财务案例分析答案根据案例一,在万科的治理结构下，你认为对于公司长期的财务决策与控制，是由董事会主导还由管理层主导？为什么？根据案例一，万科在公司结构下，对于公司长期财务决策与迫近应该是由董事会主导的.可以从公司章程第108条中董事会的职权中看出,例如决定公司的经营计划和投资方案；制订公司的年度财务预算方案、决算方案；制订公司增加或者减少注册资本、发行债券或其他证券及上市方案；拟订公司重大收购、收购本公司股票或者合并、分立、解散和变更公司形式方案;在本章程规定的范围内，决定公司对外投资、收购出售资产、资产抵押、对外担保事项、委托理财等事项。

应由董事会审批的对外担保,必须经出席董事会的三分之二以上的董事审议同意并做出决议；第110条中规定：董事会确定对外投资、收购出售资产、资产抵押、对外担保事项、委托理财的权限，建立严格的审查和决策程序；重大投资项目应当组织有关专家、专业人员进行评审,并报股东大会批准。

按照《公司法》及有关法规规定，公司拟投资项目金额占公司最近经审计总资产的10％以上的，应当由董事会批准；公司拟投资项目金额占公司最近经审计总资产的50％以上的，该次交易应当经过股东大会批准。

总而言之，董事会确定对对外投资、收购出售资产、资产抵押、对外担保事项、委托理财权限,建立严格的审查和决策程序，重大投资项目等。

根据案例二说明如何把握相对估值法和绝对估值法的采用前提与利弊？常用的企业价值评估方法分为相对估值法和绝对估值法两种。

相对估值法主要依赖会计利润和账面价值，最常用的有市盈率法和市净率；而绝对估值法——内含价值法则是专门针对寿险行业盈利模式的特殊性而提出的。

相对估值法必须在资本市场有效的假设前提下进行同时,相对估值法比较直观，资料易得，例如市盈率可反映公司风险性、成长性、资产盈利水平等特征，但是相对估值法出存在很多弊端例如对亏损企业无意义、对周期性行业的企业估价往往出现较大偏差、新兴市场股价波动较大,难以估值、对企业动态成长性估计不足，对新型产业难以应用等.绝对估值法使用的前提是公司未来至少要有五年以上的盈利预测，再对其盈利预测按照一定的折现率合计计算其价值.寿险公司的内含价值,是指在充分考虑总体风险的情况下，适用业务对应的资产未来产生的收益中可以分配给股东的利益的现值。

这个概念延续了经济价值的概念，并在评估过程中很明显地体现出了寿险行业的特点,加入了对未来的精算假设,运用了精算的技术，是寿险行业特有的以精算技术为基础的公司价值概念。

从而克服了相对估值法的不足,但是作为绝对估值法的内含价值法自身也存在缺陷：（1）计算内含价值的精算标准仍在演变中，迄今并没有全球统一采用的标准来定义一家保险公司的内含价值的形式、计算方法或者报告格式。

