(只有投资项目的投资收益率大于资本成本，该项投资才可行)
• 3.资本成本是评价企业整体业绩的依据。
(只有企业的资本收益率大于资本成本，企业的经营才富有成 效）
4.1 资本成本
二、个别资本成本的计算
1、资本成本计算的基本公式
（1）不考虑资金时间价值的一般模式：
公式：注意ຫໍສະໝຸດ 每年的用资费用是企业每年实际负担的用资费用， 不是支付的用资费用，考虑对税收的影响。
D K e 100 % P
（2）每年股利固定增长率
D1 Ke 100% g P D 1 g 或：K e 0 100% g P
4.1 资本成本
【业务4-6】：腾飞公司利用留存收益筹资，该公司 目前普通股市价20元，本年发放现金股利每股0.6元 ，预期股利年增长率为10%。要求计算留存收益资本 成本。
4.1 资本成本
【练习1】：某企业发行普通股筹资，发行价格为每 股38元，预计下年发放股利为每股5.2元，股利增长 率为3%，筹资费用率为1%。要求计算该普通股资本 成本。
4.1 资本成本
6.留存收益资本成本的计算
企业的留存收益等于股东对企业进行追加投资。 留存收益成本的计算与普通股基本相同，但不用考虑筹资费 用（即f=0)。 （1）每年股利固定
第四章
资金成本与资金结构
主要内容
4.1 资金成本
4.2 财务管理中的杠杆原理
4.3资金结构
4.1 资本成本
一、资本成本的概念与作用
（一）含义 指企业为筹集和使用资本而付出的代价。
筹资 费用
用资 费用
筹资费用（一次性发生） 企业在资金筹措过程中为获得资金而付出的代价 如：向银行支付的借款手续费 用资费用（陆续发生） 因发行股票、公司债券而支付的发行费、 企业在资金使用过程中因占用资金而付出的代价 律师费、资信评估费、公正费、担保费、广告费等。 如：向银行等债权人支付的利息 向股东支付的股利
4.1
资本成本
（2）考虑资金时间价值的折现模式： 使企业由于筹资而发生的资金流入数额的现值 等于资金流出数额的现值 资本成本率=所采用的折现率
CF1 CF2 CF3 CFn P0 (1 f ) 2 3 1 r (1 r ) (1 r ) (1 r ) n
第二步：计算综合资本成本率
0.3×4%+0.35×6%+0.3×14%+0.05×13%=8.15%
练习
1. 公司现有普通股的当前市价50元，最近一 次支付的股利为4.19元/股，预期股利的永续 增长率为5%。该股票的贝塔系数为1.2。公司 不准备发行新的普通股。国债收益率为7%； 市场平均风险溢价估计为6%。 • 要求：用两种方法计算普通股资本成本并取 其平均值
0.6 1 10% Ke 10% 13.3% 20
总结：五种筹资方式的资本成本
资金类别 筹资方式
Kc
资本成本
D 100% P1 f D 1 g D1 Kc 100% g 或K c 0 100% g P1 f P1 f
• A.5.00%
B.5.39%
C.5.68% D.10.34%
4.2 财务管理中的杠杆原理
“给我一个支点，我能撬起整个地球。” ——阿基米德
自然界的杠杆效应，是指人们通过利用杠杆， 可以用较小的力量产生一个较大的作用力的现象。
4.2 财务管理中的杠杆原理
一、杠杆效应的含义 财务管理中的杠杆效应，则是指由于生产经营或 财务方面固定成本（费用）的存在，当业务量发生 较小的变化时，利润会产生更大的变化。
是企业全部长期资本的成本率
采用加权平均的方法，以各种长期资本 的比例为权重，对个别资本成本率进行 测算
4.1 资本成本 2、测算
综合资金成本=∑（某种资金占总资金的比 重×该种资金的成本） 第一步：计算各种资本所占比重
第二步：计算综合资本成本率
n K W K iWi i 1
4.1 资本成本
0.6 1 10% Kc 10% 13.33% 20 1 1%
4.1
（3）资产定价模型：
资本成本
Ks=Rs= Rf+ ß (Rm- Rf)
Ks为普通股筹资成本,即必要收益率
Rs为投资者要求的必要风险报酬率
Rf为无风险报酬率； Rm为市场投资组合的期望收益率（所有股票的平均收益率）
• • • • •
利用股利增长模型可得： R普=4.19×(1+5%) /50+5%=13.80% 利用资本资产定价模型可得： R普=7%+1.2×6%=14.20% 平均股票资本成本=（13.80%+14.20%） ÷2=14%
2.公司增发的普通股的市价为12元/股，筹资 费用率为市价的6%，本年发放股利每股0.6 元，已知该类普通股的资本成本为11%，则 预计的股利年增长率为（ B ）。
D 100 % P D 1 g D K e 1 100 % g或K e 0 100 % g P P Ke
