1 浅析金融危机的传导机制 内容摘要：随着经济一体化和全球化趋势不断深入，国际之间的经济影响日益密切，2007年底以来,美国经济危机爆发并逐渐演变为金融危机并向国外扩散。特别是2008年9月底以来，国际金融形式急剧恶化,迅速演变成上世纪大萧条以来最严重的国际金融危机。究其原因，也是众说纷纭。近来越来越多的人开始认识到，金融危机的产生有更深刻、更复杂的原因，那就是国际货币体系和国际金融秩序存在漏洞或缺陷。全球金融大危机的根源，实际上在于国际中心货币的全球储备与货币投放和头寸的国家管控之间存在矛盾，在全球化进程中主要也就是受以下传导机制影响不断升级以至最后集中爆发。 关键词：金融危机，传导机制，贸易溢出效应，季风效应，金融溢出效应， 金融危机又称金融风暴，是指一个国家或几个国家与地区的全部或大部分金融指标的急剧、短暂和超周期地恶化。其特征是人们基于经济未来将更加悲观地预期，整个区域内货币出现幅度较大的贬值，经济，就是财政政策在发挥作用的过程中，各政策工具通过某种媒介体相互作用形成的一个有机联系的整体。最重要的媒介体是：收入分配（主要是改变收入者实得货币收入或使货币收入者的实际购买力发生变化）、货币供应与价格 。本文通过对金融危机的传导机制的分析，来揭示金融危机爆发的根源。 一、 贸易溢出效应的传导机制 贸易溢出效应是指一国投机性冲击造成的货币危机恶化了另一个（或几个）与其贸易关系密切的国家的宏观基本面，从而可能导致另一个（或几个）国家遭受投机性冲击压力。它通过国际贸易渠道实现，一般分为直接双边型的贸易渠道和间接多边形的贸易渠道。其中，直接双边型的贸易渠道指两国为直接的贸易伙伴关系，因此高度相关；间接多边形的贸易渠道指高度相关的竞争同一国际市场的贸易联系。贸易溢出效应主要是通过价格效应和收入效应实现的，即一国货币危机造成的货币贬值一方面提高了其相对于贸易伙伴国的出口价格竞争力，另一方面通过影响国内经济（国民收入减少）而减少了向其贸易伙伴国的进口。 2

关于国际贸易传导渠道： （一）贸易伙伴型传导。发生金融危机的国家国内经济萎缩，外汇减少，从而导致对进口商品的需求减少。对商品出口国来讲，主要表现在：（1）出口收入减少，外贸顺差减少或逆差扩大，外汇储备减少。（2）出口订单的减少导致相应企业的经济效益滑坡，严重的甚至倒闭。从而使得大量工人收入减少或失业；人们收入的减少使得对社会消费品的需求发生了变化：在维持对生活必需消费品需求量不变的同时，对社会一般消费品的需求量减少，进而影响到生产一般消费品的企业。从而形成“A国金融危机—A国对进口商品需求减少—B国出口下降—B国出口企业效益降低—B国出口企业员工收入减少—B国社会消费品需求量减少—B国消费品生产企业效益下降—B国经济金融恶化—B国GDP增长放缓—B国对进口商品需求减少”的恶性循环。即通过价格效应和收入效应实现危机传导过程。 (二)产业联动效应。尽管世界各国的产业结构不同，但它们都倾向于采取多种措施鼓励出口，增强本国产品的国际竞争力，从而使得全球范围内的出口产业生产能力急剧扩大，各国经济因出口产业紧密联系在一起,一国发生的金融危机通过产业联动效应传导到其他国家。产业联动效应的传导机制有两条途径：1、存货的加速原理。这是指金融危机的爆发导致经济衰退和社会有效需求下降，企业产品库存增加。为了缩小成本，使存货降到企业能够接受的水平，企业在短期内会通过裁员和减少原料采购来应对。在世界经济全球化和金融贸易自由化的今天，各国联系相当紧密，外贸依存度较高。一旦一国的某一产业因某种原因出现生产萎缩，将会迅速波及国际上与该产业相关的其他产业，导致大量的公司出现生产经营困难，许多企业倒闭，最终引发国际性金融危机。2、产业的结构性震荡。这是指某些国家在经济发展阶段和产业结构方面与危机发生国十分相似，产业的碰撞和竞争使得这些国家也出现了结构失衡状态。在投机者的预期下，国际资本对这些国家的资本和货币市场进行类似的投机性冲击和规避性撤离，导致这些国家的金融市场动荡不安。一个区域内各国产业结构的过分相似，首先表现在某些商品的严重过剩。一旦全球产业结构进行调整时，危机首先就会在这类结构失衡的地区中爆发。国际性产业结构调整通常以两种方式进行：其一是政府主动采取 3

