25 21.8
19.5
20
16.6
15
14.1 13.1
10
5
0 法国
英国
德国
日本
美国
资料来源：Euromonitor，中信证券研究部
8.2 中国
百货清理品牌，中高端集中度有望提升
200家重大大型零售企业家纺品类增速（%）
4
1.6
2
0
-2
-1.2 -1.3
-4
-3.6
-6
-8
-7.0
-10
-12
-14
大众品牌线下压力增加。大众市场品牌本身客单价相对较低、毛 利率偏低，叠加品牌影响力不足/复购率偏低等特点，大众市场品 牌线下门店在现在的商业环境中难以保证高店效以控制租售比。
环保趋严，大众品牌生存空间进一步压缩。大众品牌低毛利率偏 低、品牌力不足、租金压力较大，叠加环保政策趋严、采购成本 逐步攀升，其对于消费波动的敏感度更高，生存空间逐渐缩小。
国内家纺行业公司集中度变化
CR5
CR10
14 12
11.1
11.9
12.4
11.8
11.6
11.3
11
10
8
7
7.8 8.2 7.9 8.2 8.1 8.2
6
4
2
0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
4 资料来源：Euromonitor，中信证券研究部
2016年各国家纺行业公司CR5
Mendale
0.9 家纺
Icahn
1.4
多元业务 A Share & Sons 1.1 家居用品
日本
公司名称 市占率
Nitori
8.9 家居零售
Seven & I
2.4 零售集团
Ryohin Keikaku 1.5 消费零售
公司名称
德国 市占率
Ikea
9.9
Zucchi
2.7
Linum GmbH
2.2
Fuanna
1.8 家纺 Oriental Weavers 2.6
地毯为主
Ikea
6.0 家居零售
Shuixing Ikea
1.7 家纺
Ikea
1.6 家居零售 Springs Globa
2.0
家居零售 Associated British Foods
3.8 食品/服饰
1.5
家居用品 Laura Ashley 2.0 家居用品
业务 家居零售
家纺
—
法国
公司名称
市占率 业务
Ikea
14.2 家居零售
Linvosges
2.8 亚麻家纺
Dodo
2.7
—
Ichihiro
1.3 毛巾品牌
Dierig
Ikea
1.0 家居零售 Gries Deco
资料来源：Euromonitor，中信证券研究部
8
1.8 纺织/地产 Maisons du Monde 2.1 家居用品
百货渠道逐渐挤压家纺品牌的生存空间，多数品牌被淘汰退出百货渠 道，与此同时罗莱、富安娜等龙头家纺品牌在百货渠道中的竞争优势 凸显，呈现集中度逐渐提升趋势。
数据解读：200家数据2017年降幅收窄 2017年以来家纺行业降幅呈小幅收窄趋势，2017年1-10月累积同 比下降5.9%，降幅同比收窄2.9 PCTs。
打破线下边界，互联网品牌崛起。互联网能打破线下门店的边界 ，成为一种趋势，2012年已经出现了大朴这样注重环保的电商品 牌，当下又兴起了网易严选、米家有品等新的渠道品牌，南极电 商也已布局家纺品类，预计未来大众市场线上渠道增速将远超线 下。
国内龙头相继布局线上渠道。国内龙头企业也相继借助资源优势 布局线上渠道。2017年双十一家纺销售额前五大品牌分别为水星 、lovo（罗莱生活）、富安娜、罗莱、梦洁。
标准化程度高，家纺产品差异点主要在于尺寸、面料、时尚度 （主要体现在花色），消费者需要掌握尺寸和面料信息，线下 体验试用需求并非刚性，因此一定程度上家纺产品较为适合线 上销售。
耐用品属性，家纺产品购买主要发生于换新、乔迁、婚庆等情 况下，单品使用年限相对较长，时尚度变化及要求相对不大。
中国家纺行业增速相对较快
-12.5
1603 1605 1607 1609 1611 1701 1703 1705 1707 1709
富安娜收入增速
40% 35% 36%
35%
30% 25%
22%
20%
15% 10%
5%
10% 9% 5% 6% 6%
2%
0%
罗莱生活收入增速
70% 59% 60%
50%
40%
31%
30% 20% 10%
0.6 家居用品
Descamps
1.8 亚麻家纺
家纺渠道变化：百货渠道占比下滑，专卖/网购占比提升
国内渠道变化趋势
