• 投资项目的期初：设备的购置支出、基本建设支出、 机会成本、无形资产的购置和开发支出、项目营运 的资金（流动资产）支出、筹建费用和培训咨询费 支出。
• 预计项目的期末：残值收入、资产变卖收入、期初 营运资金的收回。
• 营运期：NOCF=(R-OC-D)(1-t)+D •净利润+折旧
=(R-OC )(1-t)+ Dt
•最常用的公式
=R (1-t) -OC (1-t)+Dt
= 销售收入（1-t）-付现成本（1-t）+折旧×t
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5.2.4 所得税与折旧对现金流量的影响 折旧影响现金流量，从而影响投资决策，实际上是 所得税的存在引起的。 1.税后成本和税后收入 税后成本：扣除了所得税影响以后的费用净额。 税后收入：企业的营业收入会有一部分流出企业， 企业实际得到的现金流入是税后收益：
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内含报酬率 ( internal rate of return)
• 与前2种方法比较，公式计算中没有i,使项目 未来的现金流入的现值等于现金流出的现值时 的i。用近似方法计算——插值法（内插法）
• 步骤：
1. 估计一贴现率i，计算方案的NPV； 2 .若NPV为正数，再选择大些的贴现率i,计算使NPV为负值，
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5.1.2 项目投资的程序 1. 项目提出 4. 项目执行
2. 项目评价 5. 项目再评价 3. 项目决策 5.1.3 项目计算期的构成和项目投资的内容
1.项目计算期的构成 项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最
终清理结束整个过程的全部时间。 2.项目投资的内容 建设投资是指在建设期内按一定生产经营规模
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2. 差额投资内部收益率法 差额投资内部收益率法，是指在两个原始投
资额不同方案的差量净现金流量ΔNCF的基础上， 计算出差额内部收益率ΔIRR，并据以判断方案孰 优孰劣的方法，它适用于原始投资额不等的多方案 比较。
3. 年等额净回收额法 年等额净回收额法，是指根据所有投资方案
若NPV为负数，再选择小些的贴现率i,计算使NPV为正值； 3. 用内插法在NPV正负之间找到使NPV=0的贴现率i 。
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•NPV
•6000 •5000 •4000 •3000 •2000 •1000 •0
• •-1000 •-2000
•
•●
•●
5
10
15
20
25 30
营业现金流量=税后净利润＋折旧
（3）根据所得税对收入和折旧的影响计算
营业现金流量=税后收入－税后付现成本＋折 旧抵税
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投资项目评价的基本方法
• 贴现分析法：考虑货币的时间价值 净现值法（net present value),简称NPV 净现值率法（ net present value rate ),简称NPVR 现值指数法（present value index),简称PVI 内含报酬率法( internal rate of return),简称IRR
税后收益=收入金额×（1－税率）
2.折旧的抵税作用 折旧可以起到减少税负的作用，这种作用称之为 “折旧抵税”或“税收挡板”。
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3.税后现金流量 考虑所得税因素以后，现金流量的计算有三
种方法： （1）根据现金流量的定义计算
营业现金流量=营业收入－付现成本－所得税
（2）根据年末营业结果来计算
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贴现指标之间的比较
• 对于一个独立项目（independent project），IRR、NPV和PI一般会得出相 同的结论。
• 但对于两个及两个以上的互斥项目 （mutually exclusive project）进行分析 时，三者未必一致，尤其是IRR和NPV之间 不一至的情况会更多些。
• 非贴现分析法：不考虑货币的时间价值，简单匡算 • 回收期法（payback period）,简称PP（也可使用动态分
析） • 会计收益率法（accounting rate of return），简称
ARR
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5.3 投资决策评价方法
5.3.1 贴现评价法 这是考虑货币时间价值的分析评价方法，亦 称为贴现现金流量分析技术。
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5.4.2 多个互斥方案的比较与优选 项目投资评价中的互斥方案是指在决策时涉及到
的多个相互排斥、不能同时并存的投资方案。互斥 方案评价过程就是在每一个入选方案已具备财务可 行性的前提下，利用具体决策方法比较各个方案的 优劣，利用评价指标从各个备选方案中最终选出一 个最优方案的过程。 1. 净现值法和净现值率法 净现值法和净现值率法，适用于原始投资相同且项 目计算期相等的多方案比较决策，即可以选择净现 值或净现值率大的方案作为最优方案。
