２０１８年光伏产业链深度解析分析报告
光伏底部确立，长短逻辑叠加共振向上
我们认为，2018年户用及分布式、扶贫项目驱动产业需求，2019年自发自用模式叠加平价项目催化，2020 年及以后技术进步驱动降本，迈入平价阶段，装机空间打开。长短逻辑叠加，共振向上，装机持续放量。
投资建议:光伏周期底部确认，长短周期无缝衔接，景气度底部向上，推荐：（1）产业链龙头：隆基股份 、通威股份、阳光电源；（2）户用龙头：正泰电器；（3）分布式龙头：林洋能源。
期下进一步拉动需求。 预计随着装机项目分部多样化及社区太阳能项目的推 进，2018年新增装机将维持11GW
201法案影响有限，中国对美出口依赖度下降
18年1月201法案落地，首年税率30%，2.5GW电池产
品豁免，税率逐年递减5%，至15%。优于2017年ITC 提案中折合约100%的税率。 17年中国光伏产品出口向新兴市场转移，对美国出口 产品占比不足5%，受201法案影响有限。
时间 2017.4 2017.5 2017.5 2017.9 2017.10 2017.11 2018.1
事件 Suniva公司申请破产保护，向ITC提交201申请 SunWorld公司申请破产保护，加入共同申请201 ITC宣布接受Suniva的201申请 ITC以4-0通过Suniva申请 ITC召开听证会，制定保护措施 ITC将措施文件呈送给美国总统特朗普。建议措施为Suniva 的申 请中提出，对电池片附加关税40 美分/W，且对组件执行最低限 价78美分/W，暂申请执行4 年，税额和限价标准逐年下调。 特朗普签署确认201条款，对光伏电池片组件额外征收30%关 税，每年递减5%，且每年将有2.5GW电池片拥有豁免权。
目录
三大条件促能源转型，分布式新能源是主角中的主角 01 全球光伏市场概述：中国占比过半，印度接力崛起
02
中国光伏平价展望：平价后年均新增装机100GW以上
03 04
光伏全产业链解析：中国制造名片，技术进步驱动
投资建议
全球：增长动力切换，中印领跑
2017年全球新增装机容量102GW，同比增长33.7%。
资料来源：公开资料，兴业证券经济与金融研究院
印度：2022年装机100GW
电力缺口大：
17年印度人均用电量1122千瓦时，仅为世界平均水平的1/3，近2.4亿人处于缺电状态，年均电力缺口约13%。 预计2018-2040年印度电力市场总需求维持约5%的复合增速，2040年总需求达3288TWh。
资料来源：MNRE，兴业证券经济与金融研究院整理
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院
日本：受政策影响，装机放缓
日本市场补贴持续调整，装机需求放缓，2017年日本新增装机约7GW，同比下降24%。
17年4月再次下调FIT补贴，连续6年调价，且价格不足12年导入FIT制度期的一半，影响新增装机。
光资源良好：印度绝大多数邦年均光照2000小时以上，光伏度电成本较低
旺盛用电需求+丰富光照资源→光伏成为最优选择
图、印度光资源丰富 图、印度近30%地区缺乏供电设施覆盖 图、印度人均用电量稳中有升
人均消费电量 1200 1000 800 600 400 200 0 2013 2014 2015 2016 2017
全球新增装机（GW） 140 120 100 80 60 40 20 0 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 中国新增装机（GW） 中国占比 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%
10%
图、中印系2018年装机主力，预计占比近6成增量
2017年印度新增装机9.6GW，同比增长122%，全球第三。
预计2018年新增装机11GW，有望成为全球第二大市场。 同时，有望在2020年累计装机达到100GW。
图、印度规划2022年实现累计装机100GW目标
120
GW
本土产能有限，严重依赖中国进口
Y 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0%
资料来源：tnsea,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理
资料来源：CEA，兴业证券经济与金融研究院整理
印度：2022年装机100GW
2018年预计新增装机11GW,2022年达100GW
其中，中国17年装机53GW，全球装机占比过半,系第一大市场，预计18年装机为55-60GW，持续领跑全 球。
同时，印度有望超越美国成为全球第二大市场；墨西哥、巴西等新兴国家有望实现高速增长。
预计2018-2020年全球装机增速为5-10%，持续稳定增长
图、07-18年中国新增光伏装机全球占比持续提升
中国 日本 美国 欧洲 印度 亚洲其他地区 美洲其他地区 中东
5% 2%
8% 42%
108GW
7% 4% 6% 16%
资料来源：BNEF，兴业证券经济与金融研究院整理
资料来源：BNEF，Pvinfo，兴业证券经济与金融研究院整理
美国：受贸易保护政策影响，装机增速放缓
2018年装机规模预计11GW
2016年因补贴调整预期，迎来抢装。2017年在201预
进口：2017年装机10GW，组件90%以上依赖进口，80%以 上从中国进口
图、印度严重依赖进口，其中又以进口中国组件为主
中国对印出口组件规模（GW） 12 10 8 6 4 2 0 2014 2015 2016 2017 印度装机规模（GW）
新增装机容量
累计装机容量
100 80 60
40
20 0 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E
图、预计18年美国新增装机维持11GW GW
16 14 12 10 8 6 4 2 0
2013 2014 2015 2016 2017 2018E 资料来源：GTM，兴业证券经济与金融研究院整理 新增装机 YOY
表、201法案17年立案，18年正式落地，最终版本好于提案
120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40%