› 企业集团资本经营应当注意资本控制的层次限制
6.4 企业集团资本经营

企业集团资本经营的内容
› 以资本扩张为目标的资本经营，一般包括并购、股份制改制与上
市三种形式
› 以资本收缩为目标的资本经营，一般包括资产剥离、公司分立、
股权出售、股份回购四种形式
6.5 案例研究与分析：长江实业集团贷
款风险的规避

案例背景
› 长江实业集团有限公司(以下简称长江实业)是由李嘉诚控股的集
团公司,在香港联交所上市,是香港最具规模的投资控股公司之一。
› 从股权结构分析来看,通过控股怡东银行,以房地产为发展主线的
长江实业集团构造形成了产融一体化的金融财团,为集团内部资 金的筹集、借贷创造了条件,从而使集团成员企业资金借贷的灵 活性显著增强。
面形成的收入差异归为级差效益Ⅱ。
6.4 企业集团资本经营

资本经营的定义
› 指可以独立于生产经营存在的，以价值化、证券化了的资本或可
以按照价值化、证券化操作的物化资本为基础，通过收购、兼并、
分立、剥离、拍卖、改制、上市、托管、清算等手段及其组合， 对企业的股权、是无产权或无形资产的知识产权等优化配置来提
以此为基础分解确定零部件和半成品的目标成本，作为集团内部各成员
企业之间的内部转移价格。
› 其次，以最终产品的销售收入减去产品目标成本的余额或者盈利作为分
配基金，然后按一定的标准在各成员企业之间进行二次分配。

级差效益分配法
› 将产品生产的技术难度、劳动强度等方面的差别和原材料、劳动力价格
方面形成的差异归为级差效益Ⅰ，将经营管理水平、技术更新改造等方
高资本运营效率、谋求竞争优势的经济行为。
6.4 企业集团资本经营

企业集团资本经营的作用
› 突破规模不经济的临界点
› 适应经济、技术发展的新要求
6.4 企业集团资本经营

企业集团资本经营的原则
› 企业集团资本经营必须与生产经营相结合 › 企业集团资本经营要充分考虑剩余资源 › 企业集团资本经营要充分考虑企业联合的特点 › 企业集团的资本扩张要考虑核心企业的承受能力

案例启示
› 1.发挥集团财务管理的整体优势
› 2.企业集团总部设立统一的财务管控机构的重要作用
› 3.产融结合是企业集团未来发展的方向
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YOU
› 关于营业现金流量：在确定国外投资项目的营业现金流量时，要
充分考虑东道国的政治、经济政策对企业营业现金流量的影响。
› 关于终结现金流量：确定终结现金流量的方法主要有两个，分别
是清算价值法和收益现值法。
› 关于汇回母公司的现金流量：如果是以母公司作为评价主体，所
采用的现金流量必须是汇回母公司的现金流量。


企业集团投资多元化（续）
多元化战略的一般分类
› 技术相关型 › 市场相关型 › 市场技术相关型 › 非相关型

多元化经营的风险与障碍
› 资源配置过于分散 › 产业选择误导
6.3 企业集团分配管理

企业集团分配管理的重点
› 企业集团的分配管理重心为集团中利益协调与激励机制问题 › 企业集团分配管理的基本原则是，既要平等互利、协调发展，又
6.1 企业集团筹资管理


分拆上市
分拆上市的概念界定
› 分拆上市是指一家公司（母公司）以所控制权益的一部分注册成
立一个独立的子公司，再将该子公司在本地或境外资本市场上市。
› 广义的分拆上市包括已经上市公司或者尚未上市的企业集团将部
分业务从母公司独立出来单独上市。
› 狭义的分拆上市指的是已上市公司将其部分业务或者是某个子公
要打破“大锅饭”，真正起到激励作用
6.3 企业集团分配管理


内部转移价格
内部价格的几种形式
› 以实际成本为基础确定内部价格 › 以标准成本为基础确定内部价格 › 以市场价格为基础确定内部价格 内部转移价格与企业集团的税收筹划
6.3 企业集团分配管理


企业集团内部的利益分配方法
6.1 企业集团筹资管理

企业集团母子公司债务筹资安排分析
› 理想模型：设有一家母公司为纯粹控股公司，即除控股一家子公
司外其他经营性资产可忽略不计。该子公司还有一个债权人。
› 一般模型：设母公司有两家或两家以上子公司，母公司自身也有
经济业务，向银行申请的贷款或者发行的债权有担保（这里指广
义的担保，包括保证、抵押、质押等）
司独立出来，另行招股上市。
6.1 企业集团筹资管理


分拆上市（续）
分拆上市对企业集团融资的影响
› 从母公司角度
通过分拆出让股权可以获得大量的IPO现金 达到开辟新的融资渠道的目的
显著地提升母公司短期业绩
› 从分拆子公司角度
为子公司打开了从资本市场直接融资的渠道，从而更好的满足其 项目投资需求
6.1 企业集团筹资管理


分拆上市（续）
分拆上市时应注意的问题
› 不可视分拆上市为“圈钱”工具 › 分拆业务的市盈率不可低于母公司 › 不可动摇母公司的独立上市地位
› 不可忽视母公司与子公司现金流量的平衡
› 不可忽视股权稀释带来的外来威胁 › 不可沿用旧的管理模式和经营机制
6.2 企业集团投资管理

企业集团投资管理的重点
完全内部价格法
› 即完全以内部价格进行集团内部的交易，盈亏自负，不进行各企
业间的利润分割。

一次分配法
› 企业集团以体现平均先进的劳动耗费的标准成本为基础，加上分
解的目标利润，确定各成员企业配套零部件的内部协作价格。
6.3 企业集团分配管理


企业集团内部的利益分配方法（续）
二次分配法
› 首先，企业集团内部各成员企业共同协商确定主要产品的目标成本，并
第6章 企业集团的资金运筹

掌握企业集团筹资管理


掌握企业集团投资管理
掌握企业集团分配管理

掌握企业集团资本运营
6.1 企业集团筹资管理

企业集团筹资管理的重点
› 关注集团整体与集团成员资本结构之间的关系
›
› ›
实行筹资权的集中化管理
利用与集团模式改造相结合的方式筹集资金 发挥企业集团筹资的各种优势
6.5 案例研究与分析：长江实业集团贷
款风险的规避

长江实业贷款风险的规避
› 当下属公司出现还贷危机时，通过集团内部其他公司相互担保，
将部分风险转移至其他股东，可以将损失降至最小。
› 首先，选择关联企业作为贷款担保人。 › 其次，较好地控制还款计划。
6.5 案例研究与分析：长江实业集团贷
款风险的规避
6.2 企业集团投资管理


企业集团投资多元化
定义：投资多元化，也称为多元化经营，是指一个企业在两个或更
多的行业从事经营活动，主要是同时向不同的行业市场提供产品或 服务。

多元化经营的动机
› 进攻型动机 › 防御型动机 › 以上两大类动机的产生，是企业集团内外部影响因素发生作用的
结果
6.2 企业集团投资管理
› 以投资带动企业集团发展 › 从母子公司角度分别评价投资项目 › 结合具体情况选择投资评价标准 › 从集团全局的角度为投资项目进行功能定位
6.2 企业集团投资管理

集团投资的现金流量计算
› 关于初始现金流量：一个项目的初始投资额，通常是按投资在厂
房、机器设备等项目上花费的实际支出加需要垫支的营运资金来 确定。