4
年份
浦发银 上证综 表为2002年2006年浦
行
指
发银行与上证综合指
2002
-4.69
-17.52
数收益率（%）
2003
7.71
10.27
计算股票的贝塔值
2004
-32.76 -15.4
2005
41.74 -8.33
2006
187.9 130.43
5
法一：CAPM
Hale Waihona Puke cov(RA, RB) E[(RA RA) (RB RB)]
9
第二节 公司的资本成本
公司的资本成本是公司现有证券组成 的投资组合的期望收益（所要求的必 要回报率）
公司的资本成本与项目资本成本
估算公司资本成本的原因
➢ 大多数项目具有常规风险，即与公司其他资 产的总体风险差不多，可用公司资本成本作 为折现率
➢ 对风险极高或极低的项目，仍对确定折现率 有帮助。
贝塔 0.94 0.89 0.86 1.12 0.95
债务/权益比
1.06 0.67 0.89 0.63 0.81
可比公司 贝塔=0.95/(1+0.81)=0.52;beta(权益)=？
8
市场风险溢价的度量
历史数据的算数平均或几何平均法计 算市场风险溢价
E(rM rf )
通常，几何平均的风险溢价会低于算 是平均
税前，优先股成本低于权益成本，高于 债务成本
12
公司的资本成本
计算公司资本成本时，权益和债务的权 重须基于市场价值，而不是账面价值
公司的加权平均资本成本为
rwacc
D D
E
rD
(1
C
)
E D
E
rE
D为Debt债务，E为equity权益,Tc为公 司税率
13
思考题 当市场利率上升时，债务成本、权益成
3
估计权益资本成本
资本资产定价模型（CAPM）
E(ri ) rf iM (E(rM rf ))
用短期或长期国债利率替代无风险利率，以计算 权益资本成本
贝塔的估计
i
Cov(Ri , R M
2 M
)
若知道股票与市场的收益，可用该公式计算贝塔
或用股票收益与市场收益做回归分析，回 归曲线的斜率为股票的贝塔值
10
债务成本
债务成本
债务成本不是公司已发行并出售债券的票面利 率，也不是公司过去借款的利率，而是现在 利率水平下，根据公司的违约风险加上相应 的风险溢价形成的。
利率水平 公司的违约风险 债务的税收利益 税后债务成本=税前债务成本*（1-公司税率）
11
优先股成本
优先股成本 若优先股股利的支付是永续的，则有 r=优先股每股股利/优先股每股股价
公司的财务杠杆
财务杠杆反应公司对债务融资的依赖程度。财务 杠杆会增加公司的贝塔
负债
权益
负债+权益 D 负债+权益 E
7
估计贝塔的其他方法
现估计一家造纸行业的私营公司的贝塔，该公司的债务 /权益比是0.4，造纸行业的几家上市公司的贝塔如下
公司 晨鸣纸业 金城股份 山鹰纸业 博汇纸业 平均
本和公司加权平均资本成本会有什么 变化？
14
公司金融
第八章
资本成本与资本预算
1
本章学习目标
掌握贝塔的估计方法 了解贝塔的影响因素 掌握权益资本成本和公司资本成本的
计算 理解债务成本的含义
2
第一节 权益资本成本
公司发放股利：现金股利；投资新项目 ，项目的未来现金流发放股利
项目的折现率应等于相同风险水平的金 融资产的期望收益率
对公司而言，这个期望收益率为权益资 本成本（股东的必要收益率）。
Var(R)
1 N 1
N t 1
(Rt
R)2
法二：回归分析 Ri=a+bRm
6
贝塔的决定因素
经营的周期性
周期性公司的经营收入随经济的波动而剧烈波动
（如钢铁，煤炭等）
公司的经营杠杆
经营杠杆水平是固定成本与总成本的比例。在其
他条件一定的情况下，高经营杠杆的公司的营 业利润的高波动性会导致较高的贝塔