? 第三, 从整体上看 , 六条曲线在图中的位置逐渐降低 , 这 是与三次利率下调相适应的。国债收益率曲线基本上反 映了市场上的资金供求关系 , 反映了经济的状况。
债券风险分析的布朗桥运动模型
? 蔡明超, 杨朝军,张静（上海交通大学学报，2002 年4期）
? 样本：取696 券和9703 券作为重点研究样本, 9703券代表纯贴现券, 696 券代表附息券。为 1998年1月1日～1999年12月31日日数据
我国国债收益率曲线的实证研究
? 方法：计算出当日收益率，并画出收益率曲线研究 ? 结论：
? 第一, 六条曲线的短期收益率水平从 12% 左右下降到 6% 左右, 而长期收益率水平从 10% 左右下降到 7% 左 右。这表明 , 财政政策和货币政策的着眼点在于短期收益 率水平。
? 第二, 六条曲线中 1996 年的两条呈反向态势 , 反映了市 场对利率下降的预期 ; 1997 年的前三条曲线呈正向态势 , 基本反映了我国目前正处于经济周期的启动阶段 ; 而 1997 年底1988 年初的水平收益率曲线说明利率有再 次下调的趋势 , 利率对债务期限有钝化现象。
? 国内债券市场上曲率因素为重要风险源，不利于套期保 值的进行。
积极财政政策执行效果及隐忧问题研究 — —H省执行情况个案分析
? 郭文轩、周雄飞、云伟宏、李利英（经济研究， 2003年4期） ? 方法：案例分析 ? 结论：
? 1，H 省经济处于投资陷阱之中,因而货币政策无效,财政政策 充分有效
? 2、乘数愈大,积极财政政策的效果愈大,但积极财政政策退出 造成的负作用也愈大,总需求和经济增长对积极财政政策的依 赖程度也愈强
货币政策“失效”的一种解说 ——兼论政 策间冲突问题
? 申明华（统计与信息论坛， 2003，3） ? 样本：1981-1999年度货币发行量衡量的 M0、M1、M2货币
流动速度、国债发行量
? 方法：协整检验、 Granger 检验 ? 结论：国债发行对货币流通速度的影响是直接作用于广义货币
的,说明在我国作为两种投资手段 ,国债与储蓄存款是互相替代 的,政府向社会公众增发国债 ,社会公众将以减少储蓄的方式投 资于国债。 导致货币政策“失效”的机制根源于财政政策与货币政策的内 在冲突。增发国债 ,实施扩张性财政政策意图在于启动内需 ,诱 致民间投资与消费意愿 ,另一方面,发行国债导致货币流通速度 降低,货币政策失效。
? 方法：布朗运动特征检验 ? 结论：随着中央银行利率的不断调整, 我国债券市
场出现了大幅波动。我国的名义利率已处于20 年 来的低位, 债券的利率风险较大,
我国国债风险的实证分析
? 孙敬水、朱云高（统计研究，2000年1期）
? 方法：数据分析，表格
? 结论之一：发行的国债绝大多数是2 —5 年 的,短期国债很少,会影响中央银行的公开市 场业务展开。一般来说,西方发达国家的短 期(一年以下) 国债在全部国债中占40 —50 %的比例,目的是为中央银行公开市场业务 提供调节货币流通、稳定通货的工具。而我 国短期国债少,不利于央行公开市场业务
? 4、民营化程度愈低,投资的利率弹性愈低,货币政策愈无效,反 之亦然
? 5、民营化程度愈低,财政依赖程度愈强 ? 6、我国的积极财政政策必然会退出;退出的最佳方式是淡出;
维持现有国债规模是淡出的最可能的形式,是一个聚点均衡
我国债券市场收益率曲线影响因素的实证 分析
? 王一鸣，李剑峰 金融研究2005年1期
我国国债收益率曲线的实证研究
? 姚长辉 梁跃军（金融研究 1998 年第8 期）
? 样本：1996 年的6 月28 日、12 月31 日 和1997 年的2 月21 日、4 月11 日、8月 1 日、12 月31 日非保值国债的收益率。品 种为: 951、952、961、962、963、964、 965、966、967、968、971、973、 974。（与当时央行降息时间滞后一个月）
? 样本：201000 (三天回购券) 、201001 (七天回购券) 、201002 (14 天回购券) 、 201003 (28 天回购券) 、201004 (84 天回购券) 、201005 (165 天回购券)， M1 :狭义货币; PCI :消费价格指 数;SINDEX:沪市的综合指数;FD :财政存 款。
000696等14个国债品种 ? 方法：主成分分析：水平、倾斜、曲率 ? 结论：
? 国内水平因素贡献率仅为 41.67% ，其弱化与我国缺乏 市场化的基准利率有一定关系。倾斜因素的影响为 32.29% ，曲率因素的比重达到 16.88% ，都比国外的 研究结果高，该结果与国内国债市场的规模和交易主体 的投资行为有一定关系。品种较少且炒作、过度投机现 象普遍。
货币政策对于我国国债收益率影 响
——报告人：郑恺 2006年3月3日
货币政策对于国债收益率影响
? 一级市场国债由于流动性不足，货币政策对 其影响不显著，因此货币政策主要影响到上 市国债
? 货币增加了行为人货币需 求，可以增加对于国债的投资，由此带来国债 价格上升
银行持债行为影响国债市场的实证研究
? 杨桦（价格工程，2004年9期） ? 样本：银行间国债9个品种，（半年至28年
跨度），2003下半年月初、月中、月末银 行间国债市场回购利率 ? 结论：银行间债市存在较大流动性风险，商 业银行等机构投资占主导
我国国债收益率曲线变动模式及组合投资 策略研究
? 唐革榕、朱峰（金融研究，2003年11期） ? 样本：2001年8月30日至2002年12月31日
? 利率。利率下降降低了行为人的无风险收益， 因此促进了行为人投资回报率更高的金融资产。
国债收益率曲线坡度的货币政策含义
? 宋福铁、陈浪南（上海金融，2004年5期） ? 样本：1997年6月至2003年2月月度数据，上交
所交易国债零息票收益率、GDP（月度平均），央 行基准利率（再贴现率）、通货膨胀率 ? 方法：Granger、VAR、脉冲效应和方差分解 ? 结论：国债收益率曲线坡度含有更多的独立信息， 央行基准利率对于收益曲线坡度是内生的，且收益 率坡度对于宏观经济预测能力较央行基准利率而言 更强