资者交易的目的是获取资本利得与股息、利息收入。 （二）证券市场影响因素复杂、风险大。 （三）证券市场Ｅ的股票、债券等有价证券具有多重功 能，如：使投资者获得资本增值、对现货进行套期保值等等。 （四）在证券巾．场上，证券价格的实质是对所有权让渡的 市场评估，与市场利率关系密切。 从中我们不难发现，对于整个国家经济的运行，作为金融
一、证券市场的概念及特征 证券市场是有价证券发行与流通以及与此相适应的组织 与管理方式的总称。作为一种高级的市场组织形态，它具有筹 资、资本定价、资源配置、宏观调控、完善金融市场体系、利 于国有企业转变机制等重要功能。相对与一般的商品市场，它 有着突出券，投
所的年平均换手率在２０％一５０％之间，即使到了１９９９年——格林
斯潘所说的“非理性狂躁”，也只有７５％。而２０００年我国沪深 股市流通股的平均换手率分别高达为４９９．１０％和５０３．８５％。也正 因此，内幕交易、操纵市场这些违法违规的行为成为了中国证 券市场上‘个长期存在的“公开的秘密”。 四、对策及建议 中国证券市场的自身制度缺陷和其所面临的全球证券市场 的挑战，要求我们分析、排除阻碍中国证券市场发展的凶素， 寻求适合中国证券市场发展的新途径。作为社会经济复杂大系 统中不可或缺的重要组成部分，证券市场与外部环境之间总是 存在着信息和动能等的互换，由以此获得推动市场发展的外部 动力；证券市场自身系统的各组成部分也是相互作用、相互协 调的，这是它的内部动力，并且是市场发展的根本动力。对于 中国证券市场来说，现令最重要的改革创新是对制度的创新， 制度的缺陷已经成为了阻碍中国讪Ｆ券市场发展的最主要障碍。
参考文献 【１】李增泉．激励机制与企业绩效：一项基于上市公司的实证研究Ⅱ】．会计研 究，２０００（１）． 【２】魏刚．高级管理层激励与上市公司经营绩效田．经济研究’２０００（３）．
在寻找对策之前，我们首先应该理解何为制度缺陷及其原
因。所谓制度缺陷，足指在证券市场发展初期，由丁二受初始条 件的制约，证券市场的制度设置与制度安排的不完全，旧体制 内涵因素作用于市场运行，造成证券市场运行效率降低，证券 市场价格形成机制扭曲，无法有效反映市场信息，从而严重弱 化了证券市场资源配置功能。
市场中不可或缺的组成部分——证券市场，起着重大的作用。
二、全球化背景下的中国证券市场 随着经济发展的全球化，各国证券市场之间的关联程度大 大提高，相互之『日】的影响变得更加明显。据分析，证券市场的 全球化主要表现在以Ｆ几方面： （一）证券市场一体化 由于国际资本的流动日趋频繁，导致各国的证券市场联 系日益紧密，主要反映在：海外发行主权债务工具的规模不断 扩大；投资者足不出户，仅需通过互联网就叮以实现跨境的投 资：各国交易所的合并事件层出不穷；全球资本市场的相关性 日益紧密异地上市、海外上市以及多个市场同时上市的公一Ｊ数 量和发行规模日益扩大。举例来说：据统计，到２０００年，在纽 约交易所上市的２５９２家公司中有４０５家足外国公司；在纳斯达 克上市的４８２９家公司中有４２９家是外国公司。 （■）投资者法人化 步入２ｌ世纪之后，全球各种类型的机构投资者快速成长，为 证券市场注入了新的生命力，并逐渐成为了证券ｒ悟场上的主力军。 （三）金融创新深化 进入２１世纪，随着科技的进步和经济的发展不断加速，在 新的理论和技术的支持Ｆ，有关金融的产品、组织、监管等方 面的获得了突飞猛进的发展。除此之外，场外交易衍生产品也 （３）计量模型方面，国内外学者们选取的控制变量大多包 括企业规模、行业特征、高管薪酬等。这方面国内外是一致的。 （４）在模型构建上，己有研究成果多采用股权激励比例的一 元变量或：一元变量，缺少对股权激励边际影响递减作用的分析。 三、结论 股权激励是一种重要的激励机制，它町以降低代理成本。 但它不足独立的，它的效用的发挥还依赖于与之配套的其他机 制。然而在以上的研究中，部忽视了与股权激励机制相配套的 其他机制，孤立地考察股权激励机制的效果，因而得出了不同 的结论。
本文建议从以下五个方面来对中国证券市场的制度进行改进：
