收益法在企业价值评估中的应用研究摘要随着整个评估行业蓬勃发展，企业价值评估领域也在不断的成长，它现已成为资产评估行业不可或缺的组成部分。

但我国的企业价值评估，仍就存在着很多不能被忽略的缺陷，比如说价值评估的相关理论和方法直接使用西方国家的内容和模式等等，这都阻碍了业务估价领域进一步在我国当前的经济和社会中的发展。

与此同时，在当前市场经济中企业的价值评估发挥着重要的作用，尤其是在各项活动中，发挥越来越重要的作用，主要包含一些市场交易行为，比如兼并和收购、重组、股份转让或企业投资活动等日常管理活动，这都是所有有关的企业价值的部分，所以及时评估企业的价值变得越来越重要。

由此可见，本文对当前影响企业价值评估领域的相关理论研究进行简要的概述，主要对收益法在企业价值评估中的应用进行了主要的介绍和研究，详细描述，分析了可能在实际评估过程中遇到的困难。

然后，选择了芜湖亚夏汽车股份有限公司的相关财务数据，计算了该公司的现金流量，结合行业和公司的分析并预测公司在今后的自由现金流量，使用两阶段模型、完整的分析和计算，得到了该公司在选定评估时的价值。

最后，再取用市场法中的市净率法，依据计算得到的该公司的平均市净率的修正值，同样得到该公司的在该评估时点的价值，对两者的结果进行比较，验证自由现金流量折现法评估的准确性与可靠性。

关键词：企业价值评估；收益法；现金流量；应用第一章绪论1.1研究背景及意义1.1.1选题背景我国从上世纪80年代开始引入西方国家资产评估的基本概念、原理和评估方法，也因此开始了该行业在我国的发展。

而后伴随着产权市场的出现，从事企业买卖的产权市场迅速发展，使人们日益清楚地意识到在市场经济条件下，作为商品生产者的企业本身也是一种商品，可以进行自由买卖。

因此，企业价值评估也应运而生。

企业的价值是在于追求利润最大化，因此过去西方经济学家特别强调企业财务方面的业绩。

经过多年理论与实践的结合之后经济学家们普遍认同企业价值是在过去和现在基础上的企业盈利能力和发展潜力，即是企业的市场价值，它取决于未来企业所创造的现金净流量，是企业未来现金流量的总现值。

而收益法是直接评估资产未来的收益折现后获得的资产的一种评估方法，它是从资产未来创造效益来反映其现实价值，源于经济学中的效用价值论。

收益法作为企业价值评估中相对科学的首选方法，由于其依据了企业内在价值理论作为基础，评估结果较为准确，因此一直被广泛应用。

时至今日，我国在收益法对企业价值评估中的研究多是依靠国外的理论，并未形成属于国内企业的一套理论体系，并且收益法在企业价值评估中也仅仅是对个别行业进行评估，仍然有一些行业在这方面的研究领域出现空白，例如正处于蓬勃发展的汽车服务业。

1.1.2研究意义汽车产业链由上而下，大致可以分为制造、销售、汽车保险、汽车金融、售后服务、二手车等。

目前中国市场的情况是制造和销售两个环节占整个产业链利润额的64%，而在发达国家，这一比例仅占27%。

这就意味着其他几个产业链环节拥有巨大的发展潜力。

汽车服务业是围绕汽车这一载体为顾客、企业和社会创造服务价值的各类动态性服务活动总称。

纵观全球汽车市场，日益激烈的竞争已经使汽车产业的利润由汽车制造领域向服务领域转移。

汽车服务业在国内近几年的表现势头强劲，对其价值进行评估具有深远意义。

收益法的基础是经济学中的预期效用理论，一项资产的价值是利用它所能获取的未来收益的现值，其折现率反映了投资该项资产并获得收益的风险的回报率。

这种方法从资产经营的根本目的出发，紧扣被评估企业的收益进行评估，更加符合企业价价值评估的根本要求。

因此，我国应当重视收益法在企业价值评估中的应用，提高其适用性。

运用收益法对芜湖亚夏汽车股份有限公司的整体价值进行评估，我们既可以审视该公司的企业资产，又可以对公司的战略发展提供科学、客观的依据。

从投资者角度看，企业价值评估是根据企业的历史财务报表数据进行计算和预测，这样可以为投资者提供一个客观合理的估值，投资者根据预测出的指标，评估出企业价值和当前市场价，从而做出投资决策。