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2020/12/22
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5.1 项目投资概述
5.1.1 项目投资的特点 从性质上看，项目投资是企业直接的、生产性 的对内实物投资，通常包括固定资产投资、无 形资产投资和流动资金投资等内容。与其他形 式的投资相比，项目投资具有以下主要特点：
1. 投资金额大 2. 影响时间长 3. 变现能力差 4. 投资风险大
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•4
5.2 现金流量测算
在项目投资决策的各个步骤中，估计投资项 目的预期现金流量是项目投资评价的首要环节， 也是最重要、最困难的步骤之一。
5.2.1 现金流量的概念 1.现金流入量 2.现金流出量 3.现金净流量
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•5
5.2.2 现金流量的估计 为了正确计算投资方案的增量现金流量，需要 正确判断哪些支出会引起企业总现金流量的变 动，哪些支出不会引起企业总现金流量的变动。 在进行这种判断时，要注意以下四个问题： 1. 区分相关成本和非相关成本（沉没成本） 2. 不要忽视机会成本（相关成本） 3. 要考虑投资方案对企业其他部门的影响 4. 对净营运资金的影响
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5.4 投资决策评价方法的应用
5.4.1单一的独立投资项目的财务可行性评价
在只有一个投资项目可供选择的条件下，需 要利用评价指标考查该独立项目是否具有财务 可行性，从而做出接受或拒绝该项目的决策。 当有关正指标大于或等于某些特定数值，反指 标小于特定数值，则该项目具有财务可行性； 反之，则不具备财务可行性。
• PP
80.3
5.0
37.6
• ARR
59.0
10.7
14.6
• IRR
65.5
65.3
14.6
• NPV
67.6
• 其他
—
16.5
30.0
2.5
3.2
•
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2.净现值率法 净现值率是指投资项目的净现值占原始投资现 值总和的百分比指标，记作NPVR。计算公式为：
3.现值指数法 现值指数又被称为获利指数，是指未来现金流 入现值与现金流出现值的比率，记作PI。其计算公 式为：
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现值指数（ present value index) （profitability index）
•
判别标准
•
PI≥ 1， 项目 accept
•
PI ＜ 1， 项目 reject
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4.内含报酬率法 内含报酬率法是根据投资方案本身的内含报
酬率来评价方案优劣的一种方法。其计算公式为：
5.贴现指标之间的关系 当NPV>0时，NPVR>0，PI>1，IRR>ic； 当NPV=0时，NPVR=0，PI=1，IRR=ic； 当NPV<0时，NPVR<0，PI<1，IRR<ic。
的年等额净回收额指标的大小来选择最优方案的评 价方法，它适用于原始投资额不相同的多方案比较， 尤其适用于项目计算期不同的多方案比较决策。
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具体投资决策指标的使用情况
•
投资决策指标的使用情况
•
美国大公司
美国跨国公司
•
使用每一种决策 作为主要方法 作为次要方法
•
指标的比例% 使用的比例ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ 使用的比例%
•● •贴现率（%）
• i=18.03%
内部报酬率决策图
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• 由于IRR本身不受资本市场利率的影响，它完全取决于项目 的现金流量，因此IRR反映了项目内在的或者说真实的报酬 率。
•
判别标准
•IRR ≥ 项目的资金成本（项目要求的最低报酬），accept
•
反之 ， reject
• 现金流量（Cash Flow）是指在某一时刻发生的 现金流入和流出。当我们掌握了货币时间价值的 计算方法后，可以把某一时刻的现金流量折算到 任何时刻，现金流量只有在同一时刻才能相加减。
• 狭义的现金流量指实际现金（货币性资产）的流 出量和流入量。
• 广义的现金流量是指在考虑所得税和折旧、摊销 等非付现成本支出情况下，以及与决策相关的现 金流量的流入和流出。
和建设内容进行的投资
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5.1.4 项目投资资金的投入方式
从时间特征上看，投资主体将原始投资注入 具体项目的投入方式包括一次投入和分次投入 两种形式。一次投入方式是指投资行为集中一 次发生在项目计算期第一个年度的年初或年末； 如果投资行为涉及两个或两个以上年度，或虽 然只涉及一个年度但同时在该年的年初和年末 发生，则属于分次投入方式。