2004／6／20
2
货币危机与金融危机的区别
货币危机主要发生在外汇市场上，体现为汇率的 变动； 金融危机（Financial Crisis）的范围更广，还 包括发生在股票市场和银行体系等国内金融市场 上的价格波动，以及金融机构的经营困难与破产 等。
2004／6／20
3
二、货币投机导致危机的机制
股市上抛空 投机攻击 利率上升 股市 下跌 股市购入 投机攻击 利率上升 股市下跌 股市购 入 投机退却 利率下调 股价上升 股 市抛售 期市上抛空股指期货合约 投机攻击 利 率上升 股市下跌 股指期货合约下跌 平仓股指期货合约。
2004／6／20
9
第二节 货币危机的解决方案
一、汇率制度变更 固定汇率制变更的原因 本币和挂钩货币的币值容易产生不对称的变化。 削弱了货币政策的独立性，扩大了国内外利差，使 各国对短期外债的依赖性不断加深。 固定汇率制度与资本项目的自由兑换相结合，给国 际游资造成了可乘之机，使固定汇率制的维持更加 困难。 亚洲各国的外汇储备不足以捍卫固定汇率制。 政府信用下降。
2004／6／20
14
金融体系的改革
加强金融监管。 完善金融监管的主体设置。 制定明确的监管原则，加强监管水平。
2004／6／20
15
四、几点重要思考
经济全球化的不可逆转性。 如何才能使国际经济组织真正发挥作用。 能否建立一个有效的“危机预警机制”。
2004／6／格曼于1979年提出的第一代货币危机理论建立在赛朗 特和汉德森模型基础之上，具有浓厚的货币主义色彩。 他认为，在一国货币需求稳定的情况下，国内信贷扩张 会带来外汇储备的流失和经济基本面的恶化，导致原有 的固定汇率在投机冲击下产生危机。克鲁格曼在分析中 采取了非线性形式，难以确定固定汇率制的崩溃时间。 对此，弗拉德和戈博在 1986年建立了线性模型加以完成。 该模型后来被合称为“克鲁格曼－弗拉德－戈博模型” （简称克鲁格曼模型）。
2004／6／20
19
扩张性货币政策 引起的货币危机发生过程
货币供给 mt Do Ro 外汇储备 O
2004／6／20
货币供给存量 国内信贷
tc
to
时间
20
投机者预期 条件下的货币危机发生时间
S C
s tc
A t0
B
O
2004／6／20
t（时间）
21
克鲁格曼模型 对货币危机的分析特点
在货币危机的成因上，认为货币危机的发生 是由于政府宏观政策与固定汇率的维持这两 种政策目标之间发生冲突引起的。 在危机的发生机制上，强调投机攻击导致储 备下降至最低限是货币危机发生的一般过程。 在政策含义上，模型最主要的结论是：紧缩 性财政货币政策是防止货币危机发生的关键。
2004／6／20
27
货币危机新论
道德风险论 基本因素论 金融恐慌论
2004／6／20
28
本章思考题
1、亚洲金融危机爆发后，各国使用了什么措施加以防治？
这些措施的效果如何？ 2、概括亚洲各国政府在危机的解决中发挥的作用并加以评 述。 3、简述货币危机理论的发展历程。 4、描述克鲁格曼模型的基本观点、结论和缺陷。 5、简述第二代货币危机理论的理论框架和政策建议，并将 其与第一代危机理论进行比较。 6、简述书中列举的货币危机新论的主要理论观点，并试举 出一至两种本书没有提到的危机理论。
2004／6／20
5
货币危机扩散的模式
第一种来自他国汇率变动对本国宏观经济的影 响。 第二种是通过投机者的投机活动取得巨额利润 而产生的示范行动。 第三种来自国际金融市场的替代套利或替代撤 资。
2004／6／20
6
货币危机的分类
第一种是由政府扩张性政策导致经济基础恶化， 从而引发国际投机资金冲击所导致的货币危机。 第二种是在经济基础比较健康时，主要由心理预 期作用而带来国际投机资金冲击所引起的货币危 机。 第三种是蔓延型货币危机。
2004／6／20
23
维持固定汇率制的成本与收益
维持固定 汇率的成本 CC BB i
维持固定 汇率的收益
O
2004／6／20
it
24
第二代模型中货币危机的特征
货币危机发生的隐含条件是宏观经济中多重均衡 的存在。 政府为抵御投机冲击而持续提高利率直至最终放 弃固定汇率制是货币危机发生的一般过程。 防范货币危机的主要政策措施是提高政府政策的 可信性。
2004／6／20
22
第二代货币危机理论 －－预期自我实现型模型 －－预期自我实现型模型
投机者之所以对货币发起攻击，并不是由于经济基 础的恶化，而是由贬值预期的自我实现所导致的。 从理论上讲，当投机攻击爆发后，政府可以通过提 高利率以抵销市场的贬值预期，吸引外资获得储备 来维持平价。但是，如果提高利率维持平价的成本 大大高于维持平价所能获得的收益，政府就会被迫 放弃固定汇率制。
