平均会计收益率
平均净收益 平均账面投资额
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例3： 诺基亚集团在某高科技项目上投资800万
美元。投资成本按照加速法进行摊销，该项
目的经济寿命期为3年，每年的摊销额分别为：
400万美元、250万美元和150万美元。预计
该项目在经济寿命期内每年能够产生税前收
益200万美元。
假设税率为25%，该项目的平均会计收益
r
NPV 120.00
0%
100.00 100.00
4%
71.04
8%
47.32 80.00
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
12%
27.79 60.00
NPV
-1000 435 378 99 57 0
累计现值 -1000 -565 -187 -88 -31 -31
折现投资回收期：无限大，因此无法收回初始投资额。
项目L -1000 300 300 400 500 500
现值
-1000 261 227 263 286 248
累计现值 -1000 -739 -512 -249 37 285
第3年: CF = 91,080; NI = 29,100
Average Book Value = 72,000
NPV
N t 1
CFt (1 r)t
I0
63120 1.12
70800 (1.12) 2
91080 (1.12)3
165000
12627.42
净现值法的特点： ❖ 充分考虑了货币的时间价值，它不仅估算现
收益和账面投资净值来决定是否进行投资。 • 没有考虑货币的时间价值，没有考虑时间序列。 • 缺乏客观的决策指标。
若目标会计收益率低于平均会计收益率则 接受项目。
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（四）净现值法 （net present value）
1、定义：
项目的净现值是以项目寿命期各个阶段 的预期现金流量折现现值的加总，减去初始 投资支出 。
第二讲 资本预算决策方法
一、基本的资本预算决策方法
（一）投资回收期法
（二）折现投资回收期法
（三）平均会计收益率法
（四）净现值法
（五）内部收益率法
（六）盈利指数法
二、特殊的资本预算决策方法
（一）现金流量的估算
（二）特殊情况下的资本预算决策
1
一、基本的资本预算决策方法
（一）投资回收期法（ payback period rule)
率）的资本预算项目。 其实质是投资的期望报酬率是否超过了
必要报酬率，即投资是否创造价值？
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考虑下述的项目：
50
100
150
0
1
2
3
-200
NPV 0 50 100 150 200 (1 IRR) (1 IRR)2 (1 IRR)3
项目的IRR等于 19.44%
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如果用图画出不同的 NPV与折现率，则IRR如下所示
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净现值法NPV的决策法则：
❖ 如果项目的NPV 为正，就应该接受该项目
❖ 正的NPV意味着项目将增加企业的价值，从 而将增加所有者的财富。
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（五）内部收益率法 （internal rate of return rule）
1、定义： 内部收益率(IRR)就是令项目净现值为0
的贴现率。
内部收益率决策规则： 采纳内部收益率超过资本成本r（或折现
项目的NPV
N t 1
CFt (1 r) t
I0
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例4：现有一个新项目，预期将产生如下的现 金流量。若资金的机会成本为12%，是否进 行投资？
第0年: CF = -165,000
第1年: CF = 63,120; NI = 13,620
第2年: CF = 70,800; NI = 3,300
率是多少？
AR 3 200 (1 0.25) 150万 3
AI 800 400 150 0 337.5万 4
AR 150
AAR
44.44%
AI 337.5
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2、特点： • 简单易懂，容易计算，它所需的资料只是平均
税后收益以及初始投资额。 • 抛开客观且合理的数据，使用会计账面上的净
所需要的时间。
其理论基础是：在回收投资时要考虑 货币的时间价值。
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例2：计算折现投资回收期 利用例1的耐克公司。假设公司折现投资回收期标准为 4年，则各项目的折现投资回收期各为多少？按折现投 资回收期规则会作出怎样的投资决策？
年
0
1
23
4
5
项目S -1000 500 500 150 100 0
现值
年 项目S 项目L
0 -1000 -1000
1
23
4
5
500 500 150 100 0
300 300 400 500 500
3
2、特点： • 容易理解，容易计算。 • 回收期法不考虑回收期内的现金流序列。 • 回收期法忽略了所有在回收期以后的现金
流。 • 缺乏客观的决策指标。
回收期决策规则： 接受投资回收期小于设定时间的项目
金流量的数额，而且还考虑现金流量的时间。 ❖ 包含了项目的全部现金流量。 ❖ 采用净现值法的主要问题是如何确定折现率，
一般应结合投资项目的风险收益和资金的机 会成本来选择一个合理的折现率。
❖ 与内部收益率法相比，净现值法不能揭示投 资项目的实际收益率是多少。
❖ 净现值具有可加总性，即公司的多个项目的 净现值可以累加得到总的净现值。
折现投资回收期
3.87年
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2、缺点： 忽略了回收期之后所有的现金流。
折现回收期决策规则： 接受折现投资回收期小于设定时间的
资本预算项目
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（三）平均会计收益率法 （average accounting return rule）
1、定义：
扣除所得税和折旧之后的项目平均收 益除以整个项目期限内的平均账面投资额。
或者回收期小的项目。
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3、适用性： • 适用于投资环境不稳定、风险较大的投资项
目评估。 • 适用于流动资金短缺、较难筹集外部资金的
企业 。 • 适用于小型企业或者小型投资项目的决策。
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（二）折现回收期法 （discounted payback period rule)
1、定义： 使项目的折现现金流等于其初始成本
1、定义： 指企业利用投资项目产生的未折现现金流量
来回收项目初始投资所需的年限 。
计算投资回收期时，只需按时间顺序对各期 的期望现金流进行累计（不必折现），当累计额 等于初始现金流时，其时间即为投资回收期。
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例1：比较投资回收期和净现值
假设耐克公司要求的投资回收期为两年。项目S 和项目L的资本成本为15%。这两个项目的期望现金 流如下表所示。按回收期决策规则会作出怎样的选 择？