衷于将负债较高的非核心企业进行剥离；
而资产管理公司由于没有预期由债转股企
业回收股权的“加收现金”，对债转股后
金 所持的部分股权的处置则更愿意通过打包 融 出售方式一次性解决。
学
原
理
15
时间
卖方
2001 年 3 月 31日
2001 年 11 月 29日
信达 华融
2002年10月
长城
2002 年 12 月 9日
股权工作意见的通知》要求“废止任何
形式的股权固定回报；废除要求原企业
全部购买金融资产管理公司股权的有关
条款，”不再强迫企业回购资产管理公
司的股权。
金
融
学
原
理
14
这样的处置并没有完全解决债转股中的问
题，不良资产部分依然是100%的股权比例，
同时最近新一轮国资重组启动，使很多企
业出于利益驱动，比如不再分红等，更热
22.36
2001
1221.07
253.12
20.73
2002
1327.25
317.50
23.92
2003
420.27
40.42
9.62
金
合计
3434.69
融Hale Waihona Puke 学原理715.24
20.82
12
债转股的困境
对股权回购的争议较大
90%的协议把债转股企业回购股权作为资产管理 公司的退出退道。而债转股企业却认为，企业利
东方
2003 年 12 月 2日
华融
2003 年 12 月 22日
华融
买方
处置金额
处置资产
处置方式
美国能源公司
1.73亿元
以摩根士丹利为首的投标 团
108亿元
高盛
81亿元
美国不良资产咨询公司及 奇耐力公司
18亿元
蚌埠热电厂
债务重组
资产包共有254个债务企 业 ， 分 布 在 国 内 18 个 省 市
金
融
工商银行
建设银行
学
原
理
长城资产 管理公司
农业银行
东方资产 管理公司
中国银行
4
组建金融资产管理公司的目的
改善四家国有独资商业银行的资产负债状况，提 高国有商业银行在国内外的资信。深化国有独资 商业银行改革，对不良贷款剥离后的银行实行严 格考核，把国有独资商业银行办与真正意义上的 现代商业银行。
产负债率平均下降了20-30%，财务负担明
显减轻，将近70%的债转股企业实现了扭亏
为盈。
金
融
学
原
理
7
中国四大资产管理公司接管的不良资产额 单位：亿元
5000 4000 3000
3730
4077
3458
2674
2000
1000
金 融
0
信达
华融
长城
东方
学
原
理
8
四大资产管理公司已处置不良资产额 单位：亿元
222亿元
153户企业的不良贷款
招投标+合组合资公司合 作处置
涉 及 1048 户 企 业 ， 分 布 于 全 国 17 个 省 市 ， 总 共 22个资产单元
直接买断+合作处置，其 中3个资产包为直接买断， 14 个 资 产 包 为 与 华 融 谈 判设立合作公司处置有 关资产的权利；剩余5个 资产包由于投资者所价 低于华融公司的底价而 流标。
1200 887
1000
964.33
1100.24
800 483.12
600
400
200
金 融
0 信达
华融
长城
东方
学
原
理
9
资产管理公司不良资产现金回收额 单位：亿元
250
211.6
210.41
200
150
110.71 122.52
100
50
金 融
0 信达
华融
长城
东方
学
原
理
10
资产管理公司不良资产现金回收率
16
金融控股公司
以银行、证券和保险等金融机构作为子公 司的一种纯粹型控股公司；
以银行作为子公司的称作银行控股公司。 以证券公司作为子公司的称作证券控股公 司；
以保险作为子公司的称作保险控股公司，
金 而同时拥有银行、证券和保险两种以上子
融 公司的称作金融服务控股公司。
学
原
理
17
纯粹型控股公司与事业型控股公司
35.00% 30.00% 25.00%
30.62%
21.82%
25.36%
20.00% 15.00%
10.06%
10.00%
5.00%
金 融
0.00% 信达
华融
长城
东方
学
原
理
11
中国金融资产管理公司不良资产处置情况
年份
处置资产（亿元） 回收现金（亿元） 现金回收率（%）
2000
466.1
104.2
纯粹型控股公司是指母公司没有自己特有 的事业领域，而仅仅是一个公司经营战略 的决策部门。
事业型控股公司。事业型控股公司是母公
司拥有自己的事业领域，除此之外，还通
过控有其他事业领域的子公司的股份，来
金 支配、管理子公司的经营活动。
融
学
原
理
18
中国中信控股组织结构示意图
润既要分红，又要按100%回购资产管理公司的股
权，实际上是增加了其负担。
从2000年开始，有的资产管理公司对非债转股企
业不良贷款的处置按10-30%的比例回收，对债转
金 股企业却按100%的比例回收。这也让债转股企业
融 颇为不满。
学
原
理
13
2003年2月，《国家经贸委、财政部、人
民银行关于进一步做好国有企业债权转
其他金融机构
金
融
学
原
理
1
其它金融机构
金融资产管理公司 金融控股公司
金
信托投资公司
信用合作社
财务公司
融
学
原
理
2
金融资产管理公司
专门收购国有独资商业银行不良贷款，管 理和处置因收购国有独资商业银行不良贷 款形成的国有独资非银行金融机构。
金
融
学
原
理
3
中国金融资产管理公司
华融资产 管理公司
信达资产 管理公司
招投标
60 个 项 目 ， 大 部 分 为 外 贸类不良资产，涉及东 北黑龙江和辽宁两省
招投标
通用电气全球金融重组资 产管理公司和摩根士丹利 房地产并购基金（亚洲有 限公司组成的投标团
17.8亿元
花 旗 集 团 、 JP 摩 根 、 高 盛 、 瑞银华宝、摩根士丹利和 国内的奥伊尔投资管理有 限责任公司
债权转股权，并对企业阶段性持股。
资产管理范围内公司的上市推荐及债券、
股票承销。
金 融
财务及法律咨询，资产及项目评估。
学
原
理
6
金融资产管理公司的业绩
2000年末，四家金融资产管理公司共收购
了不良贷款本息合计约为1.4万亿元。截至
2003年3月末，全部债转股企业共587户，
债转股金额近几4000亿元，这些企业的资
运用资产管理公司的特殊法律地位和专业化优势， 通过建立资产回收责任制和专业化经营，实现不 良贷款价值回收最大化。
金 通过金融资产管理，对符合条件的企业实施债权 融 转股权，支持国有大中型亏损企业摆脱困境。
学
原
理
5
金融资产管理公司业务活动：
追偿债务
对所收购的不良贷款形成的资产进行租 赁或者以其他形式转让、重组。