第二、在非充分就业经济中，即存在着失业， 没有完全的挤出。因为LM曲线实际上不是垂 直的。财政扩张提高利率。但也增加收入。因 此挤出是程度问题。
第三，在非充分就业经济中，当政府支出增加 时，如果不想产生任何挤出，就要保证利率不 提高。货币当局可以通过增加货币供给来实现 这一点。在财政扩张过程中。当货币供给增加, 防止利率提高时，就是货币调节。
如果货币需求对利率非常敏感，因而LM曲线 几乎是水平的，财政政策变动对产量有比较大 的效应，而货币政策变动对均衡产出水平几乎 没有什么影响。
古典分析与挤出
如果LM曲线为垂直的,则政府支出的增加对均 衡收入没有影响，只会提高利率。
如果政府支出提高而产出无变化，则私人支出 必然抵消性减少。
货币调节也称为预算赤字货币化，其意义是联 邦储备系统(中央银行)印制纸币购买债券，政 府用债券弥补其赤字。
财政扩张的货币调节
LM
i
E
LM
E
i0
E
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IS
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Y Y
11.3 产出构成与政策配合
扩张性货币政策与财政政策对产出与利率的影 响不尽相同。
对收入与利率的政策效应
在利率提高的情况下，厂商计划投资支出下降， 因此总需求下降。
增加政府支出的效应
LM
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IS
IS
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Y Y
挤出
增加的政府支出提高了收入，也提高了利率。 当扩张性财政政策引起利率上涨，从而减少私
人支出，特别是投资支出时，就发生挤出情况。 当政府支出增加时，利率提高得越高，挤出程
第11章 货币政策与财政政策
教学要求
（1）掌握货币政策 （2）掌握财政政策与政策配合 （3）掌握产出构成与政策配合 （4）理解实践中的政策配合
11.1 货币政策
货币政策，一个国家根据既定目标，通过中央 银行运用其政策工具，调节货币供给量和利率， 以影响宏观经济活动水平的经济政策。
1990－1991年的衰退
衰退开始于1990年8月伊拉克入侵科威特之前。 同时，石油价格暴涨，通货膨胀抬头。
联储只是采取适度扩张性货币政策，让利率缓 慢下降但下降不多，因为，为了打击通货膨胀。
当时，财政政策不能正常运行。因为，预算赤 字已经很大了，并且，政府和国会对采取何种 类型的财政政策有分歧。
持相反观点的人认为政府大范围地支出于教育、环保、 职业培训与重建等类似工作都是正确的，因此赞成增 加政府支出的扩张性政策与提高税收以遏制过度繁荣。
有增长意识的人们以及建筑业、游说团体，则主张通 过降低税率或投资补贴进行扩张性政策。
11.4 实践中的政策配合
像降低货币增长率或政府支出那样的降低总需 求的政策，除降低产出水平外，还会降低通货 膨胀。
28日
高到5.85%。
2005年03月 17日
提高了住房贷款利率。
2004年10月 29日
一年期存、贷款利率均上调0.27%。
1993年07月 一年期定期存款利率9.18%上调到
11日
10.98%。
1993年05月 15日
各档次定期存款年利率平均提高
2.18% 各项贷款利率平均提高0.82%。
货币政策
货币政策工具：公开市场业务、调整贴现率和 改变法定存款准备率。
近期中国人民银行的货币政策
央行宣布上调利率与准备金率
中国人民银行存款准备金率历次调整
2007年6月5日
由11%调高至11.5%
2007年5月15日
由10.5%调高至11%
2007年4月16日
由10%调高至10.5%
2007年2月25日
银行不情愿贷款吗？
第二个例子是银行不愿意增加其贷款。如果银 行不愿意贷款给厂商，则联储公开市场买入， 与总需求和产出之间传递机制的重要部分就停 止发生作用。
古典分析
当货币需求对利率完全无反应时，LM曲线是 垂直的。
M kY hi P
货币需求对利率完全无反应，意味着h为零。 M k(P Y)
虽然利率上涨，但投资提高了。
利率增加的抑制作用并没有逆转投资补贴的影 响。在这个例子中，较高收入引起的消费与投 资支出两者都增加了。
各种财政政策
削减所得税 政府支出 投资补贴
利率 + + +
消费 + + +
投资 +
GDP + + +
政策配合
我们应该如何选择政策配合，使一个失业经济 趋向于充分就业产出？
根据总需求的变 动，调整产出。
但是，如果资产组合的不平衡，不管什么理由 未引起利率的显著变动，或者如果支出对利率 的变动不作出反应，则货币与产出之间的联系 就不存在。
流动性陷阱
