中报点评
6/7
平安证券综合研究所投资评级：
z 强烈推荐（预计6个月内，股价上涨幅度在20%以上） z 推荐（预计6个月内，股价上涨幅度介于10%至20%之间） z 中性（预计6个月内，股价上涨幅度介于±10%之间） z 回避（预计6个月内，股价下跌幅度超过10%）
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2009H1 1.86% 1.21% 3.84% 0.46% 5.51%
136.35%
2008H1 2170 -74 2 142 95 69 3 71 71
2008H1 0.44% 0.91% 2.27% 0.49% 3.66%
201.07%
单位：百万元 同比 -37.17% -28.90% -89.29% -0.52% 2.91% 30.05% 460.54% 46.91% 46.69%
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中报点评
一汽富维 (600742)
推荐
(维持)
本部减亏、投资收益稳定
余 兵 汽车行业高级研究员 2009 年 08 月 21 日
王德安 汽车行业研究员
86-21-62078960 86-21-62078709
yubing@ wangdean@
图表4 权益法核算的合资子公司业绩
公司名称 合营企业
2009H1 营业收入 股比
金额 同比
富奥-江森
50% 1424.33 32.19%
一汽四环江森自控 50% 62.16
联营企业
富奥东阳塑料制品 49% 248.63 108.53%
曼胡默尔富奥滤清器 40% 91.02 -13.99%
富奥梅克朗汽车镜 40% 91.38 14.39%
单位:百万元
投资收益占净利润比例
2008H1
2009H1
64.77%
42.17%
60.43%
39.32%
56.83%
34.13%
6.31%
10.87%
9.58%
6.38%
197.92%
132.86%
富奥江森主要为一汽大众、解放、一汽轿车部分车型配套座椅、仪表板、门板等内饰件。 09年新增配套车型为奥迪B8、奥迪Q5、奔腾B50。
-0.30 -0.05
-0.82
2.17
-119.61 -58.35
3、盈利预测与投资评级
公司业务主要客户为一汽集团，收入、利润增长有赖于一汽大众、一汽解放、一汽轿车、 一汽丰田等企业销量的提升。09年下半年，一汽集团的卡车业务将同比明显增长，而轿车 业务将延续复苏态势，一汽大众、一汽丰田、一汽轿车等公司的销量将在09年下半年维持 较高增速。
公司09年收入相较于08年有两块将减少，一块为车厢业务收入，预计为1.4亿元；一块为 轮胎销售，预计为4—5亿元。合计约为6亿元。剔除这两块收入，预计车轮收入将同比增 长5%。
此外，一汽集团存在一定资产整合可能，公司有望受益于该事项。
我们判断公司2009年、2010年每股收益分别为1.07元、1.36元。按照09年8月20日收盘价 15.16元计算，动态市盈率为14.2倍，市净率为2.3倍，维持“推荐”评级。
1、本部减亏、投资收益稳定
公司09H1净利润同比增长46.7%，主要原因有三点：本部减亏、资产置换收益、投资收益 稳定。
2009年上半年一汽富维专用车资产和一汽集团厂房土地资产成功进行了置换，使公司减少 了专用车分公司的巨额亏损。本部业务亏损额降低近三成，资产减值损失减少，合资公司 利润贡献稳定。
本部剥离此前贡献巨额亏损的车厢业务而专注于车轮业务后，公司的净利润主要来源依然 是参股的合资公司，09H1投资收益贡献净利润比例为136%，而08同期比例为201%，08全年 比例为191%。
平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。
单位：百万元
2009E
2010E
2999.88
3239.87
3102.98
3345.35
2924.88
3158.87
4.50
4.86
36.60
40.50
114.00
123.12
13
13
10
5
315.15
392.01
212.06
286.53
15.70
4.50
0.05
2.50
227.76
291.03
2
2.5
2007 年 3323.97 3522.52 3302.40 3.59 42.97 119.71 18.74 35.12 246.10 47.55 1.49 0.39 48.65 0.67 47.98 47.98 0.23