因此，在定义、方法、假设是、会计基准以及披露方面的差异可能导致在比较不同公司的时存在不一致性。

（2）内含价值涉及大量复杂的技术，对内含价值的估算会随着关键假设的变化而发生重大的变化，对假设的敏感性强。

根据案例四出发，评价IPO询价制度改革的必要性和主要难点。

2005 年1 月1 日正式施行首次公开发行股票（IPO）询价制度, 这标志着中国首次公开发行股票市场化定价机制的初步建立。

IPO 询价制度是指首次公开发行股票的公司（简称发行人)及其保荐机构应通过向询价对象询价的方式确定股票发行价格。

按照规定，发行申请经证监会核准后, 发行人应公告招股意向书，开始进行推介和询价。

询价分为初步询价和累计投标询价两个阶段.目前IPO底价制度改革的必要性：1、IPO 询价制度并未实现新股定价的彻底市场化。

虽然目前的新股询价制迈出了市场化的一大步, 但与国际上通行的完全市场化定价却有很大区别, 因为其核心不是优化配置资源功能, 更多的是为融资顺畅考虑。

2、通过询价制度产生的股票发行“市场价"畸形问题。

IPO 询价制度在价格的确定上必然产生两个问题: 一是市场价值发现功能必然扭曲问题。

在股权分裂流通股和非流通股产权界定模糊条件下，缺乏基本真实供求量基础。

二是缺乏询价制度所必须的基本市场结构.足够多的交易者进入市场是均衡价格形成的基本条件，多层次的市场结构是均衡价格合理化的基础，寡头垄断、一股独大市场结构不可能真正实现市场价值发现功能。

3、IPO 询价制度仍忽视中小投资人利益问题。

社会公众投资者不适用于这一询价制度。

在定价总体上不利于流通股股东的情况下, IPO 询价明显突出了流通股中的机构大流通股东的利益，进一步不利于中小投资者.主要难点：1、IPO 询价制度与过去体制的矛盾和衔接问题。

过去的发行价, 无论什么企业都以20 倍市盈率或以上由政府定价, 而且以前发行价都在20 倍市盈率以上, 如果新股随行就市，低于20 倍市盈率发行,新股倒是可以继续发行了，钱虽然也可以继续圈了,但以前发行的所有股票价格都得推倒重来下台阶,对市场将会产生大的震动，如何解决价格双轨问题，也是询价制度要面临的问题。

2、制定科学的定价技术方法. 无论是保荐机构还是机构投资者在估价的技术性和科学性方面都缺乏能力和经验，但这方面的专业人才也比较少,应加大这方面的资金投入和研究工作.结合案例五说明你认为新东方是否应当上市？总的来说，新东方海外上市是利大于弊，因此新东方应当上市,主要原因如下:（1）便捷有效地打造融资平台。

立足新东方,融资并非其上市的主要目标,新东方的资金面并不存在太大的问题,从其募股说明书可以得到印证,除了用1850万元美元募集资金偿还债务,用2000万美元扩大学校网络及支付其他一般性运营资金,看来新东方上市融资并不迫切。

但新东方有进入学历教育的经营战略，实现英语幼儿园、小学、中学甚至大学的全链条式的产业化，而实现这个目标，需要有资金的支持。

（2）快速改善公司治理结构.新东方选择在美国上市,美国的资本市场监管十分的严格，而且在2002年以后还SOX法案对内部控制和信息披露的严格要求，因此，新东方通过在美国上市可以迅速地改善其公司治理和内部控制，从而形成良好的公司结构，特别是改变新东方的“个人英雄主义”，上市所带来的内部控制的优势以及财务控制、人力控制、审计监控、教学项目的支持，保证新东方的后续发展。

（3）便于建立员工激励体系.上市部分改变了新东方归属感的问题，从新东方的发展历程可以发现,高薪高酬一直是吸引人才的重要手段，但很多新东方的教师普遍存在“打短工，拿高薪"的心态，长期以来，新东方保持着相当惊人的流动率，而通过上市，可以通过股票激励，解决这些问题.（4）形成令战略投资者满意的退出机制.新东方上市的另一个重要因素就是减少内部利益分配以及带来内耗问题，由于上市前，公司除俞敏洪以外的其他股东的股份都是俞敏洪无偿馈赠的,当这些股东离开或想要出让股份时，就产生了估值的问题，而上市后，有了公开的市场，使这个难题迎刃而解.结合案例六分析债券融资和股权融资方式对企业的不同影响?优势：（1）债券筹资的资金成本比较低。

相对于股权投资人而言，债券投资人要求的必要报酬率比较低，资本成本固定，没有剩余所有权的要求，此外债券利息是企业在所得税前的利润列支,具有抵税的作用,也就是财务杠杆的好处。