通过企业价值评估可以帮助企业进行理性投资。

从企业管理者角度看，企业价值评估，可以评估各个不同年度的企业价值，管理者从中找出差异，在日常的经营管理过程中不断完善，以更好地实现企业的财务管理目标。

1.2国内外研究现状1.2.1国外研究现状（1）欧文•费雪的资本价值理论在1906年，美国经济学家欧文•费雪在他专著《资本与收入的性质》中完整地论述了收入与资本的关系及资本的价值确定问题。

联系收入和资本的一个桥梁就是利息率，正是由于利息率发挥的作用，投资者从货币原本的价值来计算未来价值的一种货币，或从未来的货币得到货币的价值，更常用的是后者，因为投资者常常根据未来货币流量的净现值对财产或权利进行定价。

在1930年，费雪对《资本与收入的性质》这本书的体系和内容进行了重新编排和补充，更名为《利息理论》，提出的确定性条件下的估价技术是现代标准或正式评估的基石。

(2)资本资产定价理论与套利定价理论自20世纪，1950年开始，理论家对折现率计算的理解在资本市场理论中取得了重大突破，使得资本市场理论、资产组合理论有了突飞猛进的发展。

资本资产定价理论和套利定价理论揭示了金融风险和收益之间的对应关系，为人要准确地估计公司资本化率，清除的一个主要障碍，因而收益已逐渐成为人们普遍认同的一种传统的办法。

(3)调整现值法1974年，弥补了现金流折现法，美国麻省理工学院斯隆管理学院的梅耶教授提出了调整现值法。

调整现值法和现金流量折现法相比，取得了进展，但因为它的琐碎和复杂，并且调整它与现金流量折现法问题相同的挑战，资本化率等问题在实际效果中的应用并不乐观。

(4)实物期权理论研究1973年，莱克和斯科尔已进行深入的研究，在这一领域，并最终导致实物期权理论的建立，在20世纪的末期1980年并已广泛应用在实践中使用，企业价值评估方法在这方面取得了突破性进展。

(5)经济附加值1991年，思特提出经济附加值的概念，经济附加值是扣除的一家公司的资本收益的资本成本。

即，一家公司的经济附加值是资本收益和公司的资本成本之间的差。

她的这种方法是基于业务目标在股东利益最大化前提要求下提出的，再发达国家一时间非常的流行。

然而，经济附加值概念到现在也没有成形的理论，也没有一个公认的方法体系，所以它的应用是受某些制约因素从而影响它的发展。

(6)科普兰现代理论的企业价值评估科普兰和科勒和默林所著的《价值评估一公司价值的衡量与管理》是现代企业价值评估理论研究的里程碑，书中明确提出了企业价值是从它产生的现金流量和基于现金流量的投资回报能力的意见，并做出了企业市场价值的估值模型、企业市场价值是基于企业未来的预期性能而不是历史业绩。

企业的价值等于在适当的折现率折现现值的预期现金流量的企业价值。

1.2.2国内研究现状虽然理论与方法的企业价值评估在西方金融理论家中更详细的进行了讲解和研究，但在中国目前仍在引入阶段、国内有关企业价值评估的理论与方法研究主要翻译、绘图上评价理论在西方国家中的大多数著作，当然，也有一些学者在相关领域的研究。

