（五）权证的特别条款
南开大学经济学院金融学系 周爱民（fineng@）
1．行使价格的调整：通常情况下，权证按照既 定的认股价格和兑换比率执行。但有时，权证的 发行人会特别约定，当出现配股、送股等正股总 额增加或减少的情况，或正股除权除息时，权证 的行使价格可能会按约定的公式进行调整。
Excel与金融工程学
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第一章 Excel基础 第二章 现金流的时间价值 第三章 固定收益证券定价 第四章 权证定价 第五章 远期与期货的定价与套利 第六章 互换的设计与定价 第七章 期权定价 第八章 房屋按揭抵押贷款及ARM 第九章 CMO的份额设计 第十章 在险价值量VaR的计算
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3．权证持有人：权证上市后，在各个投资者中 转让的过程中，持有权证的投资者，可能是 认购人，也可能是相在二级市场上购买权证 的投资人。
4. 权证行使人：权证到期时，有权行使权证的 选择权的即提出要求认购或认沽标的资产之 履约要求的人，权证的行使者只能是权证的 持有者。
认股权证，又称为“认股证”或“权证”， 英文名为Warrant, 在香港又译为“涡轮”， 权利是一种权利契约，是期权的简单化形 式，投资人与支付权利金购得权证后，有 权利于某一特定期间或期日，按约定的价 格，认购或沽出一定数量的标的资产。
一、 权证的基本要素
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此外，时间价值的大小还与正股的波动率有关。 正股的波动率越大，权证的时间价值也越大。这 主要是因为权证的非对称性，即权证持有人支付 权利金后，其损失是有限的，但获利却可能是无 限的，因此，正股波动越大，可以给权证带来更 多的价值，权证的时间价值也越大。随着时间的 流逝，权证的剩余期限不断减少，权证的时间价 值也不断损耗而权证时间价值的损耗并非是均匀 的，而是随着到期日的临近，其损耗速度越来越 快。
权证的基本要素是指认股权证发行、交易以及行 使诸环节中涉及的一些常用术语或规则。一项标 准的权证合约品种包括以下几个基本的要素。
（一）标的资产 权证的标的可以是指数也可以是个股甚至是其他 金融资产。理论上，任何金融资产都可能成为权 证的标的资产，其中最常见的标的资产就是股票， 即通常所说的“正股”。
2．赎回权：权证的发行人大多制定了赎回条款， 即规定在特定情况下发行人有权赎回发行在外的 认股权证。
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3．收购权益：在对认股权证的发行或认购中可 能会有这样的条款，即如果有投资者对发行认股 权证得上市公司提出收购要约，那么收购方还要 对这家上市公司已经发行在外并且在有效期内的 认股权证一同收购，此时，不论认股权证的有效 期是否届满，认股权证的持有人可以要求行使认 股权。
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3．时间价值：其等于权证价格与内在价值两者 之差，实质上是权证在其到期之前获利潜力的价 值。简单地说，只要权证还没到期，正股就有可 能朝着对权证持有人有利的方向变动（例如对于 持有认购证的投资者，正股在权证的剩余期限内 可能上涨，从而使投资者获利）。正是这种可能 性给权证带来了价值，这就是时间价值。时间价 值的大小与权证的剩余期限有关，通常而言，剩 余期限越长，权证的时间价值也越大。很多剩余 期限较长的权证溢价率也比较高就是这个缘故。
2．兑换比例：又称为换股比率，指每单位认购（沽） 的权证可买入（卖出）多少数量或多少金额的标的 股。
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3．到期日：指权证有效的最后日期。通常，美 式认股权的持有人在到期日前，可以随时提出履 约要求，以买进或卖出标的资产；而欧式认股权 只能于到期日当天才能行使。权证到期日前的一 段时间为权证有效期。
（二）各相关主体
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权证的发行及交易过程中主要涉及以下主体： 1．权证发行人：认股权证的发行主体一般分为两
类：一类是发行标的资产的上市公司本身；另一 类为标的资产发行人以外的第三人，通常为投资 银行等金融机构。
2．权证认购人：在一级市场上支付相应的权利金 而购买权证的投资者，或者在认购权证发行人的 股票时，因接受发行人赠送而持有权证的投资者。
（三）权证的价格与价值
1．权证价格：权证在一级市场发行或者二级市 场交易时的价格，实质是认股权证所代表期权的 价格。权证价格= （内在价值+时间价值）。
2．内在价值：权证立即履约的价值。对于认购 权证，若标的股票价格高于权证行使价，则内在 价值与正，此时有履约价值，权证为价内权证； 若标的股票价格等于或低于权证行使价，就是去 履约价值，此时称为价平权证或价外权证。由于 权证所代表的只有权力没有义务，因此，在标的 股票价格低于权证行使价时，可以不行使，这样 权证的内在价值为零。对于，认沽权证刚好相反。
第四章 权证定价
南开大学经济学院金融学系 周爱民（f权证收益与风险分布
第三节 基于BS的权证定价在Excel中的实现
第四节 基于二叉树模型的权证定价在excel中的 实现
第一节 背景介绍
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（四）权证的行权
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权证的行权，即指权证持有人向权证发行人提出履 约要求，要求依据权证的约定以特定的价格认购或 售出特定数量的标的资产，包括以下要素：
1．行权价格：即履约价格，指在权证的发行中所约 定的权证持有人于权证行使时间(事先约定的一个期 间或到期日)买进（出）认购（沽）的标的资产所支 付（收到）的价格。