网购占比显著提升：互联网为家纺重要的零售渠道，但中国家纺网购占 比同比全球并不高，中国其他服饰行业网购占比全球优势更为明显。在 中国网购高度发展的背景下，预计未来家纺网购占比将显著提升。
大家纺小家居”方向转型升级，富安娜打造全新家居子品牌富 安娜美家。
7
海外龙头公司背景多元化
各国前五大家纺公司市占率及从事主要业务
中国 公司名称 市占率 业务
公司名称
美国 市占率
业务
英国 公司名称 市占率
业务
Luolai
2.2 家纺
Mohawk
5.6
家装用品 Urban Outfitters 7.7 服饰产品
9% 8% 7.6% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0%
运动鞋服
4.9% 家纺
2016-2021年中国各行业规模复合增速预测
4.4%
4.1%
4.0%
3.9%
3.8%
3.7%
2.0%
奢侈品 配饰
鞋类
童装
箱包
内衣
女装
资料来源：Euromonitor，中信证券研究部
1.5% 男装
0.7% 袜类
家纺渠道变化：百货渠道占比下滑，专卖/网购占比提升
美国
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
50
40
34.0
30 21.0
20
23.8
18.6
10 0 大型超市
百货
2.6 专卖店 家庭购物 网购
德国
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
14.0 8.8
4.0
百货
专卖店 家庭购物 网购
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
60
50.9
50
40
30
22.2
20
1ห้องสมุดไป่ตู้.0
10
9.9 2.0
0 大型超市
百货
专卖店 家庭购物 网购
资料来源：Euromonitor，中信证券研究部
9
资料来源：Euromonitor，中信证券研究部
6
海外龙头公司背景多元化
线下单一家纺品牌从中长期看较难成为最有吸引的消费入口， 其原因主要包括：
复购率偏低导致引流能力受限。 标准化程度高，线下选购必要性较低 消费者更追求一站式的消费体验。 因此可以看到，海外市场家纺行业市占率居前的公司往往从事
着家居、零售、服饰等各类业务。 国内中高端家纺企业陆续布局多元化业务，例如罗莱生活向“
3000 2500 2000 1500 1000
500 0
中国结婚登记人数（单位：万人）
初婚登记人数 再婚登记人数
资料来源：Wind，中信证券研究部
国内婚庆市场规模（单位：亿元）
40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000
5000 0
2017E
2018E
2019E
家纺行业跟踪
行业变迁发展，龙头借势求变
家纺行业特点
我们研究认为，家纺行业具备以下特征：
复购率低，家纺产品的使用时间往往较长，与男女装等其他服 饰品类相比购买频次相对较低，复购率也相对较低。
客单价高，家纺套装或者被子等单品的单价往往较高，尤其是 一些更为注重面料的产品，少则几千元，多则上万元；当然现 在也有一些极具性价比的简单家纺产品价格较低。
资料来源：中华商业信息中心，中信证券研究部
线上渠道：水星独领风骚，Lovo/富安娜表现出众
家纺产品的标准化程度较高，一般消费者仅需要在测量所需长宽的前提 下，对面料、印花进行适当的选择即可，基本可以通过产品介绍图文说 明产品的这些特征，因此一般家纺产品，尤其是中低端家纺产品较适合 于互联网销售。
50
46.5
40 30.3
30
20
16.0
10 0 大型超市
百货
专卖店
2.0 家庭购物
5.2 网购
资料来源：Euromonitor，中信证券研究部
法国
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 80
65.8 60
40
20
15.1
10.0
8.7
0.3
0
大型超市 百货
2016年中国家纺行业规模达306.44亿美元。2016-2021年行业国模复合 增速家纺仅次于运动鞋服：运动鞋服（7.6%）、家纺（4.9%）、鞋类（ 4.0%）、童装（3.9%）、女装（2.0%）、男装（1.5%）。
2016-2021年各国家纺行业复合增速：中国（+4.9%）、美国（+0.9%） 、日本（+1.1%）、德国（+0.0%）、英国（+1.1%）、法国（+0.2%）