（一）合理定位政府的角色，解除政府隐形担保责任 我国的政府在证券市场上扮演着三个重要的角色：首先， 中央政府扮演着市场监督者的角色，规范市场行为，保证公 平、公开、公ＬＥ原则的施行，矫正市场缺陷，避免市场系统性 风险过分积累而引发剧烈动荡，影响社会经济稳定：其次，政 府是上市公司的最大股东，通过社会公众股的发行确保国有资 产保值增值，并控制更大数量的社会资本；再次，政府还扮演 着保护投资者特别足中小投资者利益的正义角色。这三种角 色，导致了政府在证券市场Ｌ担负着“隐形担保责任”。 众所周知，政府对证券市场的职责，应该包括：制定交易 规则和维护市场秩序，保护投资者的合法权益以及保持宏观经 济的稳定。凼此，政府戍该逐步从固有资产所有者和投资者保 护人的角色转化为证券ｒ扫．场管理者的角色，将工作的重点放在 法律的建设和制度的完善上。政府麻该充分发挥它的能动性， 积极进ｉｉ制度创新，同时注意界定政府行为与市场行为的边 界，防止两者发乍混淆。笔者认为，为了更好的协调各方的利 益关系，从法律和制度的角度保护投资者的利益，政府应该赋 予证监会更大的权限，使其能够独立的行使市场监管的职能。 （：）规范监管系统，推进证券市场监管的法制化 ’证券市场健康运行足需要完善的法律法规作为其依靠的。 只有做到有法必依、执法必严和违法必纠，才能够保证证券市 场稳定的运行。作为监管部门，必须要充分履行自身的职责， 加大监管力度，而这些措施主要町以从以下四个方面着手： １．继续完善信息披露制度，对于卜市公司所披露的信息， 要对其真实性、有效性进钉：核查和监管，建立信息披露动态监 管机制。 ２．充分运用如今高新技术的监管手段，比如网络监控，以 此提高监管技术，并且注重事前动态监控，尽町能把种种违法 违规的行为遏制在萌芽状态。 ３．加强相关法律法规的制定、完善和实施，增强各种法律 法规的可操作性，真正把纸上的规定落实到实际的证券市场活 动中去。 ４．在加强监管部门对证券市场的监管的同时，也要加强对 监管部门的人员的监管，提高监管的透明度和真实度。做到监
为所有中国证券交易所的特别会员；外国的证券机构町以直接
从事Ｂ股交易等等。种种迹象表明，中国证券市场日益融入到 了世界证券市场之中。 三、中国证券市场存在的制度缺陷及原因 自我国的证券市场成立１０多年来，在各方面的帮助下，取得 了可喜的进步，但是由于种种原因，我国的证券市场制度仍然存在 着不小的缺陷，这些缺陷阻碍着证券市场的进步，尤其是在中国加 入ｗＴ０之后，所面对的更为激励的全球竞争，更加要求中国的证券 市场能够适应时代潮流，找出合适的对策弥补自身的缺陷。不难发 现，中国的投资者行为缺乏理性，股价运行极端不甲稳，极具计划 经济色彩的中国式“分业模式”在阻隔货币市场资金与证券市场之 外，还严重威胁到证券市场资金配置功能的正常发挥。我国证券市 场资源配置功能不高、效率低下，目前正面临着非常困难的情境， 其主要根源就是在于中国证券市场的制度缺陷。
由于中国经济的历史原因——中国的经济金融体制经历了
从计划到市场的转变，中国证券市场的制度缺陷也就是在此背景 下产生的。制度性缺陷导致了市场运行的扭曲化，使市场本来的 运行机制并不能得到有效的发挥。以外部生成作用于内在市场运 行，使得信息处理渠道受到阻碍，无法实现信息的有效反映与传 递，资本市场行为变得扭曲，资源配置的能力因此而减弱。 【３】宋增基，蒲海泉啡对称信息下我国上市公司经营者股权激励实证分析
焦幸芬（１９８卜），女，河北衡水人，河北经贸大学会计专业硕士研究
生，研究方向：财务管理。 赵静（１９８４一），女，河北衡水人，河北经贸大学会计专业硕士研究 生，研究方向：财务管理。
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在国外成熟的市场中，金融资本的定价和配置足由市场决 定，而不是通过行政性合约来完成，但足由丁二特殊的国情的限 制，致使我国的证券市场还不能够适应国外的先进模式。 不同于发达国家自由市场化证券制度是依赖于市场和制 度的完善，政府主导型证券制度，是通过政府的强制性制度变
Ⅱ】．商业研究，２００３（４）． ｆ４１向朝进。谢明．我国上市公司绩效与公司治理结构关系的实证分析叩．管 理世界，２（）０３（５）． 【５Ｊ周建波，孙菊生．经营者股权激励的治理效应研究Ⅱ１．经济研究，２００３（５）． 【６ Ｊ朱治龙，丁立权．激励与公司绩效、规模的相关性实证研究Ｕ】．求 索，２００３（５）． 同堪新民，刘善敏．上市公司经营者报酬结构性差异的实证研究Ⅱ】．经济研 究＇２００３（８）． 作者简介：
