中国债券行业市场投资策略分析报告
目录
第一节经济与货币形势回顾 (5)
一、宏观经济：L型底部趋平，边际改善显著 (5)
1.1 PMI：生产需求双回暖，PMI再创新高 (5)
1.2价格：CPI再回2区间，PPI成功转正 (6)
1.3外贸：疲态再现 (8)
1.4工业、投资与消费：投资持续下跌后企稳回升 (9)
1.5 经济增长：稳中趋平，边际改善 (10)
二、货币形势：中性基调下稳中偏紧 (11)
2.1货币的经济效应转向中性 (11)
2.2存量多增量紧，货币稳中偏紧 (12)
第二节债市表现回顾 (15)
一、利率债 (15)
1.1国债 (15)
1.2地方债 (17)
1.3 政策性银行债 (20)
二、信用债 (22)
2.1 信用债发行 (22)
2.2 信用利差走势 (23)
第三节投资策略 (27)
一、经济增长：底部运行延续，投资助边际改善 (27)
二、物价：基数效应消除，通胀无碍 (29)
三、货币政策：稳健偏中性，对冲降准可期 (31)
四、供需情况：监管趋严，钱多逻辑下债券仍是配置方向 (33)
五、汇率：加息进程中人民币承压但不失控 (34)
六、投资策略：利率下行路不易，波段操作进退可守 (36)
图表目录
图表1：官方制造业PMI和财新制造业PMI终值(%) (5)
图表2：CPI重回1时代（%） (6)
图表3：PPI持续向好（%） (7)
图表4：进出口（左）、贸易差额（右）当月同比增速（%） (8)
图表5：工业、投资与消费同比（%） (10)
图表6：GDP当季同比增速（%） (11)
图表7：投资与货币变动情况（累计同比，%） (12)
图表8：国债发行规模（亿元） (15)
图表9：国债收益率变动（%） (17)
图表10：利率债发行规模（亿元） (17)
图表11：10年期地方债发行利率与国债收益率（%） (18)
图表12：地方债成交量（亿元） (19)
图表13：政策性银行债发行与到期规模（亿元） (20)
图表14：政策性银行债月发行规模（亿元） (20)
图表15：国开债收益率（%） (21)
图表16：信用债发行情况（亿元） (22)
图表17：中高等级信用债利差走势（%） (23)
图表18：低等级信用债利差走势（%） (24)
图表19：2016年房地产投资与固定资产投资走势同步（累计同比，%） (27)
图表20：基础设施建设投资增长（%） (29)
图表21：民间投资企稳回升（%） (29)
图表22：猪肉价格监测 (30)
图表23：生猪存栏量（万头） (31)
图表24：基础货币增速下降，货币乘数上升 (32)
图表25：人民币汇率中间价及离岸市场即期汇率 (35)
图表26：10年期标志产品收益率走势（%） (36)
表格目录
表格1：2016年央行货币政策一览 (13)
表格2：2016年信用债违约事件一览 (25)
第一节经济与货币形势回顾
一、宏观经济：L型底部趋平，边际改善显著
1.1 PMI：生产需求双回暖，PMI再创新高
PMI作为宏观经济的先行指标，年初可谓开局不佳，出现连续的下滑，其中官方PMI在2月更创下了自2011年11月以来的新低。

当然开年的糟糕表现很大一部分原因受到了春节假期，企业减产停工的影响。

而随着季节性因素的消退，企业陆续开工，采购以及补库存活动的积极展开，3月PMI大幅回升，重新回到了荣枯线之上。

PMI 的惊艳回升带动了3月所有经济数据的大幅好转，1季度经济走势实现了逆转收官。

但二季度以来数据变成了逐步走弱的趋势，7月PMI更一度失守荣枯线，创下自3月以来的新低。

其中新订单指数与新出口订单指数继续下滑，国内外需求均显不振。

但是到了八月份以来，PMI指数便持续走强，10月更创下两年以来的新高达到51.2%。

其中生产指数自8月以来与PMI指数同步上扬，生产扩张有所加快；前期表现较弱的新订单指数与新出口订单指数也出现了一定程度的好转，尤其是新订单指数更是创下年内新高，国内外需求均有回暖。

先行指标首先显示出改善的迹象。

图表1：官方制造业PMI和财新制造业PMI终值(%)。