名师联能力圈原则价值投资者挣自己懂的行业的钱李录先生在北大
光华管理学院的一场演讲;价

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名师联 “能力圈”原则，价值投资者挣自己懂的行业的钱！ 李

录先生在北大光华管理学院的一场演讲；“价...

李录先生在北大光华管理学院的一场演讲；“价值投资”
的理念。价值投资有四条基本原则，前三条是格雷汉姆（又
译：格雷厄姆）总结的，而最后一条则是巴菲特根据自己五
十年的投资实践，加进去的一个概念。这个概念叫“能力圈”。
他的意思很简单：一个投资人可以通过长期不懈的努力和学
习，真正建立起来的自己的能力范围。什么能力呢？是能够
对某些公司、某些行业获得超出几乎所有人更深的理解，能
够对公司未来长期的表现，做出更准确的判断。听起来很简
单吧，但是它有几句潜台词。第一，买股票，本质买的是公
司。所以，不是什么股票看涨，你买什么；而是你觉得什么
公司价值被低估了，你买什么。那你怎么知道这个公司的价
值被低估了呢？只能基于你长期的研究，你对这个公司、这
个行业有深入骨髓的了解，你才能做出这个判断。巴菲特号
称是股神，但是有人计算过，他从1955年至今60多年，管
了几千亿美金的资金，但是他买过的股票一共只有78支。
在中国随便找个股民，买卖过的股票一般都会超过这个数
字。巴菲特说过，每个投资人都应该假想自己有一张投资决
策卡，上面只有20个洞，每做一次投资决策，就少一个洞，
一生最多做20次投资决策。那你觉得原因是什么？是谨慎？
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是自律？不是。按照能力圈这个理论来看，是你纵使非常勤

奋，你一生能够真正了解、洞察的行业和公司，也就这么多
个。超出这个数字，你实际上就不是在投资公司，还是在股
市上投机和赌博。第二句潜台词，李录先生的说法，叫“没有
边界的能力就不是真正的能力”。这个说法非常深刻。比如说，
你声称自己拥有某种力量，那你就要明确地知道自己力量的
边界，你才算拥有这种力量。一个大力士，他明确知道自己
能举动的杠铃有多重，多了就举不动了，他才算拥有这个力
量，否则，很可能就是吹牛。你持有一个观点，必须能够说
出这个观点不成立的条件，它才是一个真正的观点。你持有
一个立场，必须能够完整地阐述相反立场的论点和论据，你
才算真正站在这个立场里。在股市上也一样。巴菲特就多次
说自己看不懂互联网公司，这是谦虚吗？是谨慎吗？不见
得，他是通过划定自己不懂的东西，来进一步明确自己真正
懂的东西，这就是“能力圈”。下一个问题来了，为什么要建
立能力圈？答案很简单，这是防范投资风险的唯一办法。如
果我们把市场理解为一个人，那这个市场先生上蹿下跳地波
动，他在干什么？他在找一个东西，就是发现人性的弱点。
市场像水一样围绕在你的周围，你只要有弱点，无论是心理
弱点还是情绪弱点，无论是贪婪还是恐惧，市场都会在某个
情况下发现它，然后攻击它。只要你在干自己能力之外的事，
你就是在把自己的弱点暴露给市场，不管此前你赚了多少，
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市场一定会在某一个时刻把你打倒，让你前功尽弃，甚至是

万劫不复。这种故事我们听得很多，市场先让人尝点小甜头，
让人觉得自己就是股神再世，越来胆子越大，最后一把，让
人全赔进去。李录先生有一句话说得好，为什么在股市里，
我们总能听到新人的故事，股神年年有？是因为老人都不存
在了，那些曾经的神话都破灭了。所以，能力圈不是谦虚谨
慎，是对市场惊涛骇浪的严防死守，是不让自己人性和情绪
上的缺点被市场找到，是只做自己真正懂得的事。请注意，
死守自己的能力圈，既不是能力弱的人要守，也不是出于谨
慎要守。事实上，能力越强的人，越容易守不住自己的能力
圈。举个例子，专业的财富管理人员，他们应该更注重能力
圈吧？事实也许正好相反。在李录先生的这个讲演里，就说
到这个行业里的秘密。他很不客气地说，资产管理这个行业，
其实有自己原生的缺陷，主要是两个原因。第一点，这个行
业里的用户在绝大多数情况下，不知道，也无法判断理财产
品的好坏。这和其他几乎所有的行业都不太一样。你买一辆
车，吃一家饭馆，普通消费者还是能判断产品的优劣的。但
是面对一个资产组合，也许过去一两年业绩很好，这就能说
明这个产品好吗？不能，也许只是因为身在大牛市，业绩好
只是运气使然。不仅消费者判断不了，李录先生说，就算是
行业里的资深大牛，也无法判断另一个不熟悉的产品的好
坏。这个行业的第二个特点是，它的收入和给客户创造的价
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值是脱离的。简单理解就是——你把一笔钱交给财富管理机

