第四章泡沫经济１９８０年代后半期在日本爆发的泡沫经济，作为世界经济史上从无有过的事，引起了人们的关注。

在本章里面将解释说明泡沫经济的发生和膨胀的机制，讲述从泡沫经济中应该吸取的教训。

泡沫经济的爆发起于1985的广场合同。

从那之后日元急剧上涨。

日本政府根据日元上涨情况而担心经济的不景气，就从1986年1月末开始在一年时间内竟5次颁布了法定比价。

把百分率从5%降低到2.5%，这样的低水平，甚至这个超低利率竟持续了2年4个月，在其他地方，宏观的财政政策被迫取消，仅在1986年就约供给4亿万左右的资金，重复着低利率，导致发生了过剩流动性问题。

过剩资金流入股份和土地市场，压制了股票价格和土地价格的上升，就这样引发泡沫经济。

在泡沫经济的发生和崩溃过程中，从企业、家庭生活状况、金融机关到政策当局者，全部的经济主体除掉“异例”的行动，支撑经济系统也劣化，据泡沫经济的崩溃，后遗症很大。

这章从资金筹集和资金运用的方面分析各经济主体的变化、详细分析泡沫经济扩大的迷。

第1节泡沫经济的发生1.1泡沫经济和某些因素股份和土地等资产，除了实际的交易被实行的市场价格以外，还有理论要求的理论价格。

市场价格是由市场的需要和供给决定的，理论价格是由资产的经济基础条件决定的。

以股份的场合、企业的收益率为基础，土地的场合、土地的利用被要求要得到收益。

理论价格也被称为经济基础条件价格。

所谓的泡沫经济，是股份和土地等的资产的市场价格因为理论价格（基本指标价格）出现长期以来的大的乖离、异常持续上升现象.首先，看一下股票价格。

股票价格可以说是股票价格收益率（PER）。

PER=股票价格/收益。

如果假设把收益全部再次分配，PER相当于利息率的倒数。

这样，假定利息率是5%，那么适当的PER是20。

但是，日本的立场，PER在1987年阶段超过了50的水平，直至1989年末仍有新的上升。

同时期的美国和英国的PER是家家户户有10台的前半，与之相比日本的股票价格异常的高。

下面让我们来参照图表。

(图略)一方面，关于地价，对泡沫的存在取得了统一的意见。

正如所看的1988年出版的《经济白皮书》，关于东京商业用地和住宅用地，将从现实地价和基本指示取得的理论地价与1970~1987年期间比较分析，结果如下。

换言之，1970年的时候现实地价和理论地价是相等的，但是在1970年的后半年也存在商业用地和住宅用地中实际地价稍稍低于理论地价的时期，其后的一段时间大体上现实地价都比理论地价要高，特别是从1986年开始，它的离散幅度变得更大。

从三大范围的商业用地和住宅用地的状况可见。

（表略）从以上内容可见，股票价格和土地价格的状况，从1987年开始到1990年，在日本发生了相当严峻的泡沫经济的事情被确认。

但是，这场不知如何发生的泡沫经济是否真的存在呢？1.2广场协议股票和地价的上升因经济根本主义者的变化而产生，但是泡沫似的异常上升是金融性的主要原因，比如，在经济上要是不增加货币供应量的话就不会发生。

