– 股息的增长速度g是一个恒定的常数，若每阶段的g是不同的，则需要分阶段 来计算股票的价值
股票价值评估
稳定增长股利贴现模型
例如 兴隆公司最近刚刚支付了每股1元的股利，今后3年股利预计能每年增长25% 。在3年之后，其增长率将保持在每年5%的水平。假设适当的贴现率是每年20%， 请计算该公司股票的内在价值是多少？
股票的收益
• 计算股票单一持有期收益率的公式： • 将该公式分解后得到：
股票 收 股益 票率 -股 卖 股票 出 票买 价 买 股 入 入 利 价 价 收入
股票收益 股率 票股 卖票 -出 股 买 价 票 入买 价 入 股 股 价 票 利买 收入 入价
P1P0 D1
P0
P0
股票价值评估
股票价值评估的不同方法
• 股票之所以具有价值，是由于它可以为投资者带来一系列未来红利现金
流；又由于未来红利现金流发生在未来各时点，所以股票的当前价值应该
等于预期未来所有股利现金流的现值之和。
股票价值评估
稳定增长股利贴现模型
• 稳定增长股利贴现模型：又称不变增长模型，该模型相对于股利贴现模型 是比较实用的，因为采用股利贴现模型计算股票价格需要预测未来所有的 股利收入，这在实际生活中不太容易操作。为了便于将股利贴现模型用在 实际计算中，需要对股利的形式进行简化处理，即假设股利会以稳定的速 度g增长。
• 股票的特点：
– 其一，不返还性。投资者购买了股票，就不可以中途退股索回本金，若不 想继续持有股票，可以在二级市场上销售实现其流动性；
– 其二，流动性。股票可以在二级市场上转让、抵押和买卖流通。 – 其三，风险性。购买股票的投资人有权获得收益，但同时也得承担风险，
对公司债务负有责任，即所谓的“风险共担，收益共享”。
稳定增长股利贴现模型
（4）对于稳定增长率g的理解： ① 股利增长率＝盈利增长率，即如果公司真正处于稳定状态，公司盈利的预期增长 率应该可以用来代替股利预期增长率。这是由于既然公司预期股利增长率是永久 持续下去的，那么公司其他的经营指标也将预期以同一速度增长，否则公司将不 会是一个稳定的状态。 ② 稳定增长率＝平均增长率，即稳定增长率中的“稳定”只是一个理想的假设，现 实中股利增长率会随着时间的变化而改变，尤其在公司收益发生波动的时候，我 们可以用“平均增长率”代替“稳定增长率”来计算公司价值。 ③ 股利增长率＝股价增长率，即股票价格每年的上升比率等于股利稳定的增长率。
第七章 股票价值评估
股票价值评估
股票价值评估
股票的价值和收益 股票的价值评估方法 股利政策
股票价值评估
股票的价值和收益
股票的含义与特点 股票的价值 股票的收益
股票价值评估
股票的含义与特点
• 股票的含义：股票是股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借以 取得股利的一种有价证券。股票持有者即公司的股东，对该公司收 益和财产享有要求权。
性条件下进行衡量。
•
单一持有期股票的价格：
kE1 ()rD1P P 01P0
P0
D1 P1 (1k)
• 延伸至n年： P 0 ( 1 D 1 k ( ) 1 D 2 k ) 2 . .( 1 . D n k ) n ( 1 P n k ) n P 0 t n 1 ( 1 D t k ) t
股票价值评估
股票的价值
• 票面价值：股票票面所载明的价值 • 账面价值：公司的资产总额减去负债总额的价值，即公司的净资产价值 • 清算价值：公司在终止经营后股票所具有的价值，该价值往往与另外几种价
值的差异较大 • 内在价值：又称理论价值，是指使用某种股价评估方法求得的股票价值。本
课程着重阐述如何采用多种股价评估方法确定股票的内在价值或理论价值。 • 市场价值：股票在市场上买卖的价格，又称为股价。
股票价值评估
股票的收益
• 股利收益：投资者以股东身份按照持股数量，从公司盈利的现金 分配中获得的收益。
– 公司的税后盈余在弥补亏损、提取公积金、公益金和支付优先股之后， 才轮到普通股红利的分配。
• 资本利得：又称市价盈利，是指低价买进、高价卖出股票所赚得 的差价利润，它是股票具有魅力的重要原因。
股票价值评估
股票价值评估
稳定增长股利贴现模型
例如 现有A、B、C三家公司，假设根据资本资产定价模型计算的各自的贴现率为 10.5%、10%和10.75%，三家公司从1996至2006年的股利分配历史资料如表38-1所 示，请根据以上数据测算A、B、C公司股票的理论价格。
基于股利贴现模型的股票价值评估 基于赢利和投资机会的股票价值评估 基于市盈率的股票价值评估
股票价值评估
基于股利贴现模型的股票价值评估 ——股利贴现模型
• 股利贴现模型（DDM）：基本原理是用股票预期未来所有各期的红利现金
流计算现值之和，求出股票的价值。该模型简单地认为股票价值可以通过
对未来预测的现金流进行贴现而获得，实质上就是把股票的价值放在确定
– 股利支付在时间上是永久性的，即n趋于无穷大，只有满足这个条件，才可 以求得 1 g 的极限，从而化简等式。
1 k
– 贴现率大于股息增长率，即k>g，只有满足这个条件，(1 g ) n的极限才可能 1 k
趋于零，也只有k>g才能保证P0是一个有意义的正值。k<g或者k=g这两种情 形都不可以使用该公式，这是由于股票的价格不可能是无穷大的，同时公司 也不可能永远维持一种超常的增长状态。
• 稳定增长股利贴现模型的公式：
P 01D 1 kD 1 (1 (1 k )2g)D 1( 1 (1k )3 g)2......
D1 [1 (1 g)n ]
P0
ห้องสมุดไป่ตู้1 k
1 k 11 g
若
0 1 g 1 1 k
1 k
股票价值评估
P0
D1 kg
稳定增长股利贴现模型
• 稳定增长股利贴现模型成立的条件：
分析：
年份
0
1
2
3
股利D t 1
1.25 1.252 1.253
增长率g 25% 25% 25% 25%
4
1.253×1.05
5%
P P 03 1 kD D 2 14% g0 (1 1 2 . 2D 2 % 03 2 5% 0 1 5 2.% 0 )(1 5D 3 1 2 .% 3 P 6 0 33 股7票)价值评 估 P 0 1 1 ..2 2 5 1 1 ..2 2 2 25 1 .23 1 .5 2 1 3.6 3 7 1.1 17