R LM LM’ FE
FE’
E
E’
A
IS 0 y0 Y1 y2
IS’ Y
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第3节 不同汇率制度下的政策效应比较
☻ 资本完全流动的情形:
货币扩张---收入上升和逆 差,但货币贬值又改善国际 收支并增加总需求,使得货 币需求上升,直到与扩张的 货币存量持平为止.此时,该 国已产生了与资本流出相等 的经常项目顺差,结果是内 外均衡在E’点达到,且收入有 了较大幅度的增长.
IMF的一份研究报告：
1998年外币存款（主要是美元）占货币供应量50%以上的国家有7 个
占30——50%的国家有12个 占15——20%的国家更多； 在东欧国家，这一比例高达30——60%；比率最高的国家（1995 年）为：玻利维亚82.3%，乌干达76.1%，秘鲁64%，柬埔寨 56.4%，土耳其46.1%，阿根廷43.9%。 所有美钞（4700亿美元）的2/3都是在境外流通的； 新增美钞的3/4被外国人持有；
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第2节 汇率制度选择的理论与实践
❖ 美元化的背景
美元在国际金融市场的地位
资料来源：The Economist group,The World in 1999, December 1998
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第2节 汇率制度选择的理论与实践
b.钉住合成货币
36 38 39 43 44 37 35 39 42 41 39 34 30 25 22 22 20 17
2．有限灵活汇率
17 17 17 15 12 13 12 12 13 13 14 13 13 14 14 16 16 17
a.单一货币
9 99 7 5 5 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4
国家总数
144 145 146 147 149 150 151 151 152 154 156 167 175 178 180 181 181 182
1．钉住汇率
94 93 90 93 95 89 92 94 93 85 81 84 73 70 66 66 66 64
a.钉住单一货币
58 55 51 50 51 52 57 55 51 44 42 50 43 45 44 44 46 47
☻ 没有资本流动的情形:
货币扩张---LM右移到LM’, 同时利率下降,收入 增加--进口增加---国际收支逆差--本币贬值 ---推动IS和FE右移, 这个过程持 续到三条曲线经过 同一点E’为止. 此时,国际收支、 货币市场、商品 市场均达到均 衡.收入增长超过Y1.
R
FE
FE’ LM
LM’
E
A E’
1998年，香港的学术界和舆论界也探讨实行美元化问题。
目前，完全实行美元化的国家有3个： 巴拿马、利比里亚、波多黎哥
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第2节 汇率制度选择的理论与实践
❖ 美元化的成本与收益
美元化的收益 ☻ 无兑换而降低交易成本 ☻ 有效的降低通货膨胀和通货膨胀预期 ☻ 货币的自由流通稳定利率 ☻ 世界经济的融合有利于提高经济效率
赞成浮动汇率制的有弗里德曼、约翰逊、哈伯格等; 赞成固定汇率的有纳克斯、蒙代尔、金德尔伯格等. 争论的焦点主要体现在以下几个方面:
市场的有效性
国际收支失衡的调节效率 宏观经济政策的独立性 金融市场的稳定性
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第２节 汇率制度选择的理论与实践
2.1 汇率制度选择的理论主张与原则
R’
FE E0 E1
,抛售本币 货币供给量增加 LM右移到LM’处 收入增长, 国际储备增加.