结果，在经济上变成资金过剩，要求有利的活用（将资金）流入股票和土地市场等这个就是那些将价格提升的（原因）。

在日本，80年代后期将资金流入股票和土地市场等，让泡沫经济发生的导火线是因广场协议而大幅飞速的日元升值。

首先，从广场协议的背景来探讨。

80年代上半期，在美国里根政权下的宏观经济政策是朝向将依据高利率政策的美元高诱导和企业的投资减税作为顶梁柱的“强美”的再生政策。

然而，作为所谓的里根经济学而被展开的这个政策的经济归结是通货膨胀的平息和消费扩大的相反一端的“孪生赤字”的扩大还是保护主义的增强。

在“双子的赤子”中，有贸易赤字和财政赤字，美国的国际收支，国内收支20世70年代是442亿美元赤字。

但是，20世纪80年代的收入开始剧增，1980年至1985年纪录累计是2171亿美元。

但是据说那个最大的原因不是3939亿美元上升的财政赤字，有1232亿美元为对日贸易赤字，704亿美元是军事支出。

另外，美国的财政赤字同样也在20世纪80年代急速扩大。

1970年后半期的收入不足500亿美元，1982年是1000亿美元，1983年突破了两千亿美元。

这个巨大的财政次子形成的原因是，高收入者的减税和扩军国防收入的扩大。

虽然国债发行产生了国债赤字，但国债发型也带来了利息上涨。

于是民间的资金被政府的国债吸收，即使这样金融市场的资金仍旧短缺。

美国的实质的利息从1981年9月的3.32%上升到1984年12月8.18%。

这样的高利息，招致海外的投资流入。

在外国外汇市场购买美元，会变成非正常高价美元。

非正常高价美元使得美国出口困难，进口大幅度升高，更加剧了贸易赤字的增幅。

此外，高价美元造成美国制造业的衰退，缩小，带来产业空洞化的影响。

在其它方面，以日本和西德意志作为开端，其他现金国家的对美贸易赤字持续扩大。

例如日本的经常性收支赤字，慈宁宫1981年的48亿美元增至1985年的500亿美元，这种状况的一半是由于对美赤字。

在这样的经济情势下，1985年9月22日，在纽约的广场酒店，聚集了先进的五个国家（美国、日本、西德、法国、英国）的财政部长·中央银行总裁，一致协调了为美元升值矫正的政策。

是所谓的广场协议。

里根的政权认识被所说的美国的强力证据的美元升值改变了。

作为关键货币国，美国没有努力进行汇率的调整，舍弃不对称的立场，进行市场介入，更换宏伟的政策。

自广场协议以来，日元升值急速的推进，日元与美元的兑换比率从1985年广场协议钱前的一美元=240日元左右到年末上升到接近200日元，1975年2月变为1美元=150日元，一到1987年末，进一步突进到1美元=120日元台。

