第五章对内投资管理现金流量预测资本预算方法1广义的投资，是指为了将来获得更多现金流入而现在付出现金的行为。

财务管理所讨论的投资主要是指企业进行的生产性资本投资，或者简称资本投资。

资本投资管理的主要内容，是通过投资预算的分析与编制对投资项目进行评价，因此也称为“资本预算”，或者“投资项目分析与评价”。

2第一节概述一.资本投资的特点1.投资的主体是企业财务管理讨论的投资，其主体是企业，而非个人、政府或专业投资机构。

对于企业，它是从金融市场筹集资金，然后投资于固定资产和流动资产，期望能运用这些资产赚取报酬，增加企业价值。

投资项目优劣的评价标准，应以资本成本为标准。

对于个人，它是把属于自己的资金投资于金融市场，目的是通过放弃现在的消费而换取将来更高的消费。

3对于政府而言，它的投资不以盈利为目的，而是为了社会公平、稳定和可持续发展。

因此其评价不仅要关注对整个国民经济的影响，还要考虑许多非经济指标。

对于专业投资机构，它的目的是把众多的投资者资金集中起来投资于证券，通过其专业服务收取费用。

42.资本投资的对象是生产性资本资产投资按其对象分生产性资产投资和金融性资产投资。

生产性资产是指企业生产经营活动所需要的资产。

生产性资产可分为资本资产和营运资产。

金融资产主要是指证券化的资产，如股票、债券。

5二.生产性资本资产投资的主要类型1.新产品开发或现有产品的规模扩张。

2.设备或厂房的更新。

3.研究与开发。

4.勘探。

5.其他。

6三.资本投资的管理程序1.提出各种投资方案。

2.估计方案的相关现金流量。

3.计算投资方案的价值指标。

4.价值指标与可接受标准比较。

5.对已接受的方案进行再评价。

7四.资本投资评价的基本原理资本投资项目评价的基本原理是：投资项目的收益率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的收益率小于资本成本时，企业的价值将减少。

8案例：假设A企业的资本由债务和权益组成，目前有100万元债务和200万元所有者权益，债务的利率10％，股东要求的收益率20％，企业所得税率为25％。

要满足债权人的期望，A企业应有100*10％＝10 万元收益，以便给债权人支付利息。

由于企业可在税前支付利息，有效的税后成本为10*（1-25％）＝7.5 万元。

A企业要符合股权投资人的期望，应有200*20％＝40 万元收益，以便给股东支付股利。

两者加起来，企业要赚取47.5万元净收益。

为了同时满足债权人和股东的期望，企业的净资产收益率为15.5％（47.5/300）。

9投资者要求的收益率＝[100*10％*（1-25％）+200*20％]/（100+200）＝15.5％.10第二节投资项目现金流量的估计一.现金流量的概念所谓现金流量（CF)，在投资决策中是指由投资项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。

这里的现金是广义的现金，不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入的企业现有的非货币资源的变现价值或成本价值。

投资决策中使用的现金流量，是投资项目的现金流量，是特定项目引起的。

11（一）项目计算期■项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的时间,即该项目的持续期间。

■项目计算期包括建设期和生产经营期。

12（二）现金流量的构成根据现金流量的方向，将现金流量分为：1.现金流出量一个方案的现金流出量，是指该方案引起的企业现金支出的增加额。

包括：固定资产的购置、垫支流动资金等。

2.现金流入量一个方案的现金流入量，是指该方案引起的企业现金流入的增加额。

包括：营业现金流入、出售固定资产的残值收入、收回的流动资金等。

3.现金净流量（NCF)它是指一定期间现金流入量和现金流出量的差额。

13根据项目的投资建设进程，现金流量分为：1.初始现金流量（建设期）（1）固定资产上的投资（2）流动资产上的投资（3）其他投资费用（与长期投资有关的职工培训费、谈判费、注册费等）（4）原有固定资产的变价收入以原有固定资产进行投资时的现金流量:初始现金流量=设备的变现价值+流动资产垫支-(设备的变现价值-折余价值)*所得税税率142.营业现金流量（生产经营期）（1）营业现金收入（2）付现成本及费用（3）所得税) -153.终结现金流量（1）固定资产残值收入或变价收入（2）收回垫支的流动资金（3）停止使用的土地的变价收入项目终结现金流量=固定资产残值收入+原投入的流动资金- (实际残值收入-预计残值)*所得税率16（三）投资决策采用CF而不采用利润作为依据的原因1.在整个项目寿命期内，利润总计与现金流量的总计是相等的。

2.利润在各年的发生额受会计方法的影响有主观性，现金流量比较客观。

采用现金流量对科学决策有利。

3.采用现金流量有利于合理考虑货币时间价值。

17■案例1: 某公司投资一新项目,有关资料如下:固定资产投资42万元, 分别于第1年初和第2年初各投资21万元, 两年建成投产, 经营期8年.无形资产投资12万元,于第2年年末投资.投产前(第2年末)垫支流动资金10万元.核定:固定资产和无形资产的摊销期都是8年,采用直线摊销法.固定资产的残值为2万元.投产后前2年各年的销售收入为60万元, 年付现成本都为38万元, 销售税金及附加4.375万元; 后6年各年销售收入90万元, 付现成本60万元, 销售税金及附加7.125万元.企业所得税税率20%.要求:计算项目从投资初始到终结各年的现金净流量。