2004／6／20
7
货币危机的危害
货币危机发生过程中出现的对经济的不利影响。 货币危机发生后经济条件会发生的变化。 从货币危机发生后的相当长的时期内政府被迫采取 的补救性措施的影响着，紧缩性财政货币政策往往 是最普遍的。
2004／6／20
8
货币危机的实例
第一阶段：泰国实行浮动汇率制，引发危机。 第二阶段：韩元跌水引发第二轮风暴。 第三阶段：印尼危机成为亚洲货币危机第三波的 导火线。
2004／6／20
25
对第二代危机理论的评论
优点：提出了“预期”的作用，极大的拓展了金 融危机理论的解释力。 缺陷： 没有解释攻击实际上是怎样开始的。 没有解释预期由什么因素决定，也没有提出建设 性的政策意见。
2004／6／20
26
对第二代危机理论的修正
为了防止危机的爆发，政府可以在以下两个方面 做出努力： 重视信息的透明度，消除高阶不确定性和噪音信 息，促进常识的建立，扭转预期。例如，定期公 开货币政策、财政政策和其他各种政策的目标。 提高交易成本。
2004／6／20 11
二、适度的资金流动管制
限制远期外汇交易和非贸易性的外汇交易。 禁止非本国居民以本币进行投机或有可能转化为投 机活动的融资活动。 限制国内公司和银行过度的外汇头寸暴露（即没有 轧平的外币资产和负债之间的差额，一般表示为银 行资本的某一个百分比），或是对外汇头寸暴露设 置时限。 对所有的短期资本流入征税。 调高同业拆借利率，增加投机成本，同时提高外汇 储蓄利率，吸引资本流入。
2004／6／20 10
第二节 货币危机的解决方案
汇率制度的变更 汇率制度变更的结果 刺激出口、抑制进口、贸易赤字不断缩小。 缓解了汇率高估的压力，减少了外汇储备的流失。 加强了国际经济组织对危机防治的信心，并加大了 援助力度。 汇率水平在经过巨幅贬值之后逐渐收复失地。 浮动汇率制恢复了各国货币政策的独立性，使各货 币当局能灵活运用利率杠杆促进经济发展。
2004／6／20 18
理论框架
但是，一国的外汇储备总是有限的。在其他条件不变时， 国内信贷的持续扩张必然最终导致该国外汇储备持续下 降，直至为零。而外汇储备是政府维持固定汇率制的主 要工具，当政府不持有任何外汇储备时，势必只能听任 外汇市场的汇率自由浮动。 所以，一国持续扩张的货币政策导致该国外汇储备下降 从而放弃固定汇率制时，由汇率自由浮动确立的汇率水 平会较原有的固定汇率水平有大幅度的贬值。
2004／6／20 29
2004／6／20 12
三、金融体系改革
金融监管体系不健全。这主要体现在以下几个方面。 监管法律法规不完善。 监管流于形式，金融机构严重违规。 缺乏预警机制，监管手段落后。
2004／6／20
13
金融体系的改革
金融体系重组 建立存款保险机制。 直接对金融机构提供资金支待。 直接接管或关闭金融机构，设立专门机构实施重组。 设立金融重建局和专门处理银行坏账的资产管理公 司等机构。
第七章 货币危机 防范政策和理论
山西财经大学财政金融学院 张润林
2004／6／20
1
第一节 货币危机概述
一、货币危机的含义 广义含义：一国货币的汇率变动在短期内超过一 定幅度（有的学者认为该幅度为15％～20％）时， 就可以称之为货币危机。 狭义含义：指市场参与者对一国的固定汇率失去信 心的时候，通过外汇市场抛售等操作导致该国固定 汇率制度崩溃、外汇市场持续动荡的事件。
2004／6／20
17
理论框架
政府过度扩张的财政货币政策会导致经济基础恶化，它是 引发对固定汇率的投机攻击并最终引爆危机的基本原因。 假定一国的货币需求非常稳定，而货币供给则由国内信贷 及外汇储备两部分构成。在其他条件不变时，该国居民将 会通过向外国居民购买或出售商品、劳务、金融资产等国 际收支活动引起外汇储备变化，从而使货币供给与货币需 求达到平衡。在该国货币供求平衡时，如果政府持续扩张 国内信贷来融通财政赤字，就会带来货币供给的增长。由 于居民会通过国际收支自动使货币供给与稳定的货币需求 保持平衡，根据货币分析法可知，国内信贷扩张必然伴随 着外汇储备的减少。
2004／6／20 4
三、货币投机 对象和投机效应的扩散
货币投机对象： 在钉住汇率下，其货币汇率随着被盯住货币 的坚挺 而坚挺，存在汇率高估。 导火索的存在。如：一家重要金融机构的破产并引 起连锁反应、贸易（或经常项目）收支在长期顺差 的情况下突然转为逆差、经济增长速度突然放慢、 短期外债过多且偿付期过于集中而发生的临时性支 付危机、某项重大政策失当或宣布时机失当从而触 发或加剧市场上已经存在的贬值预期等等。