２０１７年邮轮产业深度分析报告投资摘要关键结论与投资建议综合来看，在居民收入不断提高，消费升级的背景，邮轮游因其休闲放松度假的特质正逐渐得到人们的熟悉和认可，并深受家庭游及亲子游游客欢迎。
同时又由于其极强产业经济带动能力在近年也不断得到相关政策的大力扶持。
在过去五年时间内，我国邮轮游人数取得了45%以上的爆发式增长，我们预计未来五年我国邮轮市场有望继续保持30%以上的增速，到2020年，中国每年邮轮旅客量预计将达到900万人次。
因此，可以说我国邮轮旅游方兴未艾，未来仍有巨大成长空间。
同时，由于我国邮轮产业处于起步阶段，邮轮公司规模相对较小，旅行社等分销商处于相对弱势，同时还存在着航线单一、低价竞争等多种问题，但在邮轮产业巨大的行业发展前景下，痛点的解决往往蕴藏着巨大的投资机会，而资本市场也将为相关企业的做大做强提供有效的支持。
我们从运营商以及旅行社两个维度挖掘标的，重点推荐A股的渤海轮渡和凯撒旅游，积极关注海外上市的携程、途牛以及尚未上市的同程。
核心假设或逻辑第一，十八大报告提出了“海洋强国”战略，国务院也于去年发布了海洋战略顶层设计方案。
随着发展海洋经济晋升为国家战略，相关产业发展也将迎来重大机遇；第二，中国旅游业未来黄金十年趋势未变，消费升级的大背景下，随着我国居民收入的不断提升，我国旅游市场逐步由观光游进入到休闲度假游时代；第三，我国老龄化人口不断增长，“银发游”渐成我国旅游未来发展主力，休闲养生成为主题，邮轮游符合这一趋势；第四，经济下行压力，提振内需的大背景下，旅游政策利好预期进一步强化。
邮轮产业经济拉动系数强，有望得到国家政府重视。
与市场预期不同之处从最近一年的国内邮轮分销商业绩表现来看，亏损较为严重，部分投资人对邮轮行业的盈利前景产生了一定质疑。
我们认为，由于我国邮轮产业处于起步阶段，且邮轮产业作为西方舶来品在发展过程中难免出现水土不服。
但在我国消费升级以及人口变迁的大背景下，邮轮产业整体发展的广阔前景及趋势未变。
未来，借助相关政策以及资本市场的大力支持，重点邮轮运营商及分销商企业有望快速抢占这一蓝海市场，并在解决供需问题之后进一步分享邮轮市场的广阔发展。
全球邮轮业概览：休闲属性强，“东移”特征明显 (6)全球邮轮发展历程 (6)受经济及地理因素影响，区域性明显 (7)邮轮产业链解构：产业链条较长，经济拉动效应强 (9)邮轮发展的国际借鉴：低价策略切入，资本助力扩张 (12)嘉年华：邮轮之王，多品牌战略保障高市场占有率 (12)皇家加勒比：定位相对高端，亚洲市场成布局重点 (15)途易：旅行社企业向上全产业链运营典范 (20)挪威邮轮：老牌邮轮运营商，明确定位树立差异化品牌战略 (21)地中海邮轮：起步相对较晚但发展迅猛，地中海风格式服务为最大特色 (21)我国邮轮产业发展现状：机会与挑战并存 (22)我国邮轮行业渗透率低，具有增速快，空间大特征 (22)消费升级+人口变迁+政策助力，我国邮轮产业迎来大发展机遇 (23)我国邮轮行业仍处发展初期，面临挑战颇多 (26)投资策略：建议从运营及分销商两大方向寻找机会 (32)邮轮运营公司：推荐渤海轮渡、海峡股份等邮轮运营稀缺标的 (32)旅行社公司：推荐凯撒旅游、携程等龙头企业 (34)图1：邮轮产业发展历程 (6)图2：世界邮轮游客人数发展情况 (7)图3：亚洲及大洋洲地区近年来增速迅猛 (7)图4：邮轮母港经济效应示意图 (7)图5：世界邮轮航线地区分布图 (8)图6：全球前十大邮轮客源国 (8)图7：13-15年亚洲邮轮客运能力 (9)图8：2014年亚洲邮轮游客客源地 (9)图9：邮轮产业链示意图 (9)图10：邮轮船上娱乐设施较为丰富 (10)图11：邮轮船上餐饮消费较为丰富 (10)图12：邮轮船上免税店业务 (11)图13：邮轮船上博彩业务 (11)图14：邮轮销售流程 (11)图15：2014年世界前两大游轮集团市场占有率较高 (12)图16：全球八大邮轮品牌所拥有邮轮数 (12)图17：嘉年华旗下不同品牌的游轮数及客运能力 (13)图18：嘉年华旗下邮轮品牌构成 (13)图19：嘉年华2010-2015年运客量及增速 (13)图20：嘉年华2010-2015年运载能力及增速 (13)图21：嘉年华2010-2015年可入住率变化情况 (13)图22：嘉年华邮轮近年来业绩增速情况 (13)图23：公司毛利率及净利率变化情况 (14)图24：嘉年华2010-2015年营收情况 (14)图25：嘉年华2010-2015年营收情况 (14)图26：嘉年华2010-2015年支出构成情况 (14)图27：嘉年华邮轮的“快乐邮轮”特征 (15)图28：嘉年华集团纽交所上市后股价变动情况 (15)图29：皇家加勒比2010-2015年营收情况 (16)图30：皇家加勒比10-15年利润水平变化情况 (16)图31：皇家加勒比2010-2015年运营情况 (17)图32：皇家加勒比10-15年入住率变化情况 (17)图33：皇家加勒比2010-2015年营收分部情况 (17)图34：皇家加勒比2010-2015年支出构成情况 (17)图35：公司首艘邮轮“挪威之歌”号 (18)图36：皇家加勒比船只设计前卫 (18)图37：皇家加勒比各目的地邮轮接待游客情况分布 (19)图38：两大邮轮公司的营收及业绩对比 (19)图39：两大邮轮公司的盈利能力对比 (19)图40：途易邮轮业务发展稳步上升 (20)图41：途易邮轮业务品牌构成 (20)图42：2014年德国邮轮市场占有率 (20)图43：途易集团旗下TUI邮轮的运力扩张情况 (20)图44：挪威邮轮集团收入及利润变化 (21)图45：挪威游轮盈利能力变化情况 (21)图46：MSC“抒情号”邮轮 (22)图47：近年中国接待邮轮情况（航次） (23)图48：近5年中国邮轮出入境游客数量变化情况 (23)图49：人均GDP达到5000后观光游将逐步升级为休闲游 (23)图50：2014年多数省份人均GDP超7000美元 (24)图51：旅游消费升级背景下，居民观光出游的比例逐步降低 (24)图52：我国邮轮出游群体年龄分布 (24)图53：邮轮旅游同行人数分布图 (24)图54：我国人口老龄化趋势日益明显 (25)图55：不同年龄用户的预算差异 (25)图56：我国正处于亲子游爆发式增长期内 (25)图57：在线邮轮游用户属性 (25)图58：国内各港口接待国际邮轮次数统计 (27)图59：国内各港口接待国际邮轮出入境游客 (27)图60：2015年中国在线出境邮轮游用户游玩行程天数 (27)图61：在线出境邮轮预定最受欢迎航线 (27)图62：渤海邮轮“中华泰山”号 (29)图63：天海邮轮“新世纪”号 (29)图64：经济型邮轮仍是我国游客出行首选 (30)图65：邮轮游用户倾向行程 (30)图66：包船模式的主要流程 (30)图67：渤海轮渡邮轮业务占比不断提升 (32)图68：”中华泰山号”线路示意图 (32)图69：“中华泰山号”船上博彩娱乐设施 (33)图70：与国际同行相比，公司负债水平较低 (33)图71：公司近年主营业务占比情况 (34)图72：公司西沙邮轮航线主要位于永乐群岛一带 (34)图72：西沙旅游“椰香公主号”舱位表 (34)图74：公司2012-2014年业务结构 (35)图75：凯撒旅游全产业链经营模式 (35)图76：凯撒分公司遍及国内及欧洲目的地主要城市 (35)图77：凯撒旅游官网邮轮频道 (35)图78：携程的邮轮运营模式一览 (36)图79：2014年中国在线度假市场份额（OTA维度划分） (37)图80：2014年中国在线度假出境游OTA市场份额 (37)图81：天海邮轮结构一览 (37)图82：同程旅游邮轮接待人数变化 (38)表1：世界邮轮旅游主要航线 (8)表2：世界前四大邮轮制造商简介 (10)表3：全球前八大邮轮公司简介 (10)表4：皇家加勒比旗下邮轮情况 (15)表5：皇家加勒比中国布局邮轮情况 (18)表6：两大邮轮公司估值对比 (19)表7：近年来我国邮轮产业相关政策 (26)表8：全国主要邮轮码头2014年全年接待出入境旅客及船舶数量统计 (27)表9：中国目前主要邮轮公司运力 (28)表10：三大邮轮集团在华发展策略示意图 (28)表11：歌诗达大西洋号13-14年冬季-春季满舱率统计 (31)全球邮轮业概览：休闲属性强，“东移”特征明显邮轮产业在我国作为一个新兴产业在过去几年得到了快速的发展，2015年中国大陆邮轮预计运营629航次，增长35%，全年出入境邮轮旅客248.05万人次，同比增长44%。
由于邮轮更多的是作为一个旅游目的地资源而非交通工具，其休闲养生的特点符合我国老龄化人口增多以及居民收入提高带来消费升级的大趋势，未来具有着广阔的发展前景。
但在过去几年的发展中，由于我国居民邮轮消费观念尚未成熟，我国游轮行业同样经历着阵痛期，虽然增速在不断提升，但游轮运营商以及下游分销商都经历了不同程度的亏损。
我们希望借由此文对整个邮轮行业的发展趋势以及行业痛点的深入分析，并在资本市场中挖掘行业中的投资机会。
全球邮轮发展历程：从交通工具到休闲目的地邮轮的产生最早可以追溯至1837年，但在上世纪60年代之前，邮轮更多的是作为一种交通工具用于商务邮件运输及客运业务之中。
1960年代之后，飞机开始被作为民用交通工具被广泛运用，感受到巨大经营压力的邮轮公司开始转变发展思路，逐步将邮轮业务由以客运为目的转为以休闲度假为主要目的进行发展。
1966年美国当时的挪威加勒比公司的首艘完全以休闲度假为主要功能的“向日号”邮轮的下水成为现代邮轮业务正式开展的标志。
图1：邮轮产业发展历程资料来源：百度百科、维基百科、CEIC，国信证券经济研究所整理自60年代以来，世界现代邮轮在经历了50余年的发展后，目前已经逐步演变成为一个庞大而成熟的产业。
根据世界邮轮协会（CLIA）的最新数据，邮轮产业在最近的30年内获得了飞速的成长，2014年全球邮轮游客数达到2210万人次，增速3.76%，而2015年则有望达到2300万人次，同时根据其最新发布的《2016年游轮发展趋势报告》预测今年全球轮接待人数将达到2400万人次。
这段历程中邮轮行业的发展最初是受北美地区的需求推动，中期则是欧洲地区发展的促进，而目前，整个邮轮市场“东移”特征明显，亚洲以及大洋洲的接待邮轮游客人次的增速已远超欧美地区，2014年达到12.94%，其中亚洲市场2012年至2014年每年增长率为34%。
图2：世界邮轮游客人数发展情况图3：亚洲及大洋洲地区近年来增速迅猛资料来源：CLIA ，国信证券经济研究所整理 资料来源：中国邮轮产业发展报告，国信证券经济研究所整理 邮轮产业被誉为“漂浮在海上的黄金产业”，对消费、制造及文化等产业具有巨大的拉动效应。