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2020年云计算行业分析报告

2020年云计算行业分析报告
2020年4月
▍ SaaS :美股软件板块持续上行核心支撑
软件服务:过去 5 年美股表现最好的科技子板块之一。

截止 2019 年底,在过去的 5年,美股 IGV ETF (北美软件服务)上涨 189%,显著跑赢标普指数(67%)、纳斯达克指数(107%),成为表现最好的科技子板块之一,同时最近三年表现均跑赢同期标普指数,超额收益明显。

我们总结认为,美股软件板块良好表现的核心支撑,主要包括:人工成本上行带来企业科技领域投入持续加大、企业 IT 支出中软件占比不断提升等。

图 1:美股软件板块(IGV.ETF )相对标普指数超额收益25%20%15%10%5%0%-5%-10%
2010
资料来源:彭博,市场部
图 2:美国科技脉动指数、单位劳动力成本相关性
旧金山科技脉动指数(LHS )
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
单位劳动力成本指数(RHS )
12011010090115110105100958090708560
80
资料来源:彭博,市场部
图3:美国企业IT 投资/固定资产投资比重
软件占固定投资比例硬件占固定投资比例
16%
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
资料来源:彭博,市场部
SaaS:美股软件板块持续上行核心支撑。

我们继续深究发现,美股软件板块中,新兴SaaS 企业、从传统软件转型SaaS 企业股价表现尤为突出,并成为板块上行核心支撑。

反映到财务层面,则是新兴SaaS 企业的崛起,以及传统软件向SaaS 的积极转型,带来了美股软件营收端成长性、确定性的显著改善,以及利润水平的显著提升,例如过去5 年,标普软件板块EBIT Margin 约提升5pcts。

图4:美股各科技子板块涨跌幅表现
纯SaaS企业云转型企业半导体企业传统巨头600%
500%
400%
300%
200%
100%
0%
资料来源:彭博,市场部
图5:标普软件服务板块每股营收数据(美元)
收入同比
100 90 80 70 60 50 40 30 20 10
25%
20%
15%
10%
5%
0% Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3
2015 2015 2016 2016 2016 2016 2017 2017 2017 2017 2018 2018 2018 2018 2019 2019 2019
资料来源:彭博,市场部
图6:标普软件服务板块EBIT margin 数据
29%
27%
25%
23%
21%
19%
17%
15%
Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3
2015 2015 2016 2016 2016 2016 2017 2017 2017 2017 2018 2018 2018 2018 2019 2019 2019
资料来源:彭博,市场部
美股SaaS 市场:仍处于发展中前期。

从1999 年Salesforce 成立到现在,短短20年时间,据IDC 数据统计,2019 年全球SaaS 市场规模已经达到1000 亿美元,占软件市场比重达22.5%,但从市场增速、渗透率来看,整体仍处于中前期阶段,中长期成长性依然清晰。

企业层面,目前美股市值超过100 亿美元的SaaS 公司近50 家,产品形态覆盖ERP、CRM、HRM、FM 等企业主要职能领域,产品深度、广度亦基本和传统软件市场看齐,其对软件产业长周期的可能影响和改变,亦需要充分重视。

在本篇剩余内容中,我们将从行业发展变迁、财务特征变化两个维度出发,对美股SaaS 产业过去20 年历史演进轨迹展开系统性分析,并结合后续的报告逐步建立我们对SaaS 产业的完整研究框架。

