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企业扩张与财务困境问题——基于无锡尚德破产的案例
下半年以来,中国光伏产业遭受了一系 列打击:美欧对华光伏产品征收高额反 补贴和反倾销税,德国、意大利等光伏 大户宣布限制太阳能发展,光伏行业面
光伏组件收入 其中 : 投资 GSF 公司收入
其他收入 总收入 光伏组件支出 其他支出 总成本
1785.8
137.7 1923.5 1441.3 132.4 1573.7
1606.3 115.8
87 1693.3 1235.6
95.7 1331.3
2766.3 197.4 135.6 2901.9 2211.9 146.9 2358.8
3014 33.6 132.6 3146.6 2626.2 133.8 2760
临危机。虽然有这些不利的外部因素的 影响,但是无锡尚德走向破产,最重要 的还是其内部原因:无锡尚德在发展过 程中,没有根据自身各项能力和外界环 境现状进行有效的风险管理,在高速扩 张的过程中缺乏对风险的识别、评估和 控制,采取了激进盲目的扩张战略,导 致企业处于被动状态,最终陷入困境。
2008 333.8 641.8
2009 141.4 441.9
2010 276.2 238.6
2011 366.8 567.5
伏产业链进行了全面尝试:从表 1 可以 看到,从 2008 年,企业的投资、筹资
筹资活动现金流量 总资产
172.7 1098
547 1967
795.2 3206.9
479.4 3983.7
毛利润 营销费用 行政管理费用 研发费用 处理 MEMC 费用 商誉损失 长期资产损失 总运营费用 营业利润
349.8
362
543.1
386.6
66.2
82.1
118
162.6
85.8
76.9
133.1
248.8
15.3
29
40.2
38.6
120
281.5
54.6
180.3
167.3
2008 年 200ห้องสมุดไป่ตู้ 年 2011 年
分别斥资 1 亿美元和 8100 万美元,参股多晶硅企业 Nitol Solar 和亚洲硅业; 并于同年入股 GSF 基金、印度公司 Azure Power;
2009 年 4 月投资薄膜电池的研发,在成都启动蹄化镉薄膜电池项目,同年, 在上海投入 3 亿美元建立传统薄膜电池工厂,然而,当年 7 月即叫停薄膜项目, 并投资 26.8 亿美元改建为晶硅电池工厂;
经 历 高速 扩 张 后 迅 速 陷 入 困 境 的 现 象入手, 研 究 企 业 扩 张与 财务 困
境的关系,并从风险管理的角度,分析企业陷入财务困境的原因并得
出结论。
关键词
无锡尚德 风险管理 企业扩张 财务困境
一、引言 企业扩张是企业发展的必经之路,
一些企业通过强势扩张发掘了新的利润 增长点,实现了企业价值最大化。也有 一些企业却因为盲目扩张而走向衰亡。 一度跻身于世界光伏前四强的尚德电力 控股有限公司(下称无锡尚德),在经 历多年的高速全产业链扩张后,由于陷 入可转债违约、关联交易等接连不断的 丑闻中,于今年 3 月正式宣告破产。
效率的前提上有效扩张,即使在发展中 表 1 无锡尚德 2006-2011 年资产情况
遭遇环境巨变,相信无锡尚德也能通过 强化自我调整度过难关。但是,从 2008 年,无锡尚德开始急剧扩张,几乎对光
单位:百万美元 资本性支出
投资活动现金流量
2006 52.3 134.8
2007 162.7 240.9
2001 年至 2010 年是我国光伏产业 发展的黄金期十年,近十年间,无锡尚 德从默默无闻的小厂发展成为全国第一、 全球第四大龙头企业。如果能在这个基 础上持续壮大主业、增强实力,在保持
THE CHINESE CERTIFIED PUBLIC ACCOUNTANT 2013.12
案例
CASE
303 5217.1
102.1 4537.3
活动现金流不断增加,总资产也急剧上
涨。
表 2 无锡尚德近年扩张事项
截至 2012 年,无锡尚德的负债总额 已达到 35.82 亿美元,资产负债率高达 81.8%,公司市值已从上市之初的 49.22 亿美元跌到 1.49 亿美元,股价更是下跌 到了 1 美元之下,资不抵债最终宣告破
188
345.9
1031.8
182.5
174
197.2
-645.2
(一)盈利能力不足
利息收入(费用)
-73.5
-93.7
-91.9
-135.9
由 表 3、4 可 以 发 现, 从 2008 年
外汇收入(损失)
-14.4
8.6
-46.7
-38.2
到 2011 年 的 毛 利 率 分 别 是 18.20%, 21.40%,18.70%,12.30%, 净 利 率 分 别是 1.61%,5.06%,8.20%,-31.90%。
利用收购的全资子公司荣德新能源为平台扩产硅片,产能由 2010 年 500 兆瓦 扩张到 2011 年 1600 兆瓦。
产。表 2 具体列示了该公司近几年主要 的扩张过程。
表 3 无锡尚德近 4 年财务数据表
单位:百万美元
2008
2009
2010
2011
三、破产原因分析 在经历了几年快速发展,自 2011 年
本文拟从风险管理的角度来分析无 锡尚德破产的原因,并试图说明企业应 如何进行理性的扩张行为,希望能为更 多企业在财务战略选择决策时提供借鉴 和启示。在内部财务资源不足、经营状 况不利的情况下,盲目扩张最终只能加 速企业的破产,企业应理性地进行扩张 行为,做好风险管理工作,及时对财务
战略进行相应的评估和调整。
二、案例回顾 无 锡 尚 德 于 2001 年 1 月 建 立, 是
一家集研发、生产、销售为一体的外商 独资高新技术光伏企业,主要从事晶体 硅太阳电池、组件、光伏系统工程、光 伏应用产品的研究、制造、销售和售后 服 务。 经 过 5 年 的 飞 速 发 展,2005 年 12 月,无锡尚德的产能已位居全球第六 位,并在美国纽约证券交易所挂牌,成 为在纽交所成功上市的第一家中国民营 企业。
CASE
104
案例
中国注册会计师 2013.12
企业扩张与财务困境问题探析
—— 基于无锡尚德破产的案例分析
王峰娟 李越
摘要
2013 年 3 月,无锡市中级人民法院依据《企业破产法》裁定,对无
锡尚 德 太 阳 能电 力有 限 公司实 施 破 产重 整。 这 家曾经 的光 伏 巨头 终
因盲目扩张导致严重的资不抵债,最终宣告破产。本文从尚德公司在