市场 时间
现货市场
期货市场
春耕时
收割时
玉米收购价2080元/吨
玉米销售价1950元/吨
卖出1000手玉米期货合约： 价格2180元/吨 买入1000手玉米期货合约： 价格2050元/吨 2180-2050=130元/吨
盈亏
套保结果
-130元/吨
（130-130）×10000=0（元）
第三节 基差与套期保值
卖出套期保值（Selling Hedging）
卖出套期保值，是套期保值者首先卖出期货 合约，持有空头头寸，以保护他在现货市场中 的多头头寸，旨在避免价格下跌的风险，从而 锁定利润。 通常为食品生产企业、粮食生产与经销企业 、矿业企业、经销企业所采用。
【案例11-2】
春耕时某粮食企业与农民签订了当年收割时收购玉米10000吨的合 同，收购价为2080元/吨。该粮食企业担心玉米价格会下跌，因此 在期货市场上以2180元/吨的价格卖出1000手（1手=10吨）进行套 期保值。到收割时，玉米价格果然下跌到1950元/吨，该企业按此 价格将玉米出售给饲料厂，在现货市场上损失130元/吨。同时期货 价格也下跌至2050元/吨，该企业以此价格买回1000手期货合约来 对冲平仓，在期货市场赚取130元/吨，刚好可以抵补其在现货市场 上的损失。通过套期保值，该企业回避了不利价格变动的风险。
习题一：某工厂预期半年后须买人燃油126000加仑，目前 价格为$0.8935／加仑，该工厂买人燃油期约，成交价为 $0.8955／加仑，半年后，以$0.8923／加仑购人燃油， 并以$0.8950／加仑平仓，则净进货成本每加仑为( )。
A． $0．8928 B． $0．8918 C．$0．894 D．$0．8935
第十一章 套期保值
第一节 套期保值概述 第二节 套期保值种类
第三节 基差与套期保值
第一节 套期保值概述
套期保值的定义
套期保值的操作原则
套期保值
套期保值，是指在期货市场上买进或卖出与现货市场 商品相同、数量相等、方向相反、月份相同的期货合 约，从而在期货和现货两个市场之间建立盈亏冲抵机 制，以规避价格波动风险的一种交易方式。
（-20+30）×100=1000（元）
基差走弱与卖出套期保值
基差走弱对卖出套期保值不利
价格下跌时，现货价格的跌幅大于期货价格，期货 市场的盈利不能够弥补现货市场的损失。 价格上涨时，现货价格的涨幅小于期货价格，现货 市场的盈利不能够弥补期货市场的损失。
【案例11-6】
3月1日，焦炭的现货价格为2400元/吨，某焦炭生产企 业对该价格比较满意。为了避免现货价格下跌从而减少 收益，该企业决定在期货市场上进行焦炭套期保值交易 。此时焦炭期货5月合约价格为2440元/吨，该企业在期 货市场上卖出100手（1手=10吨）5月份焦炭期货合约。 不久，焦炭价格果然下降，至4月1日，在现在期货市场上以 2400元/吨买入5月份焦炭合约来对冲3月份卖出的合约。 套期保值的效果如下表所示：
市场 时间 3月 1日
现货市场
期货市场
基差 -40元/吨
4月 1日 盈亏 套保结果
卖出100手5月份焦炭合 焦炭现货价格： 约： 2400元/吨 价格2440元/吨 买入100手5月份焦炭合 卖出100-吨焦炭 约： 价格：2370元/吨 价格2400元/吨 -30元/吨 2440-2400=40元/吨
基差小于0，即现货价格小于期货价格，称为现货贴水。
基差走强与基差走弱
基差走强的三种表现
（1）基差为正且数值越来越大； （2）基差由负值转为正值； （3）基差为负值且基差的绝对值越来越小。 基差走弱的三种表现 （1）基差为正且数值越来越小； （2）基差由正值转为负值； （3）基差为负值且基差的绝对值越来越大。
市场 时间 3月 1日
现货市场
期货市场
基差 -40元/吨
4月 1日 盈亏 套保结果
卖出100手5月份焦炭合 焦炭现货价格： 约： 2400元/吨 价格2440元/吨 买入100手5月份焦炭合 卖出100-吨焦炭 约： 价格：2350元/吨 价格2400元/吨 -50元/吨 2440-2400=40元/吨
市场 时间
5月 1日
现货市场
期货市场
基差 30元/吨
大豆现货价格： 4040元/吨
买入100吨大豆价 格：4080元/吨 -40元/吨
8月 1日 盈亏 套保结果
买入10手9月份大豆 合约： 价格4010元/吨 卖出10手9月份大豆 合约： 价格4040元/吨
4040-4010=30元/吨
40元/吨 基差走强 （10元/吨）
-50元/吨 基差走弱 （10元/吨）
（-50+40）×1000=-10000（元）
基 差 走 强
基差
单位：美分/蒲式耳
基差
单位：美分/蒲式耳
10 5 -5 -10
A
B
10 5
时间
t1
t2
-5 -10 A
t1
t2
B
时间
基差
单位：美分/蒲式耳
10 5 -5 t1 A
B t2
