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公司债流动性降低的反应
Corporate Bond Market 1.Liquidity of corporate bonds , Dc , Dc shifts left 2. Pc , ic Treasury Bond Market 3.Relatively more liquid Treasury bonds, DT , DT shifts right 4. PT , iT Outcome 5.Risk premium, ic - iT, rises
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美国不同到期期限国债利率
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第二节 利率的期限结构
• 具有不同到期期限的债券的利率会同时变 动。
• 当短期利率较低时，收益率曲线更有可能 陡峭向上倾斜 ；当短期利率较高时，收益 率曲线更有可能向下倾斜。
• 影响债券利率的一个特征是其违约风险(risk of default)。当债券发行者不能或不愿按事先 约定支付利息或面值时，就出现违约风险。 • 美国联邦政府的债券通常是没有违约风险 的(美国政府可以通过增加税收来履行还款义 务)。这种债券被称为无风险债券( defaultfree bonds ).
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公司债违约风险增长的分析
Corporate Bond Market 1. Risk of corporate bonds , Dc , Dc shifts left 2. Pc , ic Treasury Bond Market 3. Relative risk of Treasury bonds , DT , DT
• 利率之间的利差(spread)随着时间的推移 而变动。
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Factors Affecting Risk Structure of Interest Rates
• Default Risk (违约风险) • Liquidity(流动性) • Income Taxes Factor(所得税因素)
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一、 Default Risk (违约风险)
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Risk Premium (风险溢价)
• 具有违约风险的债券和无违约风险的债券 之间的利差称为风险溢价(risk premium)， 它表明人们持有高风险债券所必须获得的 利息。
• 具有违约风险的债券通常具有正的风险溢 价，而且违约风险越大风险溢价越大。
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Increase in Default Risk on Corporate Bonds
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三、 Income Taxes Factor (所得税 因素)
• 美国的市政府债券(municipal bonds)的利 息支付不用缴纳联邦所得税(federal income taxes) 。
• 这对于市政债券的需求来说，与提高预期 收益具有相同的影响效果。
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市政府债券的税收优势
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市政府债券的税收优势分析
shifts right 4. PT , iT Outcome 5. Risk premium, ic - iT, rises
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债券的评级Bond Ratings
Baa (Moody) or BBB (S&P)或以上级别的称为投资级 别证券；以下级别的称为称为垃圾债券Junk bonds。
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二、 Liquidity (流动性)
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Risk Structure of Long Bonds in the U.S.
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Two important features of interestrate behavior for bonds
Figure 1 shows the features as following:
• 在任何一年内，不同种类的债券利率各 不相同；
第五章 风险和期限如何影响利率 • 第一节 利率的风险结构 • 第二节 利率的期限结构
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Chapter Preview
本章主要研究风险对利率的影响和期限结 构对利率的影响。 • 利率的风险结构 Risk Structure of Interest Rates • 利率的期限结构 Term Structure of Interest Rates
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第二节 利率的期限结构
• 具有相同风险、流动性和税收因素的债券 也可能因为到期期限的差异而具有不同的 利率水平。
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不同到期期限的债券的利率变动
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收益率曲线Yield Curves
Dynamic yield curve that can show the curve at any time in history /charts/YieldCurve.h tml
• 影响债券利率的另一个因素是流动性 liquidity; 债券的流动性越强越受欢迎 。
• 在众多长期债券中，美国的国债流动性最 强。因为其交易范围广泛，容易被出售， 而且交易成本低。
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Liquidity Premium (流动性溢价)
• 公司债券的流动性比国债要差。Because fewer bonds for any one corporation are traded and it may be hard to find buyers quickly.
Municipal Bond Market 1. Tax exemption raises relative Re on municipal bonds,
Dm , Dm shifts right 2. Pm , im Treasury Bond Market 3. Relative Re on Treasury bonds , DT , DT shifts left iT
• 公司债券与国债之间的利差 (that is, the risk premiums) 不仅反映了公司债券的违约 风险，还反映了其流动性风险。所以风险 溢价有时也被称为流动性溢价。
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Decrease in Liquidity of Corporate Bonds
Risk premium reflects not only corporate bonds' default risk but also lower liquidity