2008 年 3475.57 3650.12 3419.00 4.30 37.61 150.97 17.97 20.28 362.35 187.80 4.70 2.57 189.94 0.42 189.52 189.52 0.90
二季度毛利率同比增长2.78，同期费用率也提高逾2个百分点。09Q2投资收益占净利润比 例明显降低，主要是本部减亏所致。
图表5 一汽富维单季度业绩
项目
2008Q3
营业总收入
737
营业总收入-营业总成本 -13.86
资产减值损失
0
投资收益
66
联合营企业贡献投资收益
57
营业利润
53
营业外收支净额
-1.69
-3.83% -11.91%
9.27% 8.07% 18.16% 10.73%
7.66% 9.46% 21.60% 9.91%
近年来公司投资收益稳定增长，对净利润贡献明显。公司投资收益与一汽集团经营情况相 关性较大。我们判断随着一汽集团的发展，下半年中高档轿车的高增长，公司投资收益将 有较大幅度增长。
图表2 投资收益与本部亏损
150
100
50
0
-50
-100
-150 资料来源：公司公告
投资净收益 净利润 营业总收入-营业总成本
单位:百万元
9 合资公司经营情况
09H1投资收益折合每股为0.67元。其中：一汽财务贡献度最大，上半年分红4383万元，折 合每股收益0.21元，其次为富维江森、天津英泰，分别贡献净利润比例为58%、50%，折合 每股为0.19元、0.17元。
图表1 一汽富维 09H1 业绩 项目
营业总收入 营业总收入-营业总成本
资产减值损失 投资收益
联合营企业贡献投资收益 营业利润
营业外收支净额 利润总额 净利润 比率 毛利率 销售费用率 管理费用率 财务费用率 三项费用率
投资收益/净利润 资料来源：公司公告
2009H1 1364 -53 0 142 98 89 16 105 104
同比增加百分点 1.42 0.31 1.57
-0.03 1.85
-64.72
由于本部业务发生变化，加上成本改善，09H1毛利率提高1.42个百分点，三项费用率增长 了1.85个百分点。
2006Q1 2006Q2 2006Q3 2006Q4 2007Q1 2007Q2 2007Q3 2007Q4 2008Q1 2008Q2 2008Q3 2008Q4 2009Q1 2009Q2
一汽富维公布 2009 中报：实现营业收入 13.64 亿元，同比下降 37%；净利润 1.04 亿元， 同比增长 46.7%。每股收益 0.49 元，每股净资产 6.62 元。
公司本部主要为钢车轮业务, 是国内最大的车轮生产基地。此外还有冲压件分公司及全资 子公司一汽富维八达汽车电器公司。钢车轮主要为一汽集团及其各子公司配套。
中报点评
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图表6 一汽富维盈利预测表 项目
一、营业总收入 二、营业总成本 其中：营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 投资收益 三、营业利润 加：营业外收入 减：营业外支出 四、利润总额 减：所得税费用 五、净利润 归属于母公司所有者的净利润 基本每股收益（元） 资料来源：平安证券研究所
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225.76
288.53
225.76
288.53
1.07
1.36
中报点评
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汽车行业2009年8月投资月报——环球同此凉热（2009年8月12日） 一汽富维调研简报——投资收益稳定增长，资产置换有助本部减亏（2009年4月2日）
研究员简介：
余兵：内燃机专业学士，经济管理专业硕士。工程师，经济师。10年技术经济工作经验， 6年证券研究经历。现为平安证券综合研究所汽车行业高级分析师。 王德安：机械专业学士，产业经济学硕士。现为平安证券研究所汽车行业分析师。
天津英泰主要为一汽丰田二工厂的皇冠、锐志配套。上半年一汽丰田销量下滑，天津英泰 收入利润均同比下滑，但盈利能力却有所提升。随着一汽丰田二工厂09年新皇冠的上市和 二工厂产能从10万辆扩充到09年底的15万辆，天津英泰配套量有望随之跟进。