的指数中被删除时，它的股价可能会下跌。 这主要由于认知因素(recognition effect, Merton (1987))所至。
➢另外， 由于股指期货和无风险资产可以 复制股指期货标的指数，再加上股指期货 相对较低的交易成本以及利用期货交易转 仓技术获利，这将增加已经入选股指期货 标的指数的成份股的流动性，从而影响它 们的股价。总之，期货标的指数的编制过 程本身有可能影响相关股票的股价。
➢怎么办？～买股指期货
股指期货的标的
➢股票指数：
❖S&P500指数（标准普尔500） ❖FT100（《金融时报》） ❖HS指数（香港，恒生指数）
➢股指期货的报价：基础资产股票指数的点 数（HIS：15029）
➢合约乘子：指数每变动一点期货价值变动 的现金值（如：HIS：50）
➢一份合约的价值：指数的点数乘以合约乘 子（15029*50＝751450）
➢导致了程序交易（program trading）的产 生
❖一几十到几百时，同时买入和卖 出有些困难；完全成交需要一定的时间， 等到完全成交，可能价差就已经很小，甚 至无法弥补成本了。
➢有些交易所限制卖空股票；（在期货价格 偏低的时候没有办法作）
二、全球主要股指期货
➢ 1、道琼斯工业平均 DJIA
❖纽约证券交易所，30个蓝筹股；20个运输股；15个 公用事业股；
➢ 2、标准普尔500指数 S&P500
❖全美500个上市公司
➢ 3、日经225指数（Nikkei）
❖东京证券交易所第一市场的225个公司
➢ 4、英国“金融时报价格指数”（FTSE）
第十六章 股指期货
Stock Index Futures
内容提要
➢一、概述 ➢二、全球主要股票指数期货 ➢三、股指期货的定价 ➢四、股指期货的交易策略
➢一个投资者根据最近对宏观经济的判断， 认为未来几个月股市会大涨，
➢但是他难判断哪个个股会涨得多，所以不 能选择个股；
➢如果按照投资组合理论，需要购买许多股 票才能达到分散化。
❖1987年的股灾
❖伦敦证券交易所，FTSE30，FTSE100，FTSE500
➢ 5、恒生指数（HSI）
❖香港证券交易所的33家公司。
三、股指期货的定价
➢当期股指期货价格到价格日的价值（按照 无风险借贷利率）再减去期间股票发放的 现金红利（需要折算到交割日的收益）
F（t,T）=P(t)er(T-t)-
T
D(S)er(T-s)
大家学习辛苦了，还是要坚持
继续保持安静
➢期货标的指数的编制对股价的影响 一般来讲，投资者，特别是机构投资者必 然把可能入选或已经入选股指期货标的指
数的成份股，或可能会被从股指期货标的 指数中删除的成份股作为关注的对象。因 为，通常当一只股票被选入时，它的股价 会上升；反之，当一个股票从股指期货标
s t1
四股指期货的交易策略
➢1、套期保值 ➢长期持有大量股票的机构投资者，在熊市
中为了规避股票下跌的风险，卖出和股票 市值相等的股指期货合约。
2、指数套利
➢只要实际的股指期货和前面的理论定价发 生偏离，就可以进行无风险套利。
❖如果期货价格偏高，就卖空期货合约而买入 指数中的股票
❖如果期货价格偏低，就买入期货合约而卖出 指数中的股票
➢股票价格成本可能大于套利收益。
考虑交易成本时的套利
➢F(t,T) 在[F*-B-C, F*+B+C]之间，没有套 利机会
❖C为交易成本 ❖B为价格反弹幅度（包括股票和期货）
三巫婆时间（three witching hour）
➢股指期货的到期效应 ➢由于股票指数期货、股票期权、股票指数
期货期权在同一时间到期交割，在收盘前 的几分钟内价格经常发生戏剧性的变化， 经常出现难以解释的异常订单流，交易者 心态十分不稳定。 ➢程序交易有很大因素
➢如投资者在11月1日买了一份12月到期的 恒生指数，价位是15000点，到交割日， 恒生指数收于15200点，则其收益为：
➢50*(15200-15000)=HK$1000
股票指数的优点
➢和股票交易相比，交易费用低； ➢不用构造复杂的资产组合，就可以调整市
场头寸，对于养老基金等大型资金特别适 合； ➢杠杆效应 ➢实现股票的卖空机制 ➢对于想持有股票，但是需要规避股票下跌 风险的套期保值。