6.2.1
预期理论
这种理论认为利率期限结构差异是由
人们对未来利率的预期差异造成的。 该理论提出了下面的利 率常识性命题：长期债券的利率等于 长期债券到期之前人们短期利率预期 的平均值。
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期限结构理论要解释三个经验事实
为什么不同期限的利率往往同向波动？ 为什么短期利率低，收益曲线倾向于向上倾 斜；短期利率高，收益曲线倾向于向下倾斜？ 为什么经常的现象是收益曲线总是向上倾斜？ 即长期利率往往高于短期利率？

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6.2.1
预期理论（续）
假设现在要投资 1 元钱，投资 2 年，有
两种投资策略：
到期策略：购买 2 年期债券并持有到期
满； 滚动策略：先购买 1 年期债券，期满时 连本带息再购买1年期债券。
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平收益率曲线
收益率 水平
期限
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反转收益率曲线
收益率 向下倾斜
期限
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6.1.1

违约风险（续）
有违约风险的债券总是具有正值的风险升水， 且其风险升水将随着违约风险的增加而增加。 债券评级 参见122页表6.1.
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6.1.3

所得税因素（续）
自上一世纪40年代以来，违约风险为零，且有极高流动性的美国联邦政府债券，其利率却始终高于有一定的违约风险、且流动性也更低的州和地方政府债券。 如何解释？ 原因是，根据美国的税法，州和地方政府债券的利息收入可以免交联邦所得税/z/jycxll.html /z/dqckdq.html /z/nhjjjz.html /z/gsyhzzxegd.html /z/czydqk.html /z/zjsncxyshzyh.html /z/hfyhdy.html /z/zdyhshfh.html /z/zgyzcxcx.html /z/gsxys.html /z/jhyhkzz.html /z/wzyhpm.html /z/zsyhgsdh.html /z/ywyynlx.html /z/nllhyll.html
6.2.1
设： t
预期理论（续）
i ＝今日（时间t）1年期债券的年利率 e it 1 ＝预期下一年（时间t＋1）1年期债券的年利率
i2t
＝今日（时间t）2年期债券银行利率
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＝
1 e (it it 1 ) 2
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可见，2年期利率必须等于两个1年期利率 的平均值。
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6.2.1

预期理论（续）
推而广之进行分析，可知n年期债券的利率等 于在该债券n年的期限中预期每年的1年期债 券利率的平均值。即
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正收益率曲线
收益率 向上倾斜
期限
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6.2.1
预期理论（续）
到期策略：2年后本息和为：
(1 i2t )2 1 2i2t (i2t )2 1 2i2t
滚动策略：2年后本息和为：
(1 it )(1 ite1 ) 1 it ite1 it ite1 1 it ite1
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6.2.1
预期理论（续）
预期理论的重要假设：假定整个债券市
场是统一的，不同期限的债券之间具有 完全的替代性，也就是说，债券的购买 者在不同期限的债券之间没有任何特殊 的偏好，只根据预期回报率来选择。
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源自

/z/gsyhkh.html
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/z/gsyhk.html /z/yeb_yhdq.html /z/lxsrhjfl.html
第6章 利率的风险结构和期限结构
利率的风险结构 6.2 利率的期限结构
6.1
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本章必读部分： 米什金（美）著，《货币金融学 》 P119-139页
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6.1

利率的风险结构
利率的风险结构，即期限相同的各债券利率 之间的关系，是指相同期限的各债券因风险 差异而产生的不同利率。 主要是由债券的违约风险、债券的流动性、 以及税收等因素决定的。 参见120页图6.1。
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6.1.2

流动性风险

流动性风险：有一些债券的还本付息不成问题，但 却缺乏流动性，这也会影响对债券的需求，因为人 们总是偏好社保卡查询于流动性 较高的资产。因此，在其他条件相同的情况下，流 动性越高的债券利率将越低。 如美国抵押贷款市场的利率变化说明了流动性对利 率的重要影响。同样可以用供求曲线图分析
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6.2

利率的期限结构


利率的期限结构是指其他特征相同而期限不同的各 债券利率之间的关系。利率期限结构理论要研究的 是长短期利率存在差异的原因。 到期收益率曲线：由各种不同期限证券的收益率所 构成的曲线为到期收益率曲线。收益曲线（或称利 率曲线）是描述利率期限结构的工具，它是用来刻 画债券的期限与到期收益率（利率）之间关系的曲 线。 利率期限结构理论的目的是解释为什么不同期限的 证券到期收益率不同？为什么收益率曲线更多地是 12 向右上倾斜的？
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6.1.1

违约风险
违约风险 ：当投资者购买一张债券，往往 要面临一种风险，也就是债券的发行人可 能无法按期还本付息。这就是违约风险。 债券的违约风险越大，它对投资者的吸引 力就越小，因而债券发行者所应支付的利 率就越高。 有风险债券和无风险债券（如国库券）之 间的利率差被称为风险溢价或风险升水 。
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6.2.1

预期理论（续）
由于本金均为1元，所以只有两种投资方式2 年后的本息和相等时，人们才会同时持有两 种债券，故
1 2i2t
＝
1 it i
e t 1
i2t
本章选读部分：
黄达等著，《金融学》精编版