发行普通股 权益资金 利用留存收益
向银行借款 债务资金 发行债券 利用商业信用
KL
i1 T 1 f
Kb
放弃现金折扣成本
I1 T B1 f
Kb I 1 T B1 f
K b为债券资本成本； I为债券年利息额； B为债券筹资额，按发行 价格确定； f为筹资费用率； T为所得税率
4.1 资本成本
【任务4-2】腾飞公司以1 200元的价格，溢价发行 面值为1 000元、期限5年、票面利率为6%的公司债 券一批。每年付息一次，到期一次还本，发行费用 率2%，所得税税率25%。假设不考虑资金时间价值， 试计算该债券的资本成本率。 6% (1 25%) 解：Kb= 1000 =3.83% 1200 (1 2%)
【业务4-7】某企业现有资金总额10 000万元，其中，长期借款3 000万元，公司债券3 500万元，普通股3 000万元，留存收益500 万元，其资本成本率分别为4%、6%、14%和13%。 要求：计算综合资本成本率。 第一步：计算各种资本所占比重 长期借款占资金总额的比重=3 000/10 000=0.3 公司债券占资金总额的比重=3 500/10 000=0.35 普通股占资金总额的比重=3 000/10 000=0.3 留存收益占资金总额的比重=500/10 000=0.05
个别资金成本计算：
• •
500 5% (1 25%) 3.83% 银行借款成本＝ 500 (1 2%)
2000 7% (1 25%) 4.92% 债券资金成本＝ 2200 (1 3%)
• 普通股资金成本＝
0.9 ( 1 8% ) 8% 14.89% 15 ( 1 6% )
4.1
资本成本
（二）资本成本的表示方式 1.绝对数 2.相对数： （1）不考虑资金时间价值：
资本成本 每年的用资费用 筹资数额 - 筹资费用
每年的用资费用 筹资数额 1 - 筹资费用率

（2）考虑资金时间价值： 未来资金流出量的现值等于筹资额的折现率
4.1 资本成本
（三）用途
• 1.资本成本是企业筹资决策的依据。 筹资规模 筹资渠道、筹资方式 最优资本结构 • 2.资本成本是企业投资决策的依据。
4.2 财务管理中的杠杆原理
指由于特定费用（如固定成本费用或固定财 务费用）的存在而导致的，当某一财务变量 以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以 较大幅度变动的现象。 两种最基本的杠杆： 一是存在固定成本而形成的经营杠杆； 二是存在固定的财务费用而引起的财务杠杆。
4.2 财务管理中的杠杆原理
二、基本概念 （一）成本习性及分类 是指成本总额与业务量之间在数量 上的依存关系。 成本按习性可划分为固定成本、变 动成本和混合成本三类
D1 100% g P1 f D 0 1 g 或：K c 100% g P1 f Kc
D0为上年股利，D1为第1年预期股利，D1= D0×（1 + g）
4.1 资本成本
【业务4-4】：腾飞公司利用发行普通股筹资，普通 股市价20元，筹资费用率1%，本年发放现金股利每 股0.6元，预期股利年增长率为10%。要求计算该普 通股资本成本。
折扣率 360 1 - 折扣率 信用期- 折扣期
4.1 资本成本
【综合练习】：南京休斯公司计划筹资6000万元， 公司所得税税率为25%，其他资料如下： 1、向银行借款500万元，借款年利率为5%，手续费 率为2%； 2、按溢价发行债券，债券面值为2000万元，发行价 格为2200万元，票面利率为7%，期限为10年，每年 付息一次，其筹资费用率为3%； 3、发行普通股3000万元，每股发行价格为15元，筹 资费用率为6%，今年刚发放的每股股利为0.9元，以 后每年股利增长8%； 4、不足部分用留存收益补足。 要求：计算该企业上述各种筹资方式的资本成本。
D Kc 100% P1 f
4.1 资本成本
【任务4-3】：腾飞公司利用发行普通股筹资，普通 股市价15元，筹资费用率1%，每年固定发放现金股 利每股1.5元。要求计算该普通股资本成本。
1.5 Kc 10.1% 15 1 1%
4.1 资本成本
（2）每年股利固定增长率
ß为股票的系统风险系数（某公司股票收益率相对于市场投资组合期望 收益率的变动幅度）。
4.1 资本成本
【业务4-5】：已知某股票的ß系数为1.5，市场报酬 率为10%，无风险报酬率为6% 要求：计算发行该普通股的资本成本率 Ks= Rf+ ß (Rm- Rf) =6%+ 1.5× (10%-6%) =12%
4.1 资本成本
4、融资租赁的资本成本率（Kb）