日元的价值在两年多的时间里，上升到两倍。

广场协议以后，日元升值急剧进行，日元和美元的汇率从1985年广场协议前的1美元兑换240日元左右上升到年末的接近200日元。

1987年2月1美元兑换150日元。

到了1987年末，日元急剧升值，甚至1美元大概只能兑换120日元。

日元的价格在两年多的时间里上升了两倍。

广场协议作为分水岭，把世界经济从美元高局面过渡到美元安局面的状态。

这个外汇汇率的变化不仅仅是外汇交易的问题，还有贸易、产业结构和国际投资动向等，给世界经济带来了大范围的变化。

另外，广场协议是一次协调先进工业国的宏观经济政策的政策协调范例。

虽然各国的宏观经济政策协调运营是非常困难的，但是在各国经济的相互依存关系加深的情况下，宏观经济政策的推行在主要国之间对话的重要性日益加大。

1.3 日元升值对日本经济的影响关于日元年升值对日本经济的影响，想从日元升值好的一面与不好的一面来进行分析。

首先从日元升值好的方面来看。

例如现在想买一块品牌手表，那在美国卖一万美元。

汇率为一美元=150日元的情况，手表价款为150万日元。

结果，如果日元升值，相同的商品，可以便宜买到。

总之，日元升值伴随着交易条件的改善，达到实际所的增加的效果，对进口商家和小肥者来说都是好事。

然而，日元升值出口会减少。

出口商家受到不良影响。

从汽车出口的例子看一看。

例如，现在想向美国出口汽车，那个在美国卖100万日元。

结果，如果日元升值，相同商品盈利减少。

因此，利益减少，出口商家经营困难，对全体经济影响恶劣。

如此日元升值的话，也有好的一面，也有坏的一面。

但是，预计对偏重于出口的日本经济来说不利的一面很大。

1985年10月26号的周刊《东洋经济》关于日元升值的影响，做了如下的论述。

“汽车是最大的输出产业，对其的影响身份深刻据说丰田根据单纯计算一美元的升值会造成一年间40亿日元的盈利损失。

如果是40美元的话，就是1600万日元的损失。

每天的产量每涨一美元就造成70亿美元的影响的话，根据单纯的计算40日元的升值会造成一年间2800亿的损失。

”为此，日元升值给输出业者造成了深刻的影响。

当时，据悲观的预计急剧的日元升值使得一半以上日本的输出企业倒闭。

企业和消费者对经济的前景怀着一种不安的感觉，如果消费者变得控制消费，企业也变得抑制投资的话，当然肯定不会陷入经济的不景气状况。

1.4政策的失误和泡沫经济的产生与市场一致，以来的异常的日元升值，对日本经济来说是第一次经历的事，各方面预测，因为出口大幅度减少，大萧条到来，政府、日本银行采取果断的政策。

首先，我们从当时的金融政策的法定利率看吧。

如图4-4所示，日本银行从1986年初开始用了约一年的时间下调了五次法定利率，1987年1月的2.5%达到世界最低水平。

并且，这种超低货币利率持续了两年四个月。

货币利率的低下，导致货币供应量增加，货币膨胀。

增加的资金继续流入股票、土地市场，股票价格和土地价格也持续上升。

加之，畏惧日元升值的不景气，日本政府拿出了扩充的财政政策。

1986年4月实施了以公共事业为中心的60亿的总和景气对策，在当时可以称得上是财政史上最大的规模了。

但是，在进入1986年11月底，日元升值的情况减弱，不景气的时期有17个月，在比较短的时间内结束了。

日元升值，企业的输出价格上升，从另一面看因为日元升值，原材料等的价格被降低了，带来了抑制输出价格的上涨的效果。

由此，日元升值减少了输出。

当时的流行语是被叫为“J CUT效果”。

总而言之，日本政府预料不到日元不景气在短期内结束不了，日元升值的负面影响过大耽误了金融财政政策的掌控，必要以上的货币供给实体经济，资金余额现象，所谓的过剩流动性发生了。

这个多余的资金流入了股份有限公司和土地市场，股票价钱和地价等过于异常。

第二节泡沫经济的扩大2.1政府当局的认识在泡沫期的时候，关于泡沫经济的推进，政府当局持怎么样的认识，会采取怎样适当的政策对经济进行调整呢？在这里作为政府当局来说，按照日本银行和经济企划厅的指示。

两者实质上的经济政策形成的核心。

这个判断让官方文件能定期的发表，对时期内会做一系列观察点的机关而言，这两者是作为代表的。

下面，让我们来看看对于泡沫经济的发生政府当局收集的依据。

第一，作为综合的判断，泡沫经济的发生是由于警戒意识非常的弱。

还有那个日本长期经济的成效的恶化招来了这样的心态去对待泡沫经济，那就是恐怕真的不能抱任何希望了。

更加严谨的去看待，就不会一点都没有注意到资产价格的上升的区别。

比如说，日本银行在1987年5月《调查月报》上，就像下次的指示那样去行动。

对于现在的金融缓和状况的评价，最近在经济主体的资本增值收益方面指向得更高，那样就作用于已有财产的升值，经济的健全性和安定性。

言外之意就是不得不对此十分担心。

还有，对于地价上涨的分析登载在了1990年4月的《日本银行月报》上，对金融机构经营的影响而言，这就像是下一次的警告。

从各经济主体的行动看，地价既不上升也不下降的的土地神话，似乎让人隐隐假想到的情况很多。

但是，从比较近年来的海外各国的经验来看，得出以下三点：1. 地价在短时间内急速上升的话，有回转的可能性。