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财务理论
公司财务理论是对企业财务行为包括投资行为和融 资行为等进行研究的一门学问。
20世纪20年代，随着企业外部融资活动的广泛开展， 理财问题逐渐引起了学者们的注意。20年代末及30 年代初全球性经济大恐慌的出现，又使得资本结构、
流动性和破产等问题成为理财学中的主要研究对象。 40年代及50年代前半期，现金流量概念及其相关的 现金流量规划与控制开始引起人们的关注。50年代 末期以莫迪格莱尼教授与米勒教授发表他们的MM 资本结构无税模型为起点，理财学发生了革命性的 进步。
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财务理论发展第一阶段： 规范研究阶段
时间：50年代以前 背景 主要研究解决的问题 部分代表作 有关描述
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背景
➢ 20世纪初期，西方国家股份公司迅速发展， 各个公司纷纷成立财务管理部门，独立的 财务活动应运而生。
➢ 1929年爆发的经济危机和30年代全球经济 的大萧条，造成众多企业破产。为保护投 资人利益，各国政府都加强了证券市场的 法制管理。
➢ 重要意义
➢ MM理论的发展
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MM企业价值命题
(MM理论的中心与精髓)
➢ 任何企业的市场价值与其资本结构无关， 而是取决于按照与其风险程度相适应的 预期收益率进行资本化的预期收益水平。
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实证性是财务理论的最大特征，理论来 源于实践，同时接受实践的验证。
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主要特征
➢ 开始将经济学的一些分析方法和技术 （主要是数学方法）用于财务问题研究 之中，逐渐形成和完善了现代公司财务 理论。
➢ 这一阶段主要采用实证研究方法，回答 了“投资、筹资、股利政策是怎样影响 企业价值”的问题。
➢ 1897年托马斯·格林纳（Thomas L. Greene） 出版了《公司财务》，公司理财学逐渐从微观 经济学中分离出来，成为一门独立的学科。
➢ 现已经成为金融经济学中最耀眼的组成部分。
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从研究方法的角度,可以将财 务理论的发展分为三个阶段：
➢一、规范研究阶段(Normative research) ➢二、实证研究阶段(Empirical research) ➢三、规范与实证的融合阶段
金融学与公司理财学
金融学由金融市场学、投资学和公司理 财学等三部分所构成。
在构成金融学的三个从属学科之间有着 明显的概念与方法方面的血缘关系。例 如，有效市场假说、证券组合理论、资 本资产定价模型等是金融经济学的基本 概念和方法，它们在资本市场理论、投 资理论以及公司理财理论中都有着不可 或缺的学术价值。
实证分析可以在一定程度上对分析对象采用实 验方法，即随机地把对象分为若干组进行观察 和处理，从而得出实验结论，而抽象分析则一 般不能应用实验方法。
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实证研究方法
在西方学术界，一般认为实证分析方法 包括（按使用频率排列）：问卷调查、 访问、资本市场研究、预测能力、比率 分析、实验室研究、制作模型、模拟法、 小组讨论和实地实验等 。
➢ 40年代至50年代前半期，人们开始关注现 金流量概念及其相关的现金流量规划与控 制。
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主要解决的问题
➢ 形成了以研究公司融资为中心的“传统型公司
财务理论”学派。
传统资本结构理论.主要研究企业如何有成效地筹 集资本。
➢ 这些著作大多是对某种惯例的描述，回答的是“投 资、筹资、股利政策应该是什么”的规范性问题， 很少对企业完整的财务现象进行系统性分析。而没 有将投资、筹资鼓励政策和企业价值联系起来。
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部分代表作
➢ 1910年米德（Meade）《公司财务》 ➢ 1938年戴维（Dewing)《公司财务政策》 ➢ 1938年李昂（Lyon)《公司及其财务问题》 ➢ 理财学家戈登（Myron Gordon）与林特纳
（John Lintner）根据对投资者心理状态的分 析而提出的股利相关论（即“手中之鸟”理论） ➢ 吉布森（Gibson,1889）对市场有效性的描述 ➢ 贝克莱尔(L.Bachelier,1900）的随机游走假设 ➢ 马科威茨(H.Markowitz,1952）的投资组合理论
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财务理论发展第二阶段： 实证研究阶段
➢ 时间：50年代以后
➢ 主要特征:数学方法的应用
➢两个时期
资产管理时期 投资管理时期
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实证研究的特征
实证分析偏重于经济活动的外部层次，并且在 理论上尽可能逼近事实；
实证分析往往可以对经济因素或行业进行数量 的描述，而抽象分析则主要是以概念、范畴等 进行推理和判断；
理财目标问题 资本预算问题 资本结构问题 股利政策问题 资本成本问题 财务估价问题 风险与收益的权衡问题
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理财学独立的标志：
现代金融学
（经济管理界最热的领域之一）
公司理财学 金融市场学
投资学
➢ 在20世纪以前，一直被认为是微观经济理论 的应用学科，是经济学一个分支。
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财务理论研究的功用
财务理论研究的目的乃是揭示财务对象 各要素之间本质的、稳定的、规律性的 联系，从而解释财务管理实务和预测未 来的财务管理结果。换言之，如何解释 现实与如何预测未来，是财务理论所面 临的两大问题。在许多情况下，这两个 方面是同样重要的。
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财务理论研究中的基本问题
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资产管理时期
➢ 对公司理财由融资管理向资产管理的飞 跃发展发挥决定性影响的著作： 迪恩（Joel Dean）1951年《资本预算》
➢ 该时期主要是现代资本结构理论和股利 理论实证研究时期
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现代资本结构理论
➢ MM理论三大定理.
F.Modigliani &ler,” The Cost of Capital,Corporation Finance,and the Theory of Investment”,American Economic Review,June 1958,261-297.