２０１８年核电行业深度研究报告有别市场的观点1、国内核电建设的常态化过渡，是本轮核电重启的核心看点2016与2017年国内均无核电新机组获准开建，二级市场投资者对核电板块的关注度亦有所降低。
我们认为，能源供给清洁化是大势所趋，基于我国实际国情，以及各类电源天然属性，核电是替代火电的最优选择。
尽管过去几年，受福岛事故及三代核电建设进度影响，国内核电建设出现较大波动，但我们认为，随着台山、三门、海阳等全球三代首堆示范机组的并网，困扰国内三代核电机组选型的问题，将逐步得以解决，核电建设有望常态化。
2、核电产业链较长，项目建设周期久，把握率先受益环节尤为重要单个核电项目的建设周期一般为5~6年，故核电建设与光伏、风电等电源建设在建设周期方面的可比性不高。
本轮核电投资的启动是一个投资额从低位持续抬升达到稳态的过程，因此，在不同的建设节点，产业链受益环节存在较大差异，如表1所示。
从投资周期角度来看，核电主设备由于制造周期长、标准高、难度大，一般在机组核准2年前即已获得订单，之后按工程进度逐步确认收入；核岛及常规岛的土建环节，一般在机组核准后的1-2年内密集开展；常规辅助设备数量规模大，且存在较多标准化产品，一般在机组建设后1年内启动招标，并在整个机组建设周期内陆续交付使用。
表1：核电项目建设与设备制造节点的对应资料来源：浙商证券研究所3、长期趋势易被忽视，顺势而为将受益鉴于行业发展现状，单机容量超过1GW的大型机组，是当前核电建设的主流选型，相关的产业链资源亦随之相应配置。
但随着核电技术不断取得新突破，我们预计，海上浮动核电站、核能供暖等新应用将于未来10年加速应用，如推广顺利，将在一定程度上影响未来核电行业的发展趋向。
我们建议投资者关注核电行业四大发展趋势：核电机组将向小型化方向发展，以适应新时期的灵活应用；国内核电技术将向具有更高安全性的先进核电技术发展；核电设备与材料国产化将向深水区迈进，未来有望具备完全国产化能力；核燃料技术将持续升级，核燃料循环后端短板将补齐。
顺应核电发展大趋势开展业务布局的厂商有望逐步受益。
正文目录1. 国内三代核电首堆建设进度符合预期，核电招标有望常态化 (5)1.1. 发展核电是我国实现能源结构转型的重要抓手之一 (5)1.2. 一批示范电站并网在即，将助推核电新机组核准 (6)1.3. 核电招标有望常态化，关注有望率先启动建设的机组 (6)1.4. 主设备招标意义更大，竞争格局相对稳定 (9)2. 核电基建投资有望持续抬升，建设商与主设备商有望率先受益 (13)2.1. 核电基建投资有望持续抬升 (13)2.2. 主设备制造与电站土建处于核电建设周期前期，有望率先受益 (14)3. 核电发展四大趋势值得关注，顺势而为有望长期受益 (16)3.1. 趋势一：核电机组小型化 (17)3.2. 趋势二：核电技术将从三代逐步向更加安全先进核电技术过渡 (18)3.3. 趋势三：国产化向高端设备与材料深水区迈进 (19)3.4. 趋势四：核燃料循环后端短板将补齐 (20)4. 投资建议 (22)4.1. 板块投资策略 (22)4.2. 重要标的 (22)4.2.1. 东方电气：核岛、常规岛主设备供应商，核电业绩弹性大 (22)4.2.2. 久立特材：引领蒸汽发生器690U型管国产化 (23)4.2.3. 浙富控股：具备多堆型控制棒驱动机构制造能力 (24)4.2.4. 台海核电：核电主管道龙头，积极布局核电后市场 (25)4.3. 