第二讲汇率决定理论和汇率制度
相对购买力平价
• 相对购买力平价前提假定： • 存在交易成本/贸易壁垒、贸易权重存在差异，因而一价
定律无效。 • E=θP/P* ,取变动率，ΔE=ΔP/ΔP*,相对购买力意味着汇
率的升贬值由两国的通货膨胀率的差异决定。 • 主要观点：从动态角度考察汇率决定与变动，认为汇率变
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投机活动与两种利率评价关系
• 预期的未来汇率与相应的远期汇率不一致， 投机者认为有利可图。，若Ef>f，认为远期 汇率对未来的本币价值高估了，购买远期 汇 ＝f率），交期割满合时同当获汇利率。变投动机到活预动期将水使平得时远（期Ef 汇率完全由预期的未来汇率确定，此时套 补的利率平价与非套补利率平价同时成立， f ＝Ef， ρ ＝ Eρ = i-i*
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套补的利率平价
• 套补的利率平价:ρ =i-i* ,汇率的远期升帖 水等于两国利率之差。汇率的远期升贴水 率等于两国货币利率之差。如果本国利率 高于外国利率，则远期汇率必然升水，这 意味着本币在远期贬值；反之亦然。汇率 的变动会抵消两国间的利率差异，从而使 金融市场处于平衡状态 。
• 费雪效应： i-i* =п- п*
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评价
• 反应了利率与汇率关系 • 实践性比较强
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3.国际收支说
• 1861年，戈森提出 。汇率是由外汇市场上的 供求关系决定的，而外汇是由国际收支引起的。 只有进入支付阶段和收入阶段的国际收支，才 会影响外汇的供求 。国际收支帐户： BP=CA+K=0,
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影响因素
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一价定律
• 不同国家同一种商品同质，商品价格能够灵活调整，交易 成本为零，则同质商品在各地的价格是一致的。P为本国 可贸易商品价格，P*为外国可贸易商品价格，E为汇率 （直接标价）： P=E×P*
• 一价定律（Law of One Price)成立的条件(1)完全竞争市 场，商品同质；（2）商品价格具有完全弹性；（3）不存 在建议成本
• 一价定律实现机制：商品套利行为存在、不存在贸易壁垒、 可贸易商品同质
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购买力的基本形式
• 绝对购买力：一价定律成立，各种可贸易品权重相同。 • ∑aiP=E∑ aip*,ai为权重：P=EP* E= P/ P*在绝对购
买力评价成立条件下，实际汇率为1，名义汇率调整不会 引起实际汇率的变动（e=EP*/P)。
第二讲汇率决定理论和 汇率制度
2020/12/11
第二讲汇率决定理论和汇率制度
一、汇率决定理论
• （一）传统汇率理论 • 1.购买力平价说（Theory of
Purchasing Power Parity，PPP理论）
• 1922年，瑞典学者卡塞尔提出，货币的 价值在于其购买力，不同货币之间的兑 换率取决于其购买力之比，汇率与各国 的价格水平有直接的联系.
• CA=f(Y,Y*,P,P*,e)，e为实际汇率（e=EP*/P) • 资本与金融帐户的收支取决于本国利率、外国
利率及未来汇率水平变化的预期，综合得到 • 国 际 收 支 帐 户 ＝ f(y, y*, p, p*, I, I*, E,
Ef), 其他因素不变， e＝g((y, y*, p, p*, I, I*, Ef)
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约翰·梅纳德·凯恩斯 （1883－1946）
凯恩斯，现代西方经济学最有影响的经 济学家之一，他创立的宏观经济学与弗 洛伊德所创的精神分析法和爱因斯坦发 现的相对论一起并称为二十世纪人类知 识界的三大革命。剑桥毕业，从师马歇 尔和庇古，世界银行第一任总裁。曾长 期担任《经济学杂志》主编和英国皇家 经济学会会长，1929年被选为英国科 学院院士，1942年晋封为勋爵，1946 年剑桥大学授予其科学博士学位。
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非套补的利率平价
• 非套补的利率平价：Eρ = i-i* ，预期的汇率远 期变动等于两国的利率之差.对汇率预期进行投资。 预期的汇率预期变动率等于两国货币利率之差。 在非套补利率平价成立时，如果本国利率高于外 国利率，则意味着市场预期本币在远期贬值；在 非套补的利率平成立时，如果本国政府提高利率， 则当市场预期未来的即期汇率并不因之发生变动 时，本币的即期汇率将升值。
动由两国通货膨胀率变动所致；各国货币汇率等于它们之 间以基准篮子货币价格变动衡量；价格和汇率会在各国货 币购买力不变下发生。
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评价
• 理论基础是货币数量说 • 汇率是一种货币现象 • 中长期均衡汇率 • 检验
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2.利率平价说
• 20世纪20年代，凯恩斯提出，分为套补 的利率平价（Covered Interest-Rate Parity, CIP）和非套补的利率平价 （Uncovered Interest-Rate Parity, UIP）
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卡塞尔的学术成就
• 古斯塔夫·卡塞尔（Gustav Cassel 1866.10.20-1945.1.14）瑞典经济 学家。曾在乌普萨拉(Uppsala)大学、斯德哥尔摩大学学习，并于 1904∼1933年在斯德哥尔摩大学任经济学教授。在理论研究中，摒弃 英国和奥地利经济学家的边际效用价值说。1916年卡塞尔在总结前人 学术理论的基础上系统地提出：两国货币的汇率主要是由两国货币的 购买力决定的，即：购买力平价说（Theory of Purchasing Power Parity），简称PPP理论。20世纪20-30年代卡塞尔提出西方经济周期 理论之一的卡塞尔经济周期论。最初用“投资过多”来解释经济周期 的波动。卡塞尔晚年支持国际社会重新采纳自一战以后已遭放弃的金 本位制。金本位制的维系就是采纳了购买力平价理论的精粹，不同货 币之间的汇率按黄金以不同货币标示的价格决定。这种货币制度有利 物价稳定和维持币值，避免恶性通货膨胀