迪斯尼公司项目融资案例分析
一、公司背景简介 二、公司的融资历程 三、启示
一、公司背景介绍
• 1922年5月23日，创始人沃尔特迪斯尼用1500美元组 成了“欢笑卡通公司”。 • 1955年，迪斯尼把动画片与游乐园的功能相结合，推 出了世界上第一个现代意义上的主题公园——洛杉矶 迪斯尼乐园。直到1983年和1992年，迪斯尼分别在日 本东京、法国巴黎建成了两个大型迪斯尼主题公园， 终于成为主题公园行业的巨无霸级跨国公司。 • 然而，整个20世纪70年代迪斯尼一直徘徊在低增长甚 至亏损的边缘。直到1984年，出身于ABC电视台的迈克 尔艾斯纳成为迪斯尼董事会主席和首席执行官，情况 才被彻底改变。
40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0
19 91 19 92 19 93 19 94 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01
总融资额 长期债融资 股权融资
-5000
迪斯尼公司融资行为分析
迪斯尼业务的不断扩张得力于良好的投资项目的选择，具体说 来就是一系列成功的并购行动。在下面的分析中，我们会看到 公司的融资行为是如何支持公司战略发展的。 由表5统计，迪斯尼公司的长期融资行为具有以下4个特点：
全年合计
N/A
0.11
0.57
0.62
0.89
0.95
表3 迪斯尼公司1997~2001年利润表主要数据 单位：百万美元
2002 总收入 营业收 入 N/A N/A 2001 25,269 4,586 2000 25,402 5,043 1999 23,402 7,010 1998 22,976 7,533 1997 22,473 8,903
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股权和债权融资基本呈同趋势变动 融资总额除了在1996年有大的增长， 其他年份都比较稳定 除了股票分割和分红之外，迪斯尼公司的股权数 长期以来变化不大。 长期债负债比率一直较低，近年来仍在下降
表1 迪斯尼公司1997~2001年年度总收入
2002 一季度 二季度 2001 2000
单位：百万美元
•而且，值得注意的 是，迪斯尼公司也没 有走向完全依赖股权 融资的极端，它谨慎 的保持着一个稳定的 债务比率，既有效的 留存了股东权益、减 少债务人对公司自由 现金流投资的约束， 又可以享受到债务的 税盾效应，尤其在大 规模并购中，使投资 风险在债务人和股东 之间得到了分散，保 护了股东的权益
三、启示
12,223
10,224
9,562
9,278
6,959
8,940
股权
3,871.3
5,030. 5
16,086
17,285
19,388
2,0975
24,100
33,672
长期债比重%
34.89
30.04
29.33

33.49
30.04
43.18
37.17
33.03
30.67
22.41
28.28
股权融资
总资产
资本性支出 现金流量 流动比率 资产长期负债率（ %） 收入净利率（%） 资产回报率（%） 净资产回报率（% ）
N/A
N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A
34,724
1,795 1,874 1.13 25.74 0.4 0.2 0.5
34,248
2,013 3,115 1.19 20.31 3.6 2.0 4.0
•首先，从表1 到表4可以看 出，迪斯尼公 司有优良的业 绩作支撑，历 年各主要财务 数据和指标都 呈有利的发展 态势，经营现 金流和自由现 金流充足。
•其次，迪斯尼 公司采取的激 进的扩张战略 本质上来说也 是一种风险偏 大的经营策略 ，为了避免高 风险，需要有 比较稳健的财 务状况与之相 配合。
二、公司的融资历程
• 1996年迪斯尼公司以190亿美元巨资 收购了美国广播公司ABC，分别进行 了93.7亿美元的长期债务融资和94.4 亿美元的股权融资。收购成功后， 1996年的公司收入达190亿美元。 • 之后，迪斯尼公司在有线电视领域迅 速发展，目前旗下已拥有著名的 ESPN体育频道、迪斯尼频道、“A＆ E”和“生活时代”等。这一不同凡响 的兼并事件，被称为美国历史上第二 大公司兼并，而对娱乐业则是史无前 例的第一大兼并事件。
1998 1997
1999