时间 注：A和B分别表示在t1和 t2两个时点上的基差，箭 头代表基差变动的方向
-10
基 差 走 弱
基差
单位：美分/蒲式耳
基差走强与买入套期保值
基差走强对买入套期保值不利
价格上涨时，现货价格的涨幅超过期货价格，期货 市场的盈利不能够弥补现货市场的损失。 价格下跌时，现货价格的跌幅小于期货价格，现货 市场的盈利则不能够弥补期货市场的损失。
【案例11-3】
2011年5月1日，大豆的现货价格为4040元/吨，某公司希 望能以此价格在3个月后买进100吨现货大豆。为了避免 将来现货价格可能上涨，从而提高原材料的成本，该公 司决定在大连商品交易所进行大豆期货套期保值。此时 大豆9月份期货合约的价格为4010元/吨，基差是30元/吨 。该公司在期货市场上买入10手（1手=10吨）9月份大豆 合约。8月1日，该公司在现货市场上以4080元/吨的价格 买入大豆100吨，同时在期货市场上以4040元/吨卖出10 手9月份大豆合约对冲之前建立的多头头寸，此时基差为 40元/吨。套期保值的效果如下表所示：
套期保值的原则
交易方向相反原则
商品种类相同原则
商品数量相等原则 月份相同或相近原则
第二节 套期保值的种类
买入套期保值
卖出套期保值
买入套期保值（Buying Hedging）
买入套期保值，是套期保值者首先买进期货合约， 持有多头头寸，旨在避免价格上涨的风险。 通常为那些想在未来某时期购买一种商品而又想避 开可能的价格上涨的现货商所采用，如加工、制造业 者和贸易商等。
基差
单位：美分/蒲式耳
10 5 -5 -10
A B 10 5
时间
t1
t2
-5 -10
A t1
t2 B
时间
基差
单位：美分/蒲式耳
10 5 -5 t1 A B t2
时间 注：A和B分别表示在t1和 t2两个时点上的基差，箭 头代表基差变动的方向
-10
基差走强与套期保值效果
基差走强常见的情形：如果现货价格和期货价格均 上涨，但现货价格的涨幅超过期货价格，或者现货价 格的跌幅小于期货价格。 这意味着相对于期货价格的表现而言，现货价格走 势相对较强。
【案例11-1】
2月份，棕榈油现货价格为9000元/吨。某企业需要在6月份买入10000吨的 棕榈油现货，但是通过研究分析，该企业认为棕榈油价格极可能出现大幅度 上涨。但是如果现在购买棕榈油，企业不仅需要马上拿出9000万元资金，并 且要占用近4个月的时间。所以企业考虑在棕榈油期货市场进行套期保值，将 采购成本锁定，同时，因为套期保值中只需要支付相应比例的保证金，还可 以避免占用大量资金。 2月15日，该企业在大连商品交易所买入棕榈油期货7月份合约（期货没 有6月合约，所以选择相近月份）进行保值，共计买入棕榈油7月份合约1000 手（1手=10吨），成交均价为9050元/吨，占用保证金为 9050×10000×5%=452.5万元。 之后，棕榈油期货价格果真如预期出现了大幅上涨，到6月1日，该企业在 期货市场上卖出1000手7月份棕榈油期货合约平仓，成交均价为9180元/吨； 同时向贸易商购买10000吨棕榈油现货，现货成交价格为9100元/吨。
完全套期保值与不完全套期保值 基差
完全套期保值与不完全套期保值
期货头寸的盈利与现货头寸的亏恰好是相同的，两个市场的 盈亏完全冲抵，这种套期保值被称为完全套期保值或理想套期 保值。 现实中套期保值操作的效果更可能是不完全套期保值或非理 想套期保值，即两个市场盈亏只是在一定程度上相抵，套期保 值可能只是大体抵消现货市场中价格波动的风险，而不能使风 险完全消失。
市场 时间
5月 1日
现货市场
期货市场
基差 30元/吨
大豆现货价格： 4040元/吨
买入100吨大豆价 格：4060元/吨 -20元/吨
8月 1日 盈亏 套保结果
买入10手9月份大豆 合约： 价格4010元/吨 卖出10手9月份大豆 合约： 价格4040元/吨
4040-4010=30元/吨
20元/吨 基差走弱 （10元/吨）
（-40+30）×100=-1000（元）
基差走强与卖出套期保值
基差走强对卖出套期保值有利
价格下跌时，现货价格的跌幅小于期货价格，期货 市场的盈利能够弥补现货市场的损失。 价格上涨时，现货价格的涨幅超过期货价格，现货 市场的盈利能够弥补期货市场的损失。
【案例11-4】
3月1日，焦炭的现货价格为2400元/吨，某焦炭生产企 业对该价格比较满意。为了避免现货价格下跌从而减少 收益，该企业决定在期货市场上进行焦炭套期保值交易 。此时焦炭期货5月合约价格为2440元/吨，该企业在期 货市场上卖出100手（1手=10吨）5月份焦炭期货合约。 不久，焦炭价格果然下降，至4月1日，在现货市场以 2370元/吨的价格卖出焦炭1000吨，同时在期货市场上以 2400元/吨买入5月份焦炭合约来对冲3月份卖出的合约。 套期保值的效果如下表所示：