措施对本国的产业结构进行调整，体现了主动的一面；其二是由于经济危机、金融危机爆发，被迫进行破坏性调整。 二、季风效应的传导机制 季风效应，即一国对一次经济冲击所做的调整可能迫使与之有紧密联系的国家采取类似的政策，包括主要因工业化国家经济政策的变化以及主要商品价格的变化等全球性的原因，从而导致新兴市场经济的货币危机或资本的流进流出.季风效应，包括主要因工业化国家经济政策的变化以及主要商品价格的变化等全球性的原因，从而导致新兴市场经济的货币危机或者资本的流进流出 关于季风的传导渠道： （一）产业联动效应 产业联动效应的传导机制是通过存货的加速原理和产业的结构性震荡两条途径发生作用的.所谓存货的加速原理，是指当出现经济衰退和消费需求下降时，生产企业的库存会大量增加，为了使存货降低到企业所能承受的水平，企业在短期内会大幅度减少生产，进行裁员，企业效益恶化，同时恶化了上下游链条的企业，如此循环反复，会把更多的产业和行业卷入危机，并由此引发社会上信贷链条的断裂和导致金融危机的发生与蔓延。由于各国产业同国际市场的联系日益密切，外贸依存度普遍较高，一旦某国的某一产业因结构不合理、投入的短期资金太多或替代品的出现而产生非效率，就会影响国际上与该产业相关的其他产业的发展，出现大量公司的倒闭，从而使与之有密切联系的金融机构坏账增加，引发国际性金融危机。 （二）结构型政党的联动效应 结构性震荡的联动效应，是指某些国家在产业结构方面与危机发生国十分相似，产业的碰撞使这些国家也出现了结构失衡状态，从而引发国际资本对这些国家的资本和货币市场进行类似的投机性冲击和规避性撤离，导致它们也出现严重的金融动荡。如受亚洲金融危机冲击较大的东南亚国家，就是如此。 （三）季风的传导渠道——政策冲击 4

政策性冲击是在金融全球化背景下，各国经济政策的外溢效应越来越明显，由于各国经济通过各种渠道联系在一起，一国经济政策的变动构成对世界经济均衡状态的一种冲击。 一国宏观经济政策的变化将对本国国内需求产生影响，通过三个关键性的传导机制，即国内吸收机制、资本流动机制和相对价格机制扩散。国内吸收机制是一国收入的自发性增长将产生的直接吸收效应。资本流动机制即一国宏观经济政策的变化势必对本国金融资产的收益率产生影响，并导致相应的国内外资本流动。相对价格机制即宏观经济政策变化通过各种机制对国内外的相对价格水平产生影响，相对价格的变动造成贸易流量变化和贸易条件的变化，使与本国有贸易往来的国家受到影响。相对价格的调整速度取决于价格弹性的程度和工资—价格的关系。 三、金融溢出效应的传导机制 金融溢出效应指一个国家发生投机性冲击导致的货币危机可能造成其市场流动性不足，这就迫使金融中介清算其在其他市场上的资产，从而通过国际资本流动渠道导致另一个与其有密切金融关系的市场流动性不足，引发另一个国家大规模的资本抽逃行为。金融溢出效应可以表现为直接金融投资型的金融溢出效应和间接金融投资型的金融溢出效应。 关于金融传染渠道： （一）同一货款者。某一跨国银行可能会向多个国家和地区提供贷款。这些国家和地区在经济平稳发展时，相互相安无事。但是若其中一国发生金融危机而导致该银行无法从危机发生国收回贷款时，为了达到资本金充足率和保证金的要求，或处于调整资产负债的需要，该贷款银行可能会通过收回其他国家的贷款来防止和减轻损失，恢复资产和资本的比率。如果该国没有足够的外汇储备，就很难应付国际资本大规模流出所造成的冲击，在这一过程中有可能会导致危机的传染。我们将这种方式导致的危机传染称为“共同贷款者效应”，共同贷款者通常也可以指一个经济区域内处于资金供给者角色的国家，如亚洲的日本和为拉丁美洲地区提供资金的美国等。而危机传导的强度依赖于被传染国对共同贷款者资金的依赖程度。 5

（二）关联银行。在金融自由化和经济全球化的今天，各国银行之间的关系是相互联系、相互依存的。国际金融市场上跨国银行的连接方式主要有两种，一种是多对单方式，即多家跨国银行都在另一家信誉较高、保障有力的银行存款；另一种是多对多方式，即多家跨国银行之间的相互分散存款。当某些国家或地区的银行由于预期错误、经营不善或其他突发原因造成流动性困难时，其他拥有超额流动储备的银行可以通过同业拆借市场调剂头寸，消除挤兑风险。但从总量上看，如果市场上流动资本总供给相对流动资本总需求的缺口较大，在“溢出效应”的作用下，各地区、各国家银行之间加速对相互存款的提取，从而将引起整个市场的短期流动资金紧张，加速了危机的蔓延。 （三）通过资本市场传导 1、是证券组合市场。当投资者在一国证券市场上遭受了大量资本损失时，他往往会在其他国家证券市场上出售证券获取现金。 2、是证券组合的重新分配。在国际投资者的冲击下，一个新兴市场的资产收益会发生变化，这同时会导致其他所有新兴市场证券组合的改变。 3、是“羊群效应”，即通过影响投资者的预期来发挥作用。 而国际资本市场上的短期资本流动，使得金融危机加速扩散。国际短期资本又称国际游资，它是指为追逐高额利润而在各国之间游走的资本，包括各种短期投资的基金、炒作外汇的短期资金、银行抵押或贴现票据、随时可变现的债券和股票等。国际游资具有流动性强、冲击力大和难以有效监控等特点。 四、净传染效应 现代金融危机期间，由于市场的关联程度异常显著，危机的传导性极强，表现出快速传染的特征，利用以上介绍的金融危机的传导效应都不能得到更好的解释。由于一国发生危机后，投资者对其他类似国家的心理预期变化和信心危机造成的投资者情绪的改变，结果产生了对这些国家的自我实现的投机攻击，产生了净传染效应。净传染效应的传导机制是通过投资者预期心理渠道传导的，是传染概念的核心。 （一） 净传染效应传导机制