一些少量损失；标的资产市价比较接近于执行价格
时，利润较大。
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2）逆日历价差期权：
①买入执行价格为 X 、期限为 T1 的看涨期权 卖出执行价格为 X 、期限为 T2 的看涨期权
看涨期权的逆向差期（时间价差）组合
看跌期权的反向蝶式价差组合
卖出执行价格为 X 1 的看涨期权 1 个 卖出执行价格为 X 3 的看涨期权 1 个 买入执行价格为 X 2 的看涨期权 2 个
买 中 间 卖 两 端
看涨期权的反向蝶式价差组合
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蝶式差价期权策略的损失是有限的，因此当投 资者对自己的预期并不十分肯定时（价格小幅波 动），需要采取一定的措施将可能的损失限制在一
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1、基础资产与期权组合
---基本交易策略
期权组合盈亏图的算法
定义符号规则：期权交易的结果在盈亏图上出
现负斜率，用（-1）表示；出现的结果是正斜率，
用（+1）表示；出现的结果是水平状，用（0）表
示；每个折点用逗号隔开。
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对标的资产价格未来走势的看法上， 看涨期权多头=看跌期权空头 看跌期权多头=看涨期权空头 均为看涨； 均为看跌。
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看涨期权空头
定的范围内，可以选择蝶式差价策略.
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2、时间（水平）价差期权交易
1）日历价差期权
①卖出执行价格为 X 、期限为 T1 的看涨期权 买入执行价格为 X 、期限为 T2 的看涨期权
看涨期权的正向差期（时间价差）组合
熊市价格价差组合（熊市价差）指购入期权 的执行价格大于卖出期权的执行价格。 ①买入一个较高执行价格的看涨期权，同时卖
出一个到期日相同的较低执行价格的看涨期权；
②买入一个较高执行价格的看跌期权，同时卖
出一个到期日相同的较低执行价格的看跌期权。
高买低卖
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低买高卖
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与直接投资于股票本身相比，该策略使投资 者在股价剧烈下跌时避免过大损失，但同时也限 制了投资者在股价大幅上升时获得大量收益。 因此，当投资者预计股价将温和上升，但同 时又担心股价可能剧烈下跌时可采用此策略。
当预期标的资产价格将下跌时，使用熊市价 差期权。
最高盈利额为 X 2 X 1 (C1 C2 ) 最大亏损额为 C1 C2 。
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3）蝶式价格价差期权
如果持有三种不同执行价格的期权，持有一大
一小执行价格的期权的头寸（如多头），以及持有
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那么，各种基本头寸的盈亏状态可以分别表示
为： 1）看涨多头：（0，+1） 2）看涨空头：（0，-1） 3）看跌头多：（-1,0） 4）看跌空头: (+1,0) 5）标的资产多头：（+1，+1） 6）标的资产空头：（-1，-1）
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最高盈利额为 X 2 X 1 (C1 C2 ) 最大亏损额为 (C1 C2 ) 。
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看涨期权
R
多头
股票现货多头
看跌期权多头 看涨期权多头 股票现货空头
看跌期权空头
积木分析法构造标的资产与各种期权头寸的组合
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例1：因为（0,+1）+（+1,0）=（+1,+1）
因此有：看涨多头+看跌空头=标的资产多头
看跌空头
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（0，+1）
（-1，0）
（+1，+1）
看涨期权多头
看跌期权多头
基础资产多头
（0，-1）
（ +1 ，0）
（-1，-1）
看涨期权空头
看跌期权空头
基础资产空头
除了直接运用期权头寸，市场中更多的是将不 同期权和相应资产组合形成一定的交易策略，以满
足投资者不同的风险收益偏好和特定的市场预期。
以欧式期权为主要研究对象
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4月 1.4 1.5 +1
对角价差
5月
Hale Waihona Puke 6月水平价差7月
8月
-1
+1
-1
1.6
1.7
-1
+1
垂直价差
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1、价格（垂直）价差期权策略
垂直价差期权指构成差价期权的各个期权头 寸具有相同的到期日，但执行价格不同。根据其 到期收益情况，可分为牛市价差期权、熊市价差 期权、蝶式价差期权。
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垂直价差是指买入一个期权，卖出一个有着不 同约定价格的同类期权，也叫做价格价差；
水平价差是指买入一个期权，卖出一个有着不
同到期日的同类期权，也叫时间价差；
对角价差是指买入一个期权，卖出一个有着不
同执行价格和不同到期日的同类期权，也叫斜线价
差。
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看跌期权的正向蝶式价差组合
买入执行价格为 X 1 的看涨期权 1 个 买入执行价格为 X 3 的看涨期权 1 个 卖出执行价格为 X 2 的看涨期权 2 个
买 两 端 卖 中 间
看涨期权的正向蝶式价差组合
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②空头蝶式价差期权 卖出执行价格为 X 1 的看跌期权 1 个 卖出执行价格为 X 3 的看跌期权 1 个 买入执行价格为 X 2 的看跌期权 2 个
7）看跌期权的牛市反向对角组合
8）看跌期权的熊市反向对角组合
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中间的执行价格的期权相反的头寸（如空头），称
为蝶式差价期权。
X1 X 3 假设 X 1 X 2 X 3 ，且 X 2 2
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①多头蝶式价差期权 买入执行价格为 X 1 的看跌期权 1 个 买入执行价格为 X 3 的看跌期权 1 个 卖出执行价格为 X 2 的看跌期权 2 个
看涨多头
看跌多头
看涨多头的组合分解图
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2、价差组合
期权价差是指为买入某种类型的期权，同时卖 出同一类型中有着不同执行价格或到期日的期权。 即单纯由看涨期权头寸或看跌期权头寸构成的期权 交易策略。 垂直差价、水平差价、对角差价
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期权到期时的股价 ４０ ４５ ５５ ６０
低执行价格的期权盈亏
高执行价格的期权盈亏 组合的总盈亏
－８
３ －５
－８
３ －５
２
３ ５
７
－２ ５
如果市场价格等于50元？组合的总盈亏是多少？ 等于53元呢？
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2）熊市价差期权
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1）牛市价差期权
牛市价格价差组合（牛市价差）指购入期权 的执行价格小于卖出期权的执行价格。 ①买入一个较低执行价格的看涨期权，同时卖 出一个到期日相同的较高执行价格的看涨期权； ②买入一个较低执行价格的看跌期权，同时卖 出一个到期日相同的较高执行价格的看跌期权。
②买入执行价格为 X 、期限为 T1 的看跌期权 卖出执行价格为 X 、期限为 T2 的看跌期权
买 短 卖 长
看跌期权的逆向差期（时间价差）组合
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2、对角价差期权交易
1）看涨期权的牛市正向对角组合 2）看涨期权的熊市正向对角组合 3）看涨期权的牛市反向对角组合 4）看涨期权的熊市反向对角组合 5）看跌期权的牛市正向对角组合 6）看跌期权的熊市正向对角组合
期权的交易策略与应用
第一阶段：普通型
第二阶段：创新产品——期权组合
第三阶段：创新产品——复杂期权
基本交易策略
标的资产与期权头 寸的组合 垂直价差期权策略
差价期权策略