2019年车灯行业分析
报告
2019年12月
目录
一、千亿市场黄金赛道，行业空间不断提升 (6)
1、汽车车灯：始于安全，显于颜值，趋于智能 (6)
2、行业空间2024年有望接近3000亿元 (9)
3、行业集中度高，“一超多强”格局趋平 (12)
（1）行业一超多强，小糸一枝独秀 (12)
（2）行业整合格局趋平，优质企业有望借势扩张 (12)
二、小糸制作所：车灯行业牛企的炼成 (13)
1、专注车灯业务，业绩快速增长 (13)
2、车灯技术升级下单灯价值量提升是公司营收增长的核心因素 (14)
3、深度绑定丰田，同步全球扩张 (15)
4、经营效率持续提升，毛利率和费用持续优化 (15)
三、技术+全球化+专注是胜出的关键所在 (16)
1、注重研发紧跟赛道升级 (16)
（1）技术升级对车灯价值量提升显著 (16)
（2）技术优势是新赛道的先入通行证 (17)
（3）全球龙头研发费用体量、占比仍显著高于国内车灯企业 (18)
2、推进全球化扩张，打破成长天花板 (18)
（1）全球化扩张是汽车零部件龙头崛起的必经之路 (18)
（2）国内车灯企业的全球化进程即将开启 (19)
3、专注车灯业务，保持高效经营 (20)
（1）经营效率是企业胜出的关键，业务专注带来基因优势 (20)
（2）自主品牌资产周转率和ROE仍有提升空间 (20)
四、重点公司简况 (21)
1、华域汽车：车灯底蕴深厚，占据先发优势 (21)
（1）依托上汽集团平台，持续推动中性化扩张 (21)
（2）国内车灯龙头，业绩稳健增长 (22)
（3）研发和管理具有小糸基因，行业技术积累领先 (22)
（4）推动外资客户渗透，全球化进程开启 (22)
2、星宇股份：产品LED升级，全球化进程开启 (23)
（1）公司是国内汽车车灯龙头 (23)
（2）公司技术储备雄厚，受益客户产品升级 (23)
（3）客户跨越式升级，全球化进程开启 (23)
汽车车灯是“自带流量”的黄金赛道，随着光源升级和车灯智能化升级，预计2024年全球市场规模将接近3000亿元。
我们复盘了全球汽车车灯龙头小糸制作所的成长，总结其成功的核心原因：1）注重研发，享受产品升级红利；2）跟随丰田推动全球化，打破成长天花板；3）专注车灯业务，不断提升经营能力。
随着行业“一超多强”的格局趋平，优质自主车灯企业有望乘势实现快速成长。
车灯行业是具有千亿空间的黄金赛道。
车灯系统单车价值量在汽车零部件中名列前茅，仅次于发动机、变速箱和座椅，主流配置单车价值在1500-3000元区间。
随着未来车灯技术在光源、氛围营造和智能化方面的不断升级，单车价值量提升空间巨大。
目前国内卤素大灯价格约为400-500元/套，氙气大灯约为800-1000元/套，LED大灯价格约在1500元/套以上，如果配置激光大灯则单套价格将超过万元。
据调研机构Global Market Insights的统计和预测，2017年全球车灯市场规模约为303亿美元，2024年有望达到426亿美元，七年CAGR为+5%。
行业集中度高，“一超多强”格局趋平。
车灯行业技术壁垒高，行业集中度高。
2016年，全球车灯市场CR3为53%，CR5为72%，集中度显著高于其他零部件行业。
小糸制作所一枝独秀，市占率28%，相比第二名马瑞利高出一倍。
进入2017年，全球车灯行业出现整合趋势：法雷奥完成对市光（Ichikoh）100%股权收购，超过马瑞利和海拉成为车灯行业第二大企业；小糸制作所出售所持有的上海小糸车灯厂全部股权，失去中国市场25%的份额，且小糸在日系核心客户（如丰田和马自达）以及中国市场的份额还遭到法雷奥（市光）、华域视觉和
星宇等竞争对手的挑战。
行业“一超多强”的格局趋平，有利于优质企业趁势提升市场份额。
小糸制作所。
公司过去10年业绩持续增厚的核心因素有三：1）技术研发领先，享受产品升级带来的价值量提升。
公司全球首个量产LED大灯，2012至2016年公司单灯均价从6700日元增长至11400日元。
2）跟随核心客户丰田集团推行全球扩张，不断拓宽成长边界。
2019财年，公司非本土市场营收占比达54%，北美和亚洲（不含日本）为主要的海外市场。
3）专注车灯业务，经营效率不断提升。
公司过去10年净利润率提升7.8pcts。
研发+全球化+专注是在黄金赛道胜出的关键。
通过复盘小糸制作所、海拉集团的股价和成长历程，具备高成长潜能、值得长期投资的企业必须具备以下特质：1）注重研发紧跟赛道升级。
车灯技术和价值量紧密相关，技术优势能够保证企业享受产品升级价值量提升的红利。
华域汽车、星宇股份、科博达的研发费用率均在3.5%以上，其中华域视觉的研发费用率我们预计在7%以上。
2）全球化扩张打破成长天花板。
全球化扩张是龙头崛起的必经之路，具备全球供应和同步开发能力的企业具有更大的发展潜力、更强的竞争力和更优的风险抵抗力。
华域汽车已经在日本开设分公司，进军日本市场；星宇股份已公告在塞尔维亚建厂，拓展在欧系客户供应链的全球份额；科博达则在全球紧跟大众集团的发展，并积极拓展新客户。
3）专注车灯业务维持高效经营。
车灯行业空间够大，专注车灯业务的优秀企业具有充分的成长空间，并且更有利于提升盈利能力。
专注车灯业务的企业，如：。