张先治详细介绍了以现金流量为基础的价值估价的意义和方式，价值估价的程序与方法，并给出了估价中的参数的确定方法。

李晓明、袁泽沛对企业价值估价方法中的现金流量法与经济利润法进行了对比，并提出企业进行全面价值管理的特点和方法。

苏晓东根据现金流折现的核心、生成企业价值系统是理想的定量评价企业地位的、直接的好处，在真实、客观、动态、发展审查企业。

邹磊和陈平结合目前国内企业价值评估在国内外的发展，对企业中较为常用的三种评估方法进行了比较，推广收益法的运用。

韩倩和尉京红强调了收益法在服务性企业价值评估中的重要性。

1.3研究内容和研究方法1.3.1研究内容本文研究内容主要分成四个部分：第一部分：对选题的背景、国内外研究现状进行概述；第二部分：对收益法评估的相关理论进行阐述；第三部分：首先利用收益法对芜湖亚夏汽车股份有限公司进行企业价值评估的实证研究，然后归纳实证分析的结论，最后针对本文的分析结论，提出相关建议。

1.3.2研究方法本文借鉴了国内外相关企业价值评估的研究成果，采用以下方法对芜湖亚夏汽车股份有限公司企业价值评估进行实证分析：（1）文献归纳分析法：通过阅读收集相关文献资料，吸取别人的精华，并从中收集出具有代表性文献作为参考，作为本研究的理论基础，使撰写文章主题更加明确、内容更有逻辑。

（2）案例分析法，通过选取汽车服务行业中的某一上市公司——芜湖亚夏汽车股份有限公司作为研究案例，评估企业价值，进而分析企业未来发展。

（3）收益法，运用收益法对芜湖亚夏汽车股份有限公司企业价值进行实证研究，计算并预测自由现金流量，进而分析得出结论。

1.4本章小结本章主要对论题的研究背景和意义做了介绍，其次着重分析了国内和国外的一些对收益法在企业价值评估中的应用，介绍了本文的研究方法和主要内容，为整篇论文的构建提供一个结构的支撑，确定本论文研究的意义和价值。

第二章收益法基本理论概述2.1收益法的基本原理收益法是从未来收益的角度进行评估企业的价值，使用收益法评估企业价值、资产评估中"将本求利"的思想，项目资产的价值是由它可以产生未来收益的现在值，而其折现率反映了满足已投资的项目资产和获得的收益风险的预期回报，这就是投资者企业价值预计企业未来所能产生的收益。

这个理论的基础，可以追溯到艾尔文-费雪，费雪认为，资本在一系列的未来收入资本价值本质上是对未来收入的资本化的未来收益的折现值。

收益法是指现金流量折现法。

现金流量折现法的模型是在企业价值评估、理论上的最健全的模式也是最广泛的一种方法。

使用现金流折现的法评估企业价值的基本公式是：=⨯-⨯+⨯(1T)Wd Ke WeWACC Kd2.2收益法的优缺点收益法是基于预期的回报和折现率的基础上，如果当前收入是正收益，是具有可持续性的，同时收益期间的折现率能够进行可靠地估计，是更适宜用收益法进行价值评估。

通常，在一个阶段的增长和成熟的企业盈利有这些功能，可以使用收益法进行计算。

但是收益法计算也是有其一定的局限性，有以下特征不适合使用收益法进行对企业价值的评估：陷入困境、亏损的企业和具有特色周期性的收益的行业，有更多的空闲状态资产的企业，业务和经营的状况不稳定的企业，风险状况存在一定的衡量难度的私营企业。

所以应该根据企业的状况选择是否适合使用收益法进行企业的价值评估。

2.3收益法的应用条件因为中国的市场经济仍处于早期阶段，足够高水平的公开披露程度还不到位，以往对整体资产评估往往只能采用成本法。

然而，中国的市场经济制度正在不断的改善，逐渐发展资本市场并且日益成熟，信息公开披露的水平逐渐提高，是国际公认的价值评估方法收益法来对公司进行价值评估，这种状况已经具备一定的条件。