第一个例子是流动性陷阱：在既定的利率情况 下，货币供给多少，公众就打算持有多少。
这意味着LM曲线是水平的，而且货币数量的 变化不会使其移动。在流动性陷阱中，货币政 策无力影响利率。
政策 货币扩张 财政扩张
均衡收入 + +
均衡利率 +
货币政策通过刺激总需求中对利息敏感的组成 部分，主要是投资支出，发挥作用，如住宅建 筑。
财政政策起作用的方式，取决于政府采购的是 什么商品，变动的是什么税种以及什么样的转 移，包括像国防花费之类的政府采购的商品与 服务，或者削减公司所得税，销售税，或者是 变动社会保障分摊额。
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i
LM
1 (M / P)
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LM
IS
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Y
LM表越陡峭，收入变化越大。
如果货币需求对利率非常敏感，即相对平直的 LM曲线，货币存量的一定变动，只要利率些 微的变动，就可为资产市场所吸收。因此，公 开市场购入，对投资支出的影响很小。
如果货币需求对利率非常不敏感，即相对陡峭 的LM曲线，货币供给的一定变动将使利率产 生大的变动，对投资需求的影响也大。
扩张性政策增加通货膨胀与产出水平。
美国1980年代的衰退与复苏
当时的情况：在石油危机的冲击下，美国出现 了高通货膨胀。为了抑止高通货膨胀，货币政 策紧缩，引起经济衰退，投资支出减少，失业 率提高。
采取的措施：宽松财政政策与紧缩货币政策的 组合，对投资进行补贴。
政策效果：利率与投资一同增加。
从13%下调到8%
中国人民银行历次调整利息
调整时间
调整内容
2007年05月 上调金融机构人民币一年期存款基
19日
准利率0.27% 上调贷款利率0.18%
2007年03月 上调金融机构人民币存贷款基准利
18日
率0.27个百分点。
2006年08月 一年期存、贷款基准利率均上调
19日
0.27%。
2006年04月 金融机构贷款利率上调0.27%，提
由9.5%调高至10%
2007年1月15日
由9%调高至9.5%
2006年11月15日
由8.5%调高至9%
2006年8月15日
由8%调高至8.5%2006年7来自5日由7.5%调高至8%
2004年4月25日
由7%调高至7.5%
2003年9月21日
由6%调高至7%
1999年11月21日
由8%下调到6%
1998年3月21日
投资补贴
削减所得税与增加政府支出都会提高利率与降 低投资支出。
政府有可能通过投资补贴增加投资支出。 政府补助投资，实质上就是为每一家厂商的投
资支付部分成本。
投资补贴使投资曲线移动
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在每一利率水平，厂商现在计划更多的投资。
在这种情况下，利率的增加，挤出的私人(特 别是投资)支出量等于政府支出增加量。因此 LM曲线为垂直的，则发生完全的挤出现象。
完全的挤出
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LM
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挤出重要吗?
第一、在充分就业中，增加需求将引起价格水 平上涨.价格上涨，降低了真实余额(增加 P 降低 M 比率)，真实货币供给减少，使LM 曲线向左P移动，从而提高利率直到初始增加的 总需求完全挤占为止。
传递机制
传递机制：货币政策的改变对总需求的影响过 程，有两个主要阶段。
第一个阶段是真实余额增加，产生资产组合的 失横。也就是，货币供给的改变，使利率发生 变动。
第二阶段的传递过程发生于利率的变动，影响 了总需求。
传递机制
真实货币供给的 变动
资产组合的调整 引起资产价格与
利率的变动
根据利率变动， 调整支出。
度越大。
流动性陷阱
如果经济处于流动性陷阱之中，因而LM曲线 为水平的，政府支出的增加对均衡收入水平产 生充分的乘数效应。
在流动性陷阱情况下，利率不因政府支出的变 动而变动，因而投资支出不会遭到削减。增加 政府支出的效应不会受到抑制。
如果LM曲线为水平，货币政策对经济的均衡 状态并无影响，而财政政策的效应却是最大的。
1990年末，联储开始积极降低利率。到了 1991年末，利率已经大幅度降低了。
1990－1992年的德国政策组合
东德与西德统一，这需要立即增加政府支出， 用于东德的挤出设施与用于前东德居民的转移 支付。
德国联邦银行普遍被认为是最反通货膨胀的一 个中央银行，它不会通过增发货币来调节增加 的政府支出。