二.现金流量的计算18营业现金流量表(单位:万元)19投资项目现金流量表(单位:万元)20第三节投资决策的指标一.非贴现现金流量指标1.投资回收期法(缩写PP)它是指投资引起的现金流入量累计到与投资额相等时所需要的时间，表示收回投资所需要的年限。

回收期=原始投资额÷每年现金净流量（2）现金流入量每年不等，或投资分几年投入21注:可以通过列表计算累计净现金流量.在计算时有两种可能:①在累计净现金流量栏中可以直接找到零,那么读出零所对应的年限即为所求; ②若无法在累计净现金流量栏中可以直接找到零,那么可按下列公式计算:22■案例：设A方案初始投资额为7.5万元，经济寿命期为5年(1) 如果每年产生的营业现金净流量均为2万元, 项目回收期是多少年?(2)如果1-5年产生的营业现金净流量分别为3万元、3万元、2万元、2万元、1.8万元，项目回收期是多少年？(1)回收期=初始投资额/年营业现金流量=7.5 / 2= 3.75 (年)回收期=2+1.5/2=2.75(年)23投资回收期法的特点:优点：计算简便，并且容易为决策人所理解。

缺点：1.回收期取舍标准的确定有一定的主观性。

2.忽视了回收期以外的现金流量。

3.没有考虑货币时间价值因素。

4.只能作为参考指标。

主要用来测定方案的流动性，不能计量方案的盈利性。

242 投资报酬率法(缩写ARR)又称为会计收益率、投资收益率或平均投资利润率，是投资项目在经济寿命期内年平均净收益（净利）与原始投资额的比值。

◆评价：优点:计算简便，与会计的口径一致。

缺点:没有考虑资金时间价值；受到会计政策的影响。

25二.贴现现金流量的评价指标K:贴现率, 可取投资的资本成本率或企业的必要投资报酬率。

含义是：项目的投资报酬率必须达到或者超过这些成本或投资报酬水平，才可行。

判断标准: (1) NPV>=0, 项目可行；(2) 项目比较时, 选 NPV 相对较大的。

1 净现值法(缩写 NPV)净现值是指未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。

26■案例:A.B.C 三个项目的初始投资额分别为2万元, 1.2万元和1万元；三个项目未来各年的营业净现金流量如下表所示，年贴现率为10%，求各方案的投资净现值，判断选择那个项目。

(单位:元) 27获利指数，又称为利润指数，是未来现金流入量的现值与现金流出量的现值之比。

评价标准: (1) PI>=1, 项目可行。

(2) 项目比较时,选 PI 较大的为较优方案。

上例：PIA=1.09，PIB=1.14，PIC=1.132 获利指数法(缩写PI) 28求IRR 的方法: 插值法判断标准: (1) 当IRR>=资本成本率、企业必要报酬率、或平均报酬率，项目可行。

(2) 项目比较时,选择IRR 较大的为优选方案。

3 内含报酬率法(缩写IRR)内含报酬率就是使投资项目净现值等于0的贴现率.反映了投资项目真实的投资报酬率. 29上例中的方案A ： 插值法：K1=13%，NPV1=415.5; K2=14% ，NPV2=-6方案 第1年第2年 第3年 第4年合计A 6500 7000 7500 6500 27500B 5500 5500 5500 - 16500 C20006000 6000-1400030三.投资决策指标的比较（一）各种指标在投资决策中应用的变化趋势1.20世纪50年代的情况。

1950年，Michrel Gort教授对美国25家大型公司调查的资料表明，被调查的公司全部使用投资回收期等非贴现现金流量指标，而没有一家采用贴现现金流量指标。

312.20世纪六七十年代的情况。

1970年，Tomes Klammer教授对美国184家大型生产企业进行了调查，资料如下：323.20世纪80年代的情况。

1980年，Dauid J. Oblack教授对58家大型跨国公司进行了调查，资料如下：33（二）贴现现金流量指标广泛应用的原因1.非贴现指标把不同时间点上的现金收入和支出当做无差别的资金进行对比，忽略了货币的时间价值因素，这是不科学的。

2.非贴现指标中的投资回收期法只能反映投资的回收速度，不能反映投资的主要目标——净现值的多少。

3.投资回收期、平均报酬率等非贴现指标对寿命不同、资金投入的时间和提供收益的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力，而贴现法指标则可以通过净现值、内部报酬率和获利指数等指标，有时还可以通过净现值的年均化方法进行综合分析，从而作出正确合理的决策。

344.非贴现指标中的平均报酬率、投资利润率等指标，由于没有考虑资金的时间价值，因而，实际上是夸大了项目的盈利水平。

5.在运用投资回收期这一指标时，标准回收期是方案取舍的标准，但标准回收期一般都是以经验或主管判断为基础确定的，缺乏客观依据。

而贴现指标中的净现值和内部报酬率等指标是以企业的资本成本为取舍依据的，而资本成本可通过计算得到，这一取舍标准符合客观实际。

6.管理人员水平的不断提高和电子计算机的广泛应用，加速了贴现指标的使用。

35（三）贴现现金流量的比较1.净现值和内含报酬率的比较多数情况下，运用净现值和内含报酬率得出的结论是相同的。

但在如下两种情况，可能会产生差异。

（1）净现值法和内含报酬率法的结论可能不同的一种情况：互斥项目。

对于常规的独立项目，净现值和内含报酬率法的结论是完全一致的，对于互斥项目，有时不一致。