7,048.00 5,904.00
7,433.00 6,049.00
6,932.00 6,303.00
6,589.00 5,510.00
6,339.00 5,242.00
6,278.00 5,481.00
三季度
四季度 全年合计
5,795.00
N/A
5,975.00
5,812.00
2002 一季度 二季度 三季度 四季度 0.21 0.13 0.18 N/A 2001 0.16 -0.26 0.19 0.03 2000 0.17 0.08 0.21 0.11
单位：美元
1999 0.30 0.11 0.18 0.04 1998 0.36 0.18 0.20 0.14 1997 0.36 0.16 0.23 0.20
32,913
2,134 4,623 1.32 28.20 5.6 3.1 6.4
31,438
2,314 5,604 1.24 30.40 8.0 4.6 10.0
30,032
1,922 6,924 N/A 36.90 8.7 5.2 11.7
特点3、4反映出迪斯尼公司偏好于用股权融资来替换债务融 资，不希望有较高的债务比率。分析其原因有三个方面：
折旧
利息费 用
N/A
N/A
1,754
417.00
2,195
558.00
3,323
717.00
3,754
685.00
4,958
741.00
税前利 润
税率
N/A
N/A
1,283
82.54%
2,633
60.99%
2,314
43.80%
3,157
41.40%
3,387
41.95%
净利润
N/A
120
920
1,300
1,850
1,966
表4 迪斯尼公司1997~2001年其它财务数据 单位：百万美元
2002 现金 流动资产 总资产 流动负债 长期负债 普通股 N/A N/A N/A N/A N/A N/A 2001 618 7,029 43,699 6,219 8,940 22,672 2000 842 10,007 45,027 8,402 6,959 24,100 1999 414 10,200 43,679 7,707 9,278 20,975 1998 127 9,375 41,378 7,525 9,562 19,388 1997 317 N/A 37,776 N/A 11,068 17,285
表5 迪斯尼公司近十年长期融资行为统计表 单位：百万美元
年份 项目 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001
长期债
2,074.3
2,020. 4 4,704. 6
2,088
2,773. 8 5,508. 3
2,855. 6 6,650. 8
• 通过迪斯尼公司的融资案例分析，我们可以得出一些启发。 • 首先，上市公司的经营必须本着符合本企业财务管理目标的原则进行 。在此原则下，公司的一切投资决策，必须与公司的战略发展密切相 关，必须满足公司发展的战略需要。迪斯尼公司的两次战略性并购行 为，都是与迪斯尼公司多媒体集团的战略定位相关的，都是能够满足 公司在有线电视领域发展的迫切需要的。 • 其次，公司的融资行为，是为投资需求服务的，从维护股东权益的角 度，必须在时间上、金额上同投资需求相匹配。迪斯尼公司由于经营 业绩良好，因此日常性投资项目可以从经营现金流中获取，不需要用 净的融资现金流来补充投资，这就使公司掌握了融资的主动性，既能 够主动借债、享受债务优惠，又可以控制债务比率、降低经营风险。 同时，在面临较大的并购需求时，能够主动改善债务结构，使公司可 以进行低成本的、有效率的融资，来满足投资行为的需要。
6,051.00
6,116.00
5,522.00
5,781.00
5,248.00
6,147.00
5,194.00
5,520.00
N/A 25,269.00 25,402.00 23,402.00 22,976.00 22,473.00
注：表1至表4的数据取自网站。
表2 迪斯尼公司1997~2001年每股收益
829
324
475
1,152
9,440
1,198
2,100
1,577
3,134
-1,432
长期债融资
-54
68
686
82
9,367
-1,999
-662
-284
-2,319
1,981
总融资额
775
392
1,161
1,233
18,808
-801
1,438
1,293
815
549
图1 迪斯尼公司近10年长期融资行为统计图