利率期限结构形成假设
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利率期限结构形成假设
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（四）利率期限结构的变动以及资产免疫
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利率期限结构的变动以及资产免疫
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利率期限结构的变动以及资产免疫
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思考：根据流动性偏好理论，在下面4种情 况下，分别会有什么样的收益率曲线？
a、市场预期未来利率不变，并且对不同期 限的债券有相同的流动性溢价；
b、市场预期未来利率下降，流动性溢价随 债券期限的增加而增加；
c、市场预期未来利率下降，并且对不同期 限的债券有相同的流动性溢价；
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练习题
1、以下关于利率的期限结构 的说法哪个是正确的？
a）预期理论表明如果预期未来短 期利率高于即期短期利率，则收益率曲线会 渐趋平缓。
b）预期理论认为长期利率等于预期短 期利率
c）流动性溢价理论认为其他都相等时， 期限越长，收益率越低。
d）市场分割理论认为借贷双方各自偏 好收益率曲线的特定部分。
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2、根据流动性偏好理论，如果通货膨 胀在以后几年内预计会下跌，长期利率会高 于短期利率。对，错，还是不确定？为什么？
3、以下是期限不同的几种零息票 债券的价格表。计算每种债券的到期收益率 并由此推导其远期利率。
期限/年
1 2
债券价格/ 元
943.40
898.47
期限/年
3 4
a）该债券售价为多少？
b）该债券的到期收益率是多少？
c）如果收益率曲线的预期理论是 正确的，则市场预期明年该债券售价为多少？
d）如果你认为流动性偏好理论是正确 的，且流动Байду номын сангаас溢价为1%，重新计算（c）。
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8、美国蓝宝石信托公司的资产组 合经理正在构建一固定收益型资产组合以满 足一客户的目标需要。该客户计划在15年后 退休，希望到时能一次性获得大笔收入。该 客户已指定了要投资AAA级证券。
b）假定期限结构的纯预期理论是 正确的。如果市场预期是准确的，明年纯收 益曲线（即一年期与两年期零息债券的到期 收益率）是多少？
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c）如果你现在购买了两年期零息 债券，明年预期总回报率是多少？如果你购 买的是三年期的零息债券呢（提示：计算即 期价格和预期未来价格）？不考虑税收。
第9讲 第5章利率期限结构(2)
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（三）利率期限结构形成假设
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思考：1）根据预期理论，反向的和水平的收益率曲线分别反 映了什么市场信息？ 2）结合实际情况，预期理论有什么缺陷？
债券价格/ 元
847.62
792.16
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4、假定下表是由2004年1月5日观测到 的上海证券交易所国债的价格数据计算出 的零息票收益率：
期限/年 到期收益率 期限/年 到期收益率
（％）
（％）
1
3.50
4
5.50
2
4.50
5
6.00
3
5.00
6
6.60
a）根据表中的数据计算2007年1月5日
d）三年期债券，息票利率为12%，每年 付息，当前价格是多少？如果你以该价格买 入，则明年你总的预期收益率是多少（息票 加价格变动）？不考虑税收。
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7、当前一年期零息债券的到期收益率 为7%，两年期零息债券到期收益率为8%。 财政部计划发行两年期债券，息票利率为 9%，每年付息。债券面值为100元。
的隐含的远期利率。
b）说明使该远期利率是对2007年1 月5日的一年期即期利率的无偏估计的条件。
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c ） 假 定 一 年 前 ， 2003 年 1 月 5 日 ， 上 交 所 国 债 的 主 要 的 期 限 结 构 使 得 2007 年 1 月5日的一年期远期利率远远高于2004年1月 5日根据期限结构推出的相应的利率。根据 期限结构的纯预期理论，简述两个可以说明 隐含的远期利率这一下降趋势的原因。
98.40
即期利率
期限/年
即期利率 （％）
期限/年
1
5
3
2
8
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债券B 每年支付
3 6 10.75 88.34
即期利率 （％）
11
42
6、无违约风险的零息债券到期收益率 曲线如下所示：
期限/年 到期收益率 期限/年 到期收益率
（％）
（％）
1
10
3
12
2
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a）隐含的一年期远期利率是多少？
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5、下表分别表示了同一发行公司发 行的两种每年付息的债券的特性，它们有相 同的优先偿债权与即期利率，债券价格与即 期利率无关。利用表中信息，推荐购买债券 A还是债券B。说明你的理由。
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债券特性
项目
债券A
付息方式
每年支付
期限/年
3
息票利率（％）
10
到期收益率（％）
10.65
债券价格/元
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该资产组合经理将美国国债与美国财政 零息债券作比较，发现后者的收益率具有明 显优势。
d、市场预期未来利率上升，流动性溢价随 债券期限的增加而增加。
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思考：1）根据预期理论，反向的和水平 的收益率曲线分别反映了什么市场信息？
2）结合实际情况，预期理论有什么 缺陷？
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