的合约 – 买方的权利（选择权）
• 买方不是必须执行期权
– 卖方的责任（无选择权）
• 如果期权的所有人行使其卖或买的权利，期权卖方则必须相应地 买入或卖出金融工具
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14-13
期权
第14ห้องสมุดไป่ตู้ 金融衍生工具
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金融衍生品的特点
• 用途：降低或消除投资人的风险（利率、汇率、股 价、债务违约）
• 金融衍生品：
– 金融证券
– 价值取决于标的资产
• 金融资产持有情形
– 持有多头（买入）
14-8
金融期货市场的交易组织
• 有组织的交易所 • 由商品期货交易委员会实施监管
– 确保价格不被操纵 – 对于经纪人、交易商和交易所进行注册和审计 – 负责批准新的期货合约，确保其为公众利益服务
• 交易活动已经实现了全球化和每天24小时交易
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• 假定在一年的时间里利率上升到8%，那么
2011年3月的价值@8%利率
4039640美元
2010年3月的价值@6%利率 -5000000美元
损失
-960360美元
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14-7
利用金融期货避险（续）
• 在合约到期日，合约的价格等于即将交割的标的资 产的价格
– 无风险获利（套利）机会消除
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14-6
利用金融期货避险
持有的面值为500万美元，票面利率6%，2030年到期的国债的利率风险
3 14-3
远期合约
• 双方直接的交易／协议关系 • 在未来某一时点（远期）进行交割 • 对以下条款进行约定
– 对未来交割的实际金融工具 – 交割数量 – 金融工具的价格（利率） – 交割日期
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这一期货合约的空头价格将下跌到4039640美元 （这恰好是利率上升到8%后500万美元国债的 价值 ）
由于买方必须在到期日支付你500万美元
你的收益将为960360美元 （这是一项成功的避 险操作 ）
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14-9
表14-1 美国主要的金融期货合约
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14-10
期货市场成功的原因分析
• 期货合约的交割数量和交割日期都是标准化的 • 期货合约是可交易的 • 任何到期期限在15年以上，并在15年之内不能被
14-5
金融期货合约和金融期货市场
• 与远期利率合约的类似，但是在克服远期市场中缺 乏流动性和违约风险某些问题的方法上存在差异
• 例子
– 出售期货：面值10万的国债，价格11.5万，六月合约到 期
– 利率变化（如 上升）：期货合约到期时，国债价格下降， 低于11.5万（如 11万），出售期货合约的一方获利
14-4
远期合约
• 远期合约的应用
– 利率、汇率 – 远期利率合同例子 （一年后，交易：息票利率为6％，2030年到期的国债）
• 利弊
– 利：可以灵活地满足交易双方的需求 – 弊：1）很难找到签订远期合约的交易对手；2）受制于
交易另一方的违约风险
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• 大部分期货合约无需在到期日时交割标的资产
– 降低了交易成本
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14-12
期权
• 期权：
– 在一定时间段内（到期期限），按照某一价格（称为执
行价格），购买或出售标的金融工具的选择权（或权利）
赎回的国债都可以进行交割
– 限制囤积居奇和“挤压”空头方的可能性
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14-11
期货市场成功的原因分析（续）
• 期货合约的买卖双方是与期货交易所内部的清算所 签约
– 期货合约按照每日盯市会计的记帐方法核算保证金要求
• 期权费－为了获得期权而支付的费用（价格） • 期权种类
– 按可执行时间
• 美式期权可以在期权到期日之前随时执行 • 欧式期权只能在到期日当天执行
– 按标的金融工具
• 股票期权
– 证券交易委员会监管股票期权
• 期货期权
– 其流动性高于债务工具市场 – 商品期货交易委员会监管期货期权
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• 假定在2010年3月， 2030年到期，票面利率6%的国债是在芝加哥交 所交易，并在1年后即2011年3月到期的国债期货合约所要交割的长期 债券
• 在未来一年里，这些债券将保持6%的利率水平不变，因此2030年到期， 票面利率6%的国债与期货合约都是按照票面价值出售
• 需要持有空头来抵消已持有的多头，因此应当卖出期货合约
– 持有空头（售出、今后交割）
– 风险的规避可以通过进行金融交易来实现，这一交易可以
是通过持有额外的空头来抵消多头，也可以通过持有额外
的多头来抵消空头
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14-2
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