货币金融学
Economics OF Money ,Banking AND Financial Markets
2nd edition, Mishkin
ch7 股票市场、理性预期理论和有效市场假说
• 本讲内容概要：
– 讨论几种基本的股票估值理论，理解是什么力量在推 动股票价格每时每天的变动. – 用理性预期理论来考查市场预期对股票价格行为的影 响 – 有效市场假定是理性预期理论应用于金融市场的结果
有效市场假说的理论基础
• 套利者会消除未利用的盈利机会 • 在金融市场中，并不是每一个投资者都知道某一证券的全 部可得信息或对该证券价格有一理性预期，才能使得证券 价格向满足有效市场条件的方向运动。 • 有效市场假说之所有有意义，在于该理论不需要市场中的 每个人都掌握每只证券的全部信息。
有效市场假说的高级版本
理性预期理论的理论基础
• 经济主体总是希望他们的预期结果与使用 全部可用信息得到的最好预测结果相一致 。减少损失或成本，增加收益。
理性预期理论的含义
• （1）如果一个经济变量的运行方式发生了 改变，那么该变量预期结果的形成方式也 会发生改变
• （2）预期结果的预测误差平均值为零，并 且无法事先预知预测误差的情况。
7.1 普通股股票价格的计算
单期估值模型
推广的红利估值模型
戈登增长模型
7.2 市场中股票价格的确定机制
• 竞价——bid • 汽车出售的出价 • 股票价格的确定
• 结论：市场参与者在相互竞价过程中确定了市场 价格。当出现有关该公司的新信息时，预期与价 格多会发生变化。新信息会引起对未来股利水平 和风险程度的预期的变化 • 由于市场参与者总是在接受新信息，并据此修正 其预期，市场价格自然也总是处于变动过程之中
7.5 行为金融
• 市场崩盘使得许多经济学家相信有效市场 假说的高级版本是不正确的。他们认为： 市场心理因素和市场的制度结构在股票价 格的决定过程中发挥了重要作用。 • 行为金融利用人类学、社会学尤其是心理 学等其他社会科学的概念来解释证券价格 的行为。 • 人们易于过度自信、过度自责、过度自喜 。
两者区别
• 理性预期是相对”适应性预期”而言的，所谓适 应性预期就是运用某经济变量的过去记录去预测 未来，反复检验和修订，采取错了再试的方式， 使预期逐渐符合客观的过程。而理性预期与这种 适应性预期根本不同，它是指人们预先充分掌握 了一切可以利用的信息做出的预期。这种预期之 所以称为”理性的”，因为它是人们参照过去历 史提供的所有知识，对这种知识加以最有效利用 ，并经过周密的思考之后，才做出的一种预期。 正因为如此，这种预期能与有关的经济理论的预 期相一致。
• 在有效市场中，所有的价格都是正确的， 并且反映了市场基本面。该点意味着：
– 在有效的资本市场中，由于所有证券的价格都 是正确的，所以投资活动之间没有优劣之分 – 证券价格反映了该证券内在价值的全部可用信 息 – 企业管理者可以使用证券价格可以准确评估其 资产成本，并以此来判断某个项目是否值得投 资
应用7-1与7-2
• 货币政策与股票价格
• 次贷危机与股票市场
7.3 理性预期理论
• 预期形成机制 • 适应性预期：基于过去的经验 • 理性预期：预期应与利用所有可得信息作 出的最优预测（即对未来的最好估计）相 一致。 • 理性预期等于基于所有可得信息的最优预 测，但这一预测结果并非完全精确 • 理性预期理论的规范表述：Xe=Xof
ห้องสมุดไป่ตู้
理性预期假说
• 理性预期假说：在有效地利用一切信息的前提下，对经济 变量作出的在长期中说来最为准确的，同时又与所使用的 经济理论和模型相一致的预期。 • 在长期中，人们会准确地或趋向于预期到经济变量所应有 的数值。 • 原因： • 1、鸟没有学过空气动力学，却能飞的很好。 • 2、人们会从吃亏上当中吸取教训。 • 3、你在一段时间中可以欺骗所有的人，你在长期中可以 欺骗一部分人，但你绝不可能在长时期中欺骗所有的人。
7.4 有效市场假说：金融市场中的理论预期理论
• 金融市场的理性预期等于所有可得信息的 最优预测。
债券市场的应用
• 债券市场的预期回报率（利率）有向均衡利率运 动的趋势，在均衡回报率水平上，债券供求相等 。 • 债券的预期回报率Re等于均衡回报率R*。 • Rof=R*
• 金融市场中的现价水平应当使得根据所有信息对 证券回报率所作的最优预测等于证券的均衡回报 率。 • 在金融市场中，证券价格反映了所有可能信息。