(1)EBIT-I>0;I>0,DFL>1 (2)I越大，DFL越大 (3)I一定，EBIT提高，DFL越小。
§10-1 经营杠杆与财务杠杆

上述计算为 1)当负债比率为50%时
DFL
EBIT 20 1.33 EBIT I 20 5
2)当负债比率为60%时，
DFL EBIT 20 1.42 EBIT I 20 6
§10-1 经营杠杆与财务杠杆


二、财务风险与财务杠杆
1.财务风险 指企业融资方式产生的对最终股权收益的变动性。 在一定的经营利润的前提下，由于企业使用债务和优 先股承担固定性利息或股利支付，会使股权收益产生 不同结果。 影响财务风险的因素 利息——债务总额与利率 优先股股利-优先股股本与股利政策 2.财务杠杆 由于企业使用债务和优先股融资方式承担固定性 利息或股利支付，在经营利润变动时，使普通股收益 变动更大。这种放大收益的效应，称为财务杠杆。
有两种确定的筹资方式，寻求EBIT的状况不同，应采 用哪种筹资方式。 过程： 1）列出每股收益的计算（EPS1=EPS2）求出上述状态下 的EBIT0。 2）当企业取得的EBIT> EBIT0负债多筹资有利 当企业取得的EBIT < EBIT0负债少筹资有利



§10-2 企业最优资本结构决策


三、资本结构优化的经验规律
1.大多数公司具有低负债资产比 2.财务杠杆的变化影响公司价值 3.在不同行业存在资本结构的差异 投资机会、资产状况、经营收入的稳定而差别 低负债融资适用--投资机会大、高增长、无形资产多， 经营收入不稳定的行业 高负债融资适用--投资机会不大、低增长、土地及有 形资产多，经营收入稳定的行业
第十章财务杠杆与资本结构


问题
什么是风险?


企业股东利润变动产生的原因是什么？
当企业销售量变动时,企业的利润会产生怎样的变动, 利润变动的程度往往会放大,为什么?

企业如何合理负债,来保证股权收益?
如何控制企业的风险？ 在企业筹资中如何综合考虑成本与风险的关系？
第十章财务杠杆与资本结构



§10-1 经营杠杆与财务杠杆



例：总资产100万，无负债 当EBIT=20万，EPS=20（1—40%）/100=0.12 当EBIT=22万，EPS=22（1—40%）/100=0.132 ∆EBIT/EBIT= ∆EPS/EPS=10%,无财务风险。 （1）负债为50%，利率为10%， 当EBIT=20万，EPS=（20-50ⅹ10%）（1—40%）/50=0.18 当EBIT=22万， EPS=（22-50ⅹ10%）（1—40%）/50=0.204 ∆EBIT/EBIT= 10% ∆EPS/EPS=13.3%, （2）负债为60%，利率为10%， 当EBIT=20万，EPS=（20-60ⅹ10%）（1—40%）/40=0.21 当EBIT=22万， EPS=（22-60ⅹ10%）（1—40%）/40=0.24 ∆EBIT/EBIT= 10% ∆EPS/EPS=14.2%,
§10-1 经营杠杆与财务杠杆

3.经营杠杆度(Degree of Operating Leverage)
EBIT / EBIT , EBIT p b Q Q / Q p b Q / p b Q F p b Q S VC p b Q F S VC F Q / Q DOL
§10-1 经营杠杆与财务杠杆

三、综合杠杆(Degree
of
Total
Leverage)
EPS / EPS ( p b)Q DTL DOL DFL Q 杠杆与财务杠杆

DTL要保证一定的限度 DOL DFL 传统工业高负债的案例 DOL DFL 新型产业低负债的案例


本章总结



1.经营风险、财务风险是造成企业净资产利润 率大幅变化的两大因素 2.经营杠杆的意义与计算 3.财务杠杆的意义与计算 4.企业要控制风险（利润的变动程度），需通 过经营杠杆与财务杠杆的利用。 5.能运用财务杠杆原理，分析不同行业、不同 企业如何合理负债。
本章习题

见讲义
§10-1 经营杠杆与财务杠杆
一.营业风险与经营杠杆
经营杠杆: ——指固定成本对企业经营利润变动的影响效 应. 由于固定成本的存在，使得利润的变动的 幅度超过收入(业务量)变动的幅度。具有放大 作用。 这种放大作用具有双重性（销量增加则 EBIT增加的更多，销量减少则EBIT也减少得更 多）,因此放大倍数越大,经营风险越大。
§10-2 企业最优资本结构决策


一、资本结构相关概念
企业各种资本的构成及其比例关系 最优资本结构 在一定资本规模下，使企业资本成本最低，价值实现 最大化时的资本结构。


二、资本结构决策的方法
1.EBIT-EPS分析 见 p188

某公司目前发行在外普通股100万股 （每股面值1元），已发行10%利率的 债券400万元。该公司打算为一个新的 投资项目融资500万元，新项目投产后 公司每年息税前收益增加到200万元。 现有两个方案可供选择：按12%的利率 发行债券；按每股20元发行新股。公司 适用的所得税为40%。根据每股收益的 大小选择融资方案。

EPS=（EBIT－I）×（1 － t）/n

方案1 方案2
EPS=（200 －100） ×（1 － 40%）/100 =0.6

EPS=（200 －40） ×（1 － 40%）/125 =0.768
因为方案2的每股收益高，所以选择方案2
§10-2 企业最优资本结构决策


2.每股收益无差异点分析
§10-1 经营杠杆与财务杠杆

3.财务杠杆度(Degree of Financial Leverage)
EPS / EPS , EPS EBIT (1 T ) / N EBIT / EBIT p bQ F EBIT EBIT I p b Q F I DFL
EBIT S TC p Q b Q F



与会计核算的关系 EBIT=利润总额+利息 3.企业股东收益 EPS（普通股每股收益） ( EBIT I )( 1 T )
EPS N
第十章财务杠杆与资本结构

营业收入 —— S ——
经营收益 EBIT
—— ——
股东收益 EPS
经营因素变化 经营风险 经营杠杆
融资方式变化 财务风险 财务杠杆
例题： 经营风险比较
假设A为劳动密集型企业,B为技术密集型企业, 收入数据一致,p=2,Q=100000 A企业成本数据为FA=10000.bA=1.5 B企业成本数据为FB=60000.bB=1 计算EBITA=100000（2-1.5）-10000=40000 EBITB =100000（2-1）-60000=40000 假设销售数量增长20% EBITA=100000(1+20%)（2-1.5）10000=50000 EBITB =100000(1+20%)（2-1）-60000=60000 ∆Q/Q=20%， ∆EBITA/EBITA=25% ∆EBITB/ EBITB =50%

（1）S-VC-F>0; F>0,DOL>1 （2）F越大，DOL越大 （3）F一定，(p-b)Q越大， DOL越小
§10-1 经营杠杆与财务杠杆

上述计算为：
DOL=
100000(2－1.5) 100000(2－1.5) －10000
=1.25
100000 2 1 DOL 2.5 2 1 60000 100000


本章要点
营业风险和经营杠杆 财务风险和财务杠杆 资本结构优化决策
第十章财务杠杆与资本结构



企业收益的形成与表现形式
1.企业收益的基础——营业收入 产品的销售收入=销售数量*销售单价 S p Q 2.企业经营收益（企业经营资本的产出） EBIT（息税前利润）=经营收入-经营成本 =经营收入-(固定成本+变动成本)