迁，达到在短时期内迅速地将证券市场制度基本框架建立起来
的目的，虽然这种方式见效快，但是证券市场内在的运作规律 和政府的制度安排存在着～定的差异，而这一差异正是证券市 场效率低下的制度根据。 国家信用（政府为市场的发展所提供的制度性安排的突出 体现）在证券市场卜的过度倾斜，其实质是为新兴证券市场的 发展提供了‘种“隐性担保契约”。在当前的情况下，我圜证 券市场的发展在很人程度上依旧是依赖于政府制度的安排与推 进的，市场证券制度的内生性还没有充分建立起来，这种体制 性缺陷，成为了证券市场寻租活动的制度根源。由于投机（寻 租）收益相对Ｆ正常的投资收益来说要大的多，而且不用为此 付出什么代价，投机反而成为了一种理性的选择。市场集体行 为的非理性导致ｒ现在市场上过度的投机行为。我们可以利用 股票的换手率作为衡量指标：在２０世纪９０年代，美国证券交易
管 真正的公平、公正和公开。 （三）证券市场必须以市场发展为导向 证券市场的发展必须尊重客观规律，以市场的发展为导 向 ，充分发挥市场机制的作用，不再是以行政命令＝Ｅ导证券市 场 的发展方向，而是通过市场的运行机制和订价机制，达到资 源 合理配置的目的。只有这样，证券市场的发展道路才会是适 Ａ 口 自身，并且是光明的。 （四）消除上市公司的质量隐患，严格市场标准 上市公司作为证券市场组成中的重要部分，有着不可替代 的 地位。要做到弥补现在证券市场的制度缺陷，必须严格把关 上 市公司的质量，从基础开始做到消除安全隐患。具体的实施 方式有以卜．几种： １．引进外部董事制度。所谓外部董事，是非本公司职员的董 事。引进外部莲事制度，可以达到避免经理人员与董事成员的身 份重叠和角色冲突，保证董事会独立于管理层进行来进行公司决 策和价值判断的目的，能够更好地维护股东和公司利益。 ２．公正严明地对上市公司进行判断：哪些该上市，哪些该 退市，做到不徇私枉法，不歧视任何上市公司。 ３．运ＪＥ｝ｊ先进的手段对Ｅ市公司进行激励，如：引进股票期 权制度。运．【ｆｊ股票期权制度，叮以将企业家的报酬和公司的业 绩联系起来，克服道德风险，达到股东利益最大化的目标。 （五）维护投资者的利益 只有当风险可以被预测的时候，投资者才有可能对收益进 行预期，投资行为才能够得到持续。可足目前我国证券市场上 的投资者，其投资分析水平还不够高，他们或者只是注意政府 政策的方向，或足只注意公司基本面的分析，真正能做到从各 方面对投资对象进行合理分析的人少之又少，再加上我国证券 市场的信息披露制度／｜＝＝健全，投资者很难判断其了解到的信息 是否真实，因此，我国证券市场上的投资者的利益在很大程度 上不能得到很好的保护。 投资者作为证券市场中重要的组成部分，只有保护他们的 利益，才能够使证券市场健康的向前发展。为了保护投资者， 特别是中小投资者的利益，戍该加强、完善信息披露制度，同 时使投资者认识到信息披露制度并不是保证投资者的收益或原 来的投资成本，而足保障投资者能够及时有效的得到各种对自 身有价值的信息，政府并小会对发行的证券品质或价值予以保 证。在通过帮助投资者明确信息披露制度的实质的同时，帮助 投资者树立风险意识。此外，有关部ｆ Ｊ应该对相应的法律法规 进行修改和完善，增强法律法规的町操作性，规范证券中介机 构的行为，使中介机构也能够做到公平、公正、公开，使中介 机构保持自身的独立性，保持良好的职业道德和操守。对于种 种被揭露的“黑幕”，要做到依法惩处，绝不徇私枉法。 （人）探索证券市场的町持续发展之路 中国的发展要走町持续之路，中国证券市场的发展同样要 寻求可持续之路。只有这样，中国的证券市场／于＋能真正发挥其 的存在价值。国家应该鼓励创业板块和债券市场的发展，建立 健全多层次的证券市场体系：尽可能的推出更多更好的合融衍 生产品；对我国投资者的结构进行优化，大力培育优秀的投资 者；加强与国外证券市场的合作。 我国的证券市场是在中国新旧体制的夹缝中成长起来的， 是不可能脱离中国经济的历史发展进枵的，『面制度的完善需要 一个漫长且循序渐进的过程。我们既要做到实事求是，承认目 前中国证券市场所存在的问题和面临的困难，又要坚定不移的 相信前途足光明的。随着我国政府与市场关系的调整与理顺， 我们有理由相信，中国的证券市场将会发展成为～个有序、健 康、不断向前发展的市场。