构打理，多赚了，他们多分；赔了，机构可不赔你钱，甚至
依然要分你的钱。所以这种定价方式，只反映这个行业的利
益，几乎很少反映客户的利益。这两个特点加在一起，就造
成了这个行业一些道德风险，从业人员参差不齐、行业标准
混乱不清，到处充斥着误导用户的谬论，等等。其中最恶劣
的后果，就是这个行业里的人有一种内在冲动，要跨出自己
的能力圈，去说自己也不真正懂的事。李录先生说，你看见
有人在媒体上说什么“5000点太低了、4000点应该抄底”等
等，这些预测本质上都是超出能力圈的事。如果你是一个真
正的价值投资人，你真正在研究公司的价值，那不管你的能
力有多强，你的能力都不包括回答这些问题。结果是啥？就
是我们刚才讲的，只要你身上有一点点不明白的地方，市场
就一定会把你的这个缺点放大，以至于彻底把你毁掉。所以，
能力圈是啥？是一种彻底诚恳的态度，是一定要在知识上做
百分之百诚实的人的刚性自律，是把不断地追求知识、追求
真理、追求智慧作为自己的一个道德责任。只有坚守这些原
则，你才是在投资经济增长，投资好公司，获得可以长期、
可靠、安全的回报。更深一步地说，我们经常讲，要可持续
发展，那什么是可持续？李录先生说：可持续的东西都具有
一个共同的特点，就是你得到的东西在别人看来，在所有其
他人看来，都是你应得的东西，这就可持续了。赚钱也一样，
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为什么价值投资可持续？就是因为它在投资那些内在价值

被低估的公司。主观上，这是你知识运用的结果；客观上，
对那家公司也有帮助，所以你的回报是你应得的，所有人都
会这么看。所以，这是一条光明大道。只要偏离了这一点，
你靠的是运气，靠的是欺骗，靠的是不合理的收费制度。那
放到长时间尺度来看，总会有人觉得你挣了不该挣的钱，不
可持续这个魔鬼就开始疯长，直到把你击倒。请注意，这不
是什么道德说教，而是这一百年来人类最顶尖的投资智慧，
对于我们自身利益的最深刻，也最成功的洞察。文章转载逻
辑思维今天在雪球，用能力圈挣钱的人也很多，分享给大家；
转自@飞龙在天论道 一、阅读书目 1、投资书目与书评心
得 2、非投资书目推荐 3、巴菲特资源集 4、投资心灵鸡汤
二、资源索引 巨潮网、慧博投研、凌通、大视野、理杏仁、
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（新城幸福）、山行（中国平安）、心静如水_容大（保险）、

草帽路飞（保险建筑）、湘沩山水（格力电器）、中国资本市
场（贵州茅台）、杨饭（港股滚雪球）、艾灸堂堂主（天齐锂
业）、大只若鱼（粤高速） ，云蒙（银行） 3、观察实践：
恭自厚、亿利达、闲来一坐s话投资、滚一个雪球、价值成
长、一只特立独行的猪、沈潜、散户老牛、唐朝、正合奇胜
天舒、非完全进化体、鹿西西的仙人、小熊投资、飞泥翱空、
价值发现、交易链 4、私募基金：佐罗_厚恩投资、耐力投
资、荔慎投资梁军儒、秃鹫投资、五花王、大道至简-荣令
睿、岁寒知松柏、何纯在南国、高毅资产管理、王善绮 5、
思想理念：不明真相的群众、天南财务健康谈、一只花蛤、
渔_夫、我是任俊杰、启航、张志雄V、张化桥、伍治坚、边
塞小股民、大道无形我有型 6、数据信息：方舟88、银行
螺丝钉、没干货不废话、漫A指数、价值漫步、诗安、摸啊
摸、码农滚雪球、重庆大学金镝、数据哥、独角兽智库 7、
公司机构：球友福利、央视财经投资者说、市值风云、资讯、
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微光破晓、最后遇到你、风无雅、巴菲林奇小厄姆、岗仁波
齐、艾米米、老尼克、投资独行客、简大人、、股海十三年、
水晶苍蝇拍、肖申克救赎之路、静逸投资、U兄-万亿孤独之
路