图7:全球SaaS 企业营收规模及占软件行业整体比重
全球SaaS市场规模(十亿美元)占软件市场的比例
120 100 80 60 40 20 0
25%
20%
15%
10%
5%
100
80
61
46
34
24
18
11.5
8
5
2
0% 20092010201120122013201420152016201720182019
资料来源:IDC,市场部
表1:美股部分SaaS 企业列表
公司市值(亿美元)
11,995
1,533上市日期
1986
1986
1986
1995
2004
1993
2012
2015
主要SaaS 产品&业务
MICROSOFT ADOBE Office 等创意设计ERP
ORACLE1,524
SAP1,518ERP
SALESFORCE INTUIT 1,289CRM 599财税
SERVICENOW SHOPIFY 544ITSM
电商485
公司市值(亿美元)
上市日期2019主要 SaaS 产品&业务
云视频会议CAD ZOOM 408343337302233200
AUTODESK ATLASSIAN WORKDAY VEEVA 19852015沟通协作2012HRM 2013医药领域SPLUNK
2012
数据 ETL
资料来源:彭博,市场部,注:市值为 2020 年 3 月 31 日数据
▍ 行业演进:逐步引领&主导软件产业
从 1999 年 Salesforce 成立到现在,全球 SaaS 市场已历经 20 余年,对软件市场渗透率也已经超过 20%,SaaS 本身带来的诸多便利性,以及商业模式的有效性,亦在不断被证实。

美股 SaaS 产业从无到有,从初具雏形到发展壮大,其间市场格局、产品形态、客户结构、企业财务特征等关键层面的演进变化,亦是我们分析产业宏观演进轨迹的重要参考指标。

整体而言,SaaS 的出现,带来了软件行业整体运营效率的显著提升,并显著影响行业集中度、营销渠道等。

市场格局:从分散到趋于集中,市场集中度显著高于传统软件板块。

虽然目前美国市场存在的 SaaS 企业数万家,上市企业亦有近百家,但我们统计发现,2019 年,头部 5家企业(微软、Salesforce 、Adobe 等)营收占比超过 50%,TOP 15 企业营收占比超过75%,过去 10 年里,头部厂商份额占比一直在持续提升,行业集中度亦显著高于过去的传统软件板块。

图 8:全球 SaaS 市场竞争格局(2019)
微软
CRM
ADBE
SAP
ORCL
Next 10
其他
17%
10%
26%
6%
6%
资料来源:Gartner ,市场部
产品形态:从多点尝试,走向聚焦于企业盈利能力、运营效率等。

2014 年,美股 SaaS 市场营收主要集中于 ERP (37%)、CRM (30%)、沟通协作(14%)等板块,到 2019年,这一份额占比已经发生明显变化,CRM 占比明显提升(44%),办公套件、内容管理等占比亦明显提升,而 ERP 份额则压缩至 17%。

同时从当前各主要软件应用 SaaS 渗透率来看,HRM 、OA 、CRM 等均已达到或超过 70%,其他子板块较过去几年亦有显著提升。

总结发现,SaaS 营收规模、渗透率表现突出的软件子板块具有如下典型特征:借助 SaaS 部署,能够显著提升上下游沟通效率,并进而帮助企业提升对外盈利能力(比如
CRM 等),或对内运营效率(比如HRM、ERP、OA 等)等,这亦基本符合传统软件市场的基本规律。

图9:全球SaaS 市场份额结构(2014)
ERP CRM 协作运营管理内容管理SCM 工程图10:全球SaaS 市场份额结构(2019)
1%
6%
2%
1%
6%
1.5% 1.5%
4.5%
7%
44%
11.1% 14.1%37.2%
16%
17%
CRM ERP 办公套件SCM 内容服务项目管理写作BI 其他
资料来源:IDC,市场部资料来源:IDC,市场部
图11:全球各类别软件应用SaaS 渗透率
20152020E
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
HRM OA CRM ERP BI SCM
内容管理运营管理工程整体
资料来源:Statista(含预测),市场部
客户结构:从中小企业率先试水&普及,走向大企业客户主导。

和我们当前在国内市场观察到的现象类似,美国SaaS 产业在发展早期,亦主要以成本相对敏感的中小企业为
主,而随着云底层基础设施(IaaS+PaaS)的不断完善,以及大企业尝试意愿的不断提升,
SaaS 市场增长的核心动力亦主要向大企业客户转变,这亦基本符合全球企业IT 支出占比
结构(中大企业占比90%左右)。

以Salesforce 为例,2008 年金融危机时候,公司大企
业客户营收占比不足50%,到2015 年上升至58%,2019 年为67%,且最近几年,公司
大企业客户营收复合增速(30%)显著高于中小企业(18%)。

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