核电产业链的其他相关标的 (25)风险提示 (27)附录I《能源技术创新“十三五”规划》主要任务 (28)图表目录图1：国内核电利用小时数较其他类型电源具有明显优势 (5)图2：2017年主要核电国家核能发电占比统计 (5)图3：2005-2022国内核电机组新开工情况统计与预测 (6)图4：2016-2017年国内核电机组各月招标与中标数量统计 (7)图5：2016-2017年国内核电分机组招标数量统计 (8)图6：2016-2017年国内核电分机组中标数量统计 (8)图7：反应堆厂房内部结构及核岛七大主设备布局情况 (10)图8：2016-2017年主设备招标机组中标厂商细分市场份额统计 (12)图9：2009-2022年我国核电机组建设数量统计与预测 (13)图10：2009-2016年国内核电有效在建单台机组年均基建投资变动统计 (13)图11：2009-2022国内核电基建投资完成额统计与预测 (14)图12：福清核电5号机组主要建设节点梳理 (15)图13：2009-2011在建核电机组数量细分结构统计与预测 (15)图14：能源科技领域“十三五”规划与“十二五”规划对比 (16)图15：全陶瓷球型燃料元件及燃料球结构 (18)图16：蒸汽发生器内部构造 (20)图17：核燃料闭式循环示意图 (21)图18：2010-2022年国内乏燃料卸出量统计与预测 (21)图19：久立特材在核电领域主要产品 (24)图20：华都公司股权结构图 (24)图21：ACP100控制棒驱动机构销爪组件 (25)图22：ML-B控制棒驱动机构密封组件 (25)表1：核电项目建设与设备制造节点的对应 (2)表2：2015年核准的核电机组开建时间节点统计 (7)表3：国内后续核电机组开建年份预计 (9)表4：核岛七大主设备主要功能及需求配备测算 (9)表5：近期国内主要核电机组主设备中标情况统计 (11)表6：2016-2017年国内主要核电机组主设备中标情况统计（但不限于此） (12)表7：中广核集团部分核电机组建设成本统计 (17)表8：海上浮动核电站与柴油发电机组发电成本对比 (17)表9：核电蒸汽发生器传热管材料主要成分 (20)表10：东方电气核电产业集群 (22)表11：东方电气在近期核电机组招标中的中标情况 (23)表12：核电产业链上市公司（部分） (26)表13：《能源技术创新“十三五”规划》核电相关重点任务 (28)1. 国内三代核电首堆建设进度符合预期，核电招标有望常态化1.1. 发展核电是我国实现能源结构转型的重要抓手之一核电属于优质高效清洁能源，发展核电可促进我国能源结构转型以及改善环境污染情况。
2016年1月5日，国务院发布“十三五”节能减排工作方案通知，要求到2020年，全国万元GDP能耗比2015年下降15%，化学需氧量、氨氮、二氧化硫、氮氧化物排放总量较2015年分别下降10%、10%、15%以及15%，发展核电能够有效促进节能减排任务完成。
核能发电相较于火电更加清洁，根据核能行业协会的统计数据，使用核能发电替代火电，每度电相当于减少燃烧标煤318g，可减少833.16g二氧化碳、2.7g二氧化硫及2.35g氮氧化物排放。
核能发电相较于水电、光伏、风电等清洁能源发电具有无间歇性、受自然条件约束少等优点，目前国内近年来核电年利用小时数基本维持在7200h以上，远高于水电、光伏、风电等清洁能源发电水平，是未来我国能源结构调整中替代火电的最为合适的选择。
图1：国内核电利用小时数较其他类型电源具有明显优势资料来源：中国电力企业联合会、浙商证券研究所国内核电发电量占比仍低，未来有望大规模替代火电。
2014年以来我国核能发电量较之前有了明显增长，但核能发电量占比较其他国家仍然有较大差距。
根据中国核能行业协会统计数据，2017年国内核能发电量为2474.69亿kWh，占全国各类电源总发电量的比例仅为3.94%，如图2，较美国、俄罗斯、英国等主流核电国家20%比例仍有较大差距。
图2：2017年主要核电国家核能发电占比统计资料来源：IAEA、浙商证券研究所1.2. 一批示范电站并网在即，将助推核电新机组核准目前我国核电技术正在经历从二代向三代过渡的阶段，因此主流三代核电示范首堆的建设进度对国内后续核电机组的选型及建设安排会产生较大影响。
