债券品种、期限的丰富程度优 代持、对敲等异常交易情况较多，需
于其它数据源
要进行剔除
及时性、准确性相对较高
报价品种少、不连续且双边报价价差 过大
价格相对持续
市场小且品种不齐全，只有少量的国 债、企业债和公司债在交易所交易， 价格易被操纵。
柜台报价
报价连续
只限于国债，且价格的敏感度差
货币经纪价格 价格相对真实
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中债曲线及估值的应用 –证监会
ü 证券基金持有的在银行间 债券市场流通的债券，其 净值计算直接采用中债估 值
ü 采用中债价格指标产品对 基金公司交易行为进行全 方位监测
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中债价格产品的应用 –保监会
ü 采用中债银行间固定利率 国债即期收益率曲线的3年 移动平均线作为保险业保 险准备金计量参考基准
含权债估值方法
n 选择权债券为什么有两个估值？哪个为准？
固定利率含权债“推荐”价格的判断方法
判断该债券对应的远期利率与如果该券不行使其 “选择权行使日”后的票面利率的关系
设某支债券自估值日至其发行公告中的到期日为L1+L2年，L1为估值日至“ 选择权行使日”的年数，L2为自“选择权行使日”至其发行公告中的到期日的年 数；如果该债券继续存续的票面利率C。 比较远期的到期收益率（f(L1,L2))与C的关系 ⑴投资人选择权债券的待偿期： 如果(f(L1,L2)) <C，则待偿期为L1+L2年；如果（f(L1,L2)) ≥C，则待偿期为L1; ⑵发行人选择权债券的待偿期： 如果（f(L1,L2)) <C，则待偿期为L1；如果（f(L1,L2)) ≥C，则待偿期为L1+L2年
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浮息债估值基本原理
中债浮动利率债券的估值方法
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含权债估值方法
n 选择权债券为什么有两个估值？哪个为准？ ü 含权债券存在行权与不行权两种可能，为此，我 们对固定利率含权债券同时提供两个估值价，即行 权价与不行权价。在“可信度”中有“推荐”标示 的价格是我们更倾向的估值价。
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品种不齐全，交易量少，且价格只对 成员开放
成员估值
债券的品种和期限相对丰富 真实性较差
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一级 & 二级 市场价格
信用债分析角度
企业背景、政府支持力度
行业状况
横向 & 纵向 对比分析
区域经济水平
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基本概念
ü 收益率曲线是反映一组货币和信用风险均相同， 但期限不同的债券收益率值的连线
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中债收益率曲线族系
商业银行次级/普通债曲线(AAA…BBB+)
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固息债估值基本原理
0
1
2
3
PV :债券全价；y :估值收益率；C ：按票面利率确定的现金流； f：债券每年的利息支付频率；n：剩余的付息次数； D :估值日距最近一次付息日的天数（算头不算尾）； w = D/当前付息周期的实际天数；M ：债券面值。
2012年
中债组合VaR发布 中债新综合指数发布 增加了估值品种 细化了金融债收益率曲线
曲线、估 值、指数 和VaR不 断完善
2011年
中债单券VaR发布
2010年
曲线估值进入有偿使用阶段
2006年
使用Hermite模型构建曲线
2002年
曲线、估值和指数系统性发布
1999年
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推出国内第一条中国国债收益率曲线
中债价格指标产品体系的构成
中债 收益率曲线
中债估值
中债指数
中债VaR
一级发行 二级交易 风险控制 记账参考 资产定价 监管支持
业绩评估 衍生品标的
风险管控 投资决策
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中债价格指标产品的编制流程
第一步：事前分析 第二步：编制收益率曲线
第三步：计算估值 第四步：计算指数 第五步Te：x计t 算VaR 第六步：事后检验
• 价格点分析
ü 发行利率、交易商协会指导利率、个券分销情况分析 ü 双边报价、成交价、结算价分析 ü 货币经纪公司价格分析
Ø 重点在收益率变动情况和异常价格的判断和剔除 Ø 形成当日维护基本思路以及维护理由，并每日进
行记录
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价格点比较
市场价格类型
优点
缺点
银行间结算价格 银行间双边报价
交易所价格
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中债曲线及估值的应用 –财政部
ü 采用中债银行间固定利率国 债收益率曲线作为发行招标 的定价基准
ü 《国债管理工作报告》持续 引用中债收益率曲线和中债 指数
ü 《国债收益曲线课题报告》 ü 《金融工具（债券）公允价
值课题报告》
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中债曲线及估值的应用 –银监会
ü 采用中债收益率曲线 作为银行市场风险管 理以及监管部门进行 风险监管的计量比较 基准
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宏观环境、市场基本面、价格点 发行人行业、财务状况等 确定关键期限、插值形成曲线 现金流贴现、以曲线为基础 以市场价格和估值为基础
以中债收益率曲线和估值为基础 监控岗、监管部门、市场成员
事前分析重点范围
• 宏观分析
–国内国际重大宏观经济、金融市场及行业政策等消息 –债券市场供需面及投资者预期 –货币市场利率(SHIBOR、REPO)波动情况及资金面 –其他市场分析：股市、汇市及期货市场等
ü 债券估值是评定估算债券类资产价值的过程，是 解决债券交易价格不连续、不完整特点的国际通 行手段
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指标体系
n 中债收益率曲线 到期收益率曲线、即期收益率曲线、远期收益率曲线
n 中债估值(28个指标) 全价、应计利息、净价、收益率、点差收益率、修正 久期、凸性、基点价值、利率久期、利率凸性、利差 久期、利差凸性、绝对流动性系数、相对流动性系数
中债价格指标产品的编 制和应用分析
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2020/3/26
内容提要
• 中债价格指标产品概要介绍 • 中债收益率曲线和估值的原理与应用 • 中债指数和VaR的编制和应用 • 中债价格指标产品的发布平台与查询方法 • 中债价格指标产品的研究报告和交流机制
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中债价格指标产品的发展历程
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含权债估值方法
n 选择权债券为什么有两个估值？哪个为准？
案例：088017 （投资人选择权，5+5）
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含权债估值方法
案例：088017 （投资人选择权，5+5）
2008年11月10日08中冶债4.7年后5年的远期的到期收益率4.7388%，低于 不行权后的票面利率6.6%。因此，判断投资人将不行使投资人回售权，该券 推荐看长的价格。