(2)债券筹资不会分散企业的控制权。

(3）债券筹资可以使股东获利财务杠杆的好处。

因为债券筹资是按事先确定的利息率向债券持有人支付利息，债券持有人不参加企业盈利的分配,这样当企业的总资本收益率高于债券利息时，债券筹资便可以提高权益资本收益率，使企业所有者获利资本收益率超过债券利息部分的财务杠杆的效益。

（4)债券筹资便于调整资本结构，企业可以根据需要，发行不同期限、不同种类的债券来筹资,并据以形成灵活的资本结构。

劣势（1）债券筹资的风险较大.债券筹资有按期还本付息的法定义务，无论盈利与否，这会给企业带来较大的财务压力。

（2）债券筹资的限制条件较多。

债权人为了保障其债权的安全，一般都会在债券合同中订立保护性的条款，这些条款有时会限制企业财务的灵活性。

（3）债券筹资所筹集的资金数量有限。

结合案例八说明你如何看待发行短期融资券对特变电工的必要性.特变电工发行短期券的主要原因在于补充公司的流动资金以及归还部分银行贷款,调整融资方式。

（1）从公司流动资金的需求方面进行分析.2003年之后公司的速支比率有所下降,到2006年情况有所好转，也只达到了0.83，且2003年至2006年速动比率均小于1，普遍低于同业水平，表明特变电工存在一定的短期偿债压力.（2)公司2003年起糟透逐步扩张，主营业务收入由2003年的23。

34亿元增至2006年的59。

14亿元.2006年特变电工获得了大量的订货合同，截止2006年12月底,公司履约合同金额达到91。

56亿元。

生产规模的扩大带来流动资金需求的增加，也就增加了公司短期融资的需求.而此时特变电工的经营性现金流较为充足，因此总体偿债压力并不大。

（3）从公司的融资成本与效率方面分析。

短期融资券作为一种新的融资渠道，资金成本相对较低。

以融资成本较低的融资券代替一般银行货款，有利于降低公司资金成本，是对公司整体负债结构的优化。

根据案例九分析,说明你对宝钢稳定的资本结构如何看待?2003年——2006年宝钢坚持所有的长期投资紧跟战略规划,并以长期投资引导下进行融资策略的安排,使得宝钢一直以来形成了稳定的资本结构,同时也表明了宝钢对目前的资本结构的偏好。

2003年以来宝钢一直以股权融资为主导进行长期融资，首先从权益资本来看，宝钢通过融资的资金额一直呈逐年上升的态势，并且在所有融资渠道中金额最大，远高于其他融资渠道,所以股权融资方式包括留存收益融资是宝钢融资方式的首选。

其次，宝钢融资的第二大渠道就债务融资。

债务融资包括了债券融资和银行贷款，宝钢主要的债务融资是银行贷款，宝钢的授信额度达到518亿元，但实际使用不到授信额度的一半。

这与宝钢在通过并购迅速扩张规模的同时追求企业的最优资本结构有关,但从银行贷款的结构上看，宝钢的融资方式选择还是有变化的，从2003－2005年短期贷款一直呈上升趋势,2005年为了进行大规模的资产收购进行了大量的长期借款，在2006年恢复了平稳的态势。

相对应，宝钢也增加了流动资产在资产中的比重，以对应短期借款增加带来的偿债能力的压力。

第三，宝钢通过商业信用进行融资，虽然宝钢在这方面的比重较大，但与同行业对比比例还是偏小，因为高比例的应收账款和应付票据会伤害供应商报利益,放大供应商的财务风险。

第四个渠道就是宝钢的一笔巨额的“长期应付控股公司款"，但这笔长期应付款也在逐年减少。

在大规模的扩张过程中宝钢始终保持着较为稳定的资本结构，资产负债率和流动比率都保持在一个比较合理和相对稳定的水平上，在短短的四年中宝钢的资产规模翻了两番，宝钢的负债水平与总资产水平接近同比例的速度进行扩张，有理由相信宝钢对其目前的资本结构的偏好，很可能有意地维持在这个对其来说最优的资本结构。