我国核电建设在2008-2010年迎来一波高峰，但受福岛核事故影响，此后国内核电建设进度有所放缓。
2015年随着红沿河5/6号机组、福清5/6号机组、防城港3/4号机组、田湾5/6号机组相继批复，国内核电新开工又迎来一波小高峰，但自田湾6号机组开建后，新建核电机组均将采用三代及以上核电技术，彼时三门1号、台山1号尚处于调试阶段，福清5号机组刚刚开工。
图3为2005-2022年国内核电机组新开工数量统计与预测。
图3：2005-2022国内核电机组新开工情况统计与预测资料来源：中国核能行业协会，浙商证券研究所国内主流三代核电技术为引进法国的EPR、引进美国的AP1000及在此基础上演进的具有自主知识产权的CAP1400/1700系列与国内自主研发“华龙一号”三条技术路线。
其中EPR全球首堆台山1号机组和AP1000全球首堆三门1号机组均于2018年4月启动装料；“华龙一号”首堆福清核电5号机组，此前于2017年5月提前完成穹顶吊装，目前正处于反应堆主设备入厂安装阶段，整体建设进度符合预期。
我们认为台山、三门的陆续装料与福清5号机组按计划建设，将助推我国三代核电技术日益走向成熟，为后续核电机组建设选型提供基础。
我们认为后续台山、三门的如期装料，将促成核电新机组核准，而国内核电建设将渐趋常态化。
1.3. 核电招标有望常态化，关注有望率先启动建设的机组核电招标总体平稳，后续有望常态化。
自2015年8台核电机组获批后，国内核电机组招标便体现出常态化的趋势，在建项目与筹备项目的招标都在陆续进行，尽管个别月份或因特定机组集中招标而出现一定波动，但招标总体呈现常态化、稳中有升的趋势。
图4为2016~2017年各月国内核电机组招标与中标数量统计，其中2016年7月受防城港3/4号机组集中进行非主设备招标影响出现较大波动。
图4：2016-2017年国内核电机组各月招标与中标数量统计资料来源：中核集团电子商务平台、中广核电子商务平台、国核工程公司官网、浙商证券研究所防城港3/4、田湾5/6、红沿河5/6、福清5/6等在建项目招标占比较高，招标安排与机组建设进度的相关性较强。
2015年红沿河5/6号机组率先获得批复并开建，随后福清5/6、防城港3/4、田湾5/6相继获批并开建，其中田湾6号机组与防城港4号机组开工节点较获批时间相距半年以上，如表2。
从招标与中标量来看，防城港3/4号机组最多，紧随其后的为田湾5/6，此外红沿河5/6以及福清5/6招标与中标量也较多，如图5与6。
我们认为，核电机组非主设备招标一般与机组建设进度密切相关，红沿河5/6及福清5/6较防城港3/4与田湾5/6早开建9个月，其密集招标期在2015年即已到来。
（限于篇幅，此处不赘述。
）表2：2015年核准的核电机组开建时间节点统计福清核电5号机组中核福建2015/5/7 HPR1000 1150红沿河电站6号机组中广核辽宁2015/7/24 ACPR1000 1086福清核电6号机组中核福建2015/12/22 HPR1000 1150防城港核电3号机组中广核广西2015/12/24 HPR1000 1150田湾核电厂5号机组中核江苏2015/12/27 CPR1000 1118田湾核电厂6号机组中核江苏2016/8/5 CPR1000 1118防城港核电4号机组中广核广西2016/12/23 HPR1000 1150资料来源：IAEA，浙商证券研究所图5：2016-2017年国内核电分机组招标数量统计资料来源：中核集团电子商务平台、中广核电子商务平台、国核工程公司官网、浙商证券研究所图6：2016-2017年国内核电分机组中标数量统计资料来源：中核集团电子商务平台、中广核电子商务平台、国核工程公司官网、浙商证券研究所部分备建机组招标数量较多，有望率先启动建设。