IS IS’
0
Y0 y1 y2
Y
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第3节 不同汇率制度下的政策效应比较
3.2 浮动汇率制下的宏观政策效应
浮动汇率下的货币政策效应( 中央银行实行货币扩张促进经济增长)
2.2 汇率制度选择的实践
1999年IMF新的汇率制度分类
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第2节 汇率制度选择的理论与实践
1981—1998年国际汇率制度的演变格局
年份
1981 -82 -83 -84 -85 -86 -87 -88 -89 -90 -91 -92 -93 -94 -95 -96 -97 -98
b.管理浮动
19 22 24 19 22 22 23 22 21 23 27 23 29 33 44 45 46 56
c.独立浮动
10 8 8 14 15 20 18 17 20 25 29 44 56 58 54 52 53 45
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第2节 汇率制度选择的理论与实践
罗伯特.赫勒（Robert Heller): 汇率制度选择的“经济论” 发展中国家经济学家: 汇率制度选择的“依附论”
♦目标：有利于内部均衡与外部均衡地实现
♦原则： •效率原则
•经济稳定性原则
•维护政府声誉原则
•各方利益均衡原则
•政策独立性原则（三元冲突）
•时宜性原则
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大家学习辛苦了，还是要坚持
存在两个平行的汇率：官方固定汇率与市场汇率。当市场汇率偏 离官方固定汇率时，发钞行可以进行套汇，使市场汇率接近官方汇率。
香港的联汇制是稳定汇率非常成功的制度。（原因在于它特有的 套利机制）
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第1节 固定汇率制与浮动汇率制的争论
1.2 固定汇率制与浮动汇率制优劣的争论
方式所作出的一系列安排或规定。 ❖汇率制度的分类
•按汇率变动的幅度：固定汇率制 浮动汇率制
➢固定汇率制：政府运用行政或法律手段确定、公布及维持本国 货币与某种参照物之间固定比价的汇率制度。
➢浮动汇率制：现实汇率不受平价的制约，随外汇市场供求状况变 动而波动的一种汇率制度。
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固定汇率下的货币政策效应( 中央银行实行货币扩张促进经济增长)
货币供给量 利率下降(A点)
R
LM曲线右移到LM’
LM LM’
抛售本币资产,争购外币及国
外资产 资本外流,国际收支
逆差 本币贬值压力.为稳定
R’
固定汇率,中央银行通过公开
E FE
A
市场业务买入本币,抛售外币
使LM’曲线向左移动到
0
LM,结果收入未变,国际储备下降了.
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第8章 汇率制度选择理论
目的与要求： 本章主要从理论上对汇率制度选择问题进行分析；并对
不同汇率制度下的政策效应进行比较分析。
重点与难点 ❖汇率制度选择的原则
❖汇率制度选择是应该考虑的因素 ❖不同汇率制度下的政策效应比较
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本章阅读资料
●罗伯特.特里芬：《黄金与美元——自由兑换的未来》，商务印书馆，
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第1节 固定汇率制与浮动汇率制的争论
•按浮动的形式： 单独浮动 联合浮动
另外，还有盯住汇率制度等
➢联合浮动汇率制：又称可调整的中心汇率制，指若干国家 组成货币集团，对集团内部成员国货币 之间实行可调整的盯住汇率，并规定汇 率的波动幅度；对外则实行集体浮动。
继续保持安静
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第1节 固定汇率制与浮动汇率制的争论
三元冲突理论：
——汇率稳定、货币政策独立性与资本自由流动不可能同 时满足。
资本自由流动
货币局制度
灵活汇率制度
汇率稳定
资本管制
货币政策独立性
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第2节 汇率制度选择的理论与实践
美元化的成本 ☻ 失去独立的货币政策 ，财政政策的压力增大 ☻ 失去铸币税收益 ☻ 资本的自由流动容易产生金融危机
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第3节 不同汇率制度下的政策效应比较
蒙代尔—弗莱明模型,也即是开放经济下的IS-LM模型:
IS—产品市场均衡; LM---货币市场均衡; FE---国际收支均衡
2004.3
●易刚：《汇率制度的选择》，金融研究，2000.9
●易刚、汤弦：《汇率制度“角点解假设”的一个理论基础》，金融研
究，2001.8
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第1节 固定汇率制与浮动汇率制的争论
1.1 汇率制度的概念及基本分类
❖汇率制度的概念 ——汇率安排，指一国货币当局对本国汇率变动的基本
1997年，第30——6页。
●张志超：《汇率制度的未来：当前的国际争论及评价》，《华东师范
大学学报》（哲社版），2002年第1期。
●冯晓明：《开放经济下宏观稳定政策研究的奠基人——‘99经济学诺 奖
得主蒙德尔及其思想评述》 国际经济评论、1999.6
●《汇率制度选择的经济与非经济原则分析》、上海财经大学学报、
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第2节 汇率制度选择的理论与实践
1999年1月，阿根廷前总统梅内姆宣布，阿政府将认真考虑将 其经济美元化，即让美元彻底取代阿根廷比索；
1999年7月，8个中美洲国家的财政部长召开专门会议，讨论美 元化的利弊问题；
1998年，在墨西哥的一次民意测验中，90%的受访者愿意接受 美元；2000年1月，厄瓜多尔政府宣布正式推进美元化；