1981 伦敦出现第一个利率互换，1982年引入美国 。
1981 第一笔货币互换由所罗门公司安排，在IBM 与世界银行之间进行。里程碑！
第一笔互换交易的参与者
1981年
金融机构
两家公司
•所罗门公司为两者牵线，达成 了世界上第一笔货币互换。
• 世界银行在美元上有优势， IBM公司可以在各个市场去筹资 （包括德国马克与瑞士法郎）。
互换发展
互换发展的原因
互换交易在风险管理、降低 交易成本、规避管制和创造 新产品等方面都有着重要的 运用 。
在其发展过程中，互换市场 形成的一些运作机制也在很 大程度上促进了该市场的发 展。
当局的监管态度为互换交易 提供了合法发展的空间。
目录
第二部分
利率互换的机制
✓ LIBOR ✓ 利率互换举例 ✓ 利率互换转换资产及负债 ✓ 金融中介及做市商制度 ✓ 确认书 ✓ 日算惯例 ✓ 报价
第7章 互换
许 林 博士 经济与贸易学院
2020年5Biblioteka 10日1a本章导读 互换概念、使用、定价 互换分解为债券组合及一系列远期协议组合 互换风险主要包括信用、市场风险
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目录
1
概述
2
利率互换的机制
3
比较优势
4
利率互换的估值
5
货币互换
6
其他互换
本章目录
互换概述 利率互换的机制
比较优势原理 利率互换的估值
利率互换的应用
利率互换
改变负债形态 固定利率转为浮动利率 浮动利率转为固定利率
改变资产形态 固定利率转为浮动利率 浮动利率转为固定利率
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互换的用途：改变负债形式
• 浮动利率债务转换成为固定利率债务
– 例：微软公司借了一笔1亿美元的利率为 LIBOR+0.1%的债务。同时微软公司作为固定 利率支付方与公司乙签订了LIBOR对5%的普通 利率互换。
收到的浮动 支付的固定 净现金流
利息
利息
浮动利率都是在期初确定！
+2.10 +2.40 +2.65 +2.75 +2.80 +2.95
－2.50 －2.50 －2.50 －2.50 －2.50 －2.50
－0.40 －0.10 ＋0.15 ＋0.25 ＋0.30 ＋0.45
上表的第3列表示一个浮动利率债券多头的现金流状况； 上表的第4列表示一个固定利率债券空头的现金流状况。
互换的用途：改变负债形式
S：黄金价格，每盎司S美元
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互换分类
利率互换
货币互换
其他互换
最重要的互换：IRS和currency swap. 本章我们将集中讨论两种互换：标准型 利率互换和固定对固定货币互换。
互换的历史渊源
1980s至今
互换技术不断翻新，市场交易量迅猛发展
1984 1984～1985年，国际互换交易商协会成立（ ISDA），小规模和短期的互换更加普及。
利率互换的机制
• 利率互换
– 交易双方互相交换利息的支付。
– 时间跨度一般是2－15年之间。
– 互换实质上改变了交易双方的债务结构。
– 利率互换双方只结算利息差额，因此风险比较 低。
互换方甲
浮动利息 固定利息
互换方乙
标准的利率互换
• 标准的利率互换(plain vanilla interest rate swap) ：一家公司与另一家公司在相同本金 面值上按事先约定的固定利率与浮动利率 产生的现金流进行的互换
– 名义本金 notional principle
– 利息交换 interest swap：固定利率 VS. 浮动利率
举例：
• 2004年3月5日开始，3年期的利率互换合约。 • 假定微软同意向英特尔支付年息为5%（半年付息
一次），名义本金1亿美元所产生的利息 • 作为回报，英特尔向微软支付6个月期及由同样本
因此，利率互换可以看做是固定利率债券与浮动利率债券 的交换：
微软公司的头寸是：浮动利率债券的多头 和固定利率债券的空头的组合；
Intel公司的头寸是：浮动利率债券的空头 和固定利率债券的多头的组合。
利率互换的分解1
浮动利率债券Bfl 固 定 利 率 债 券B fix
时间t0，互换价值等于零： B fix B fl
货币互换
目录
第一部分
互换概述
✓ 互换定义 ✓ 互换分类 ✓ 互换的出现与发展
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互换本质
互换是指两个公司之间达成的在将来互换现 金流的合约，在合约中，双方约定现金流的 互换时间及现金流数量的计算方法
一般来讲，对于现金流的计算会涉及利率、汇率 及其它市场变量的未来价值 远期可以看作最简单的互换。 例：一个购买黄金的远期合约，未来单一时间的 现金流交换：140,000美元换取100S美元的现金 流
•美元对瑞士法郎、联邦德国马克迅速升值。
为啥有问题
1. 世行想借马克和瑞士法郎却无法直接 发行债券
2. IBM公司需要借大量美元，若集中在一 个市场并不妥当
3. How to solve it?
欧洲货币 市场
马克、法郎 （本金、利 息）
美元（本金利息）
IBM公司
世界银行
美元与马克、 法郎的交换 （本金、利 息）
– 实际效果是？
LIBOR+0.1%
微软公司
5% LIBOR
英特尔公司
互换的用途：改变负债形式
• （1）支付给外部贷款人的利率为LIBOR+0.1%； • （2）按互换条款得到LIBOR； • （3）按互换条款支付5%。
• 这三项现金流实际的净效果是微软公司支付了固定利率 5.1%，即该公司的LIBOR+0.1%的浮动利率负债转换为 5.1%的固定利率负债。
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LIBOR
• LIBOR 是欧洲货币市场上银行提供给其它银行资 金的利率。
• LIBOR常作为国际金融市场贷款的参考利率. • 基准利率（最佳客户利率）通常为国内金融市场
浮动利率贷款的参考利率 • 例：一项贷款，利率被定为6个月期LIBOR+0.5％
，贷款期限被分成6个月的期限。对每一个期间， 利率设定为期间开始时的6个月期LIBOR +0.5％ ，在每个期间结束时支付利息。
金产生的浮动利息，合约约定双方每6个月互换现 金
– 首期支付利息无不确定性 – 利息交换支付差额 – 现金流如下页:
利率互换中微软公司的现金流量表（百万美元）
日期
2004.3.5 2004.9.5 2005.3.5 2005.9.5 2006.3.5 2006.9.5 2007.3.5
LIBOR
4.20 4.80 5.30 5.50 5.60 5.90 6.40