2018年珠光粉行业坤彩科技分析报告
2018年8月
目录
一、坤彩科技：珠光粉行业龙头，产品升级致胜未来发展 (5)
（一）公司概况：国内珠光材料行业龙头企业 (5)
（二）公司经营分析：产能不断做大，上游原料配套一体化 (7)
（三）公司财务分析：业绩稳定增长，易受原材料扰动 (10)
二、工业级珠光材料：终端需求稳定增长，公司竞争优势显著 (11)
（一）行业概述：珠光熠熠，应用领域广阔 (11)
（二）工业级珠光材料：传统下游需求稳定增长，公司竞争优势显著 (17)
（三）公司规模优势显著，工业级珠光材料同业竞争力强 (19)
三、严苛产品性能要求+超长认证周期构筑行业极高壁垒，汽车级是珠光粉应用皇冠上的明珠 (21)
（一）汽车级珠光材料：垄断市场利润丰厚，市场空间持续增长 (21)
（二）化妆品级珠光材料：下游市场持续向好，珠光材料持续渗透取代 (26)
（三）公司汽车和化妆品级高端产品迎来放量拐点期，大幅提振公司业绩 28
公司概况：珠光粉行业龙头，产品升级致胜未来发展。

公司主要从事珠光粉产品的研发、生产和销售，经过多年发展，目前已成长为中国规模最大的珠光粉厂商，产品广泛应用于涂料、塑料等领域。

在不断巩固传统工业级应用基础上，公司积极推进汽车涂料、化妆品等高端领域的产品升级和业务拓展，致胜未来发展。

依托传统工业级珠光粉的业务发展，过去6年公司收入和利润即实现15%和22%的复合增速，而高端应用的拓展无疑开启了公司高速成长的新引擎。

行业市场空间：珠光粉百亿市场细分应用分化，对标德国默克成长空间广阔。

珠光粉属于化工新材料的细分领域，但全球市场空间仍可达百亿级别，其中工业级、汽车级和化妆品级珠光粉市场空间均可达30亿以上。

目前，德国默克是全球珠光粉行业龙头，主供高端市场，其珠光粉业务收入仍可达30-40亿元，2017年坤彩科技营业收入4.7亿元，且大部分收入来源于传统工业级珠光粉，对标德国默克，未来成长空间极其广阔。

行业进入壁垒：严苛产品性能要求+超长认证周期构筑行业极高壁垒，汽车级是珠光粉应用皇冠上的明珠。

由于形成原理源于珍珠珠光效果，珠光粉微观结构精细要求高，而用于涂料领域，长期暴露在各种复杂天气环境下也其耐候性要求也非常高。

行业壁垒主要源于：（1）产品：珠光粉的规格、折光指数、透明度、粒径等指标需严格控制，珠光粉从原料配方、过程工艺到规模化生产的一致性、稳定性均有严苛要求；（2）认证：以车用珠光漆为例，欧美车系指定在美国佛罗里达和欧洲冰岛做为期5年的暴晒测试，整个认证周期可长达
5-8年，由此构筑高端珠光粉市场超高的行业进入壁垒。

行业竞争格局：德国默克、巴斯夫、CQV 三分全球珠光粉高端市场，坤彩科技是破局者。

目前，在传统工业级应用上，珠光粉已实现国产化进程，国内有二十多家珠光粉生产企业，但包括坤彩科技、欧克新材、七色珠光在内的行业龙头仍常年维持40%以上毛利率；而汽车级等高端珠光粉市场基本被德国默克、巴斯夫,以及韩国CQV 垄断，其中默克主导全球汽车级珠光粉市场（市占率60%以上），产品毛利率可达70%以上，甚至90%。

国内来看，虽然也有不少企业尝试过认证，但只有坤彩科技得到行业内认可并大幅放量。

公司分析：突破汽车级和化妆品级珠光粉实现赛道切换，八年认证终迎拐点放量。

坤彩科技自成立之初即开始做珠光材料，从低端应用起家，逐步向中高端产品做研发和生产。

公司依托稳定的品质、优惠的价格和丰富的系列，逐渐得到下游和终端客户认可，客户涵盖阿克苏、艾仕得、PPG 等全球主流涂料企业，终端汽车客户包括宝马、奔驰、大众、特斯拉等，终端化妆品客户包括欧莱雅、迪奥、雅芳、雅诗兰黛、资生堂等。

而到2018年上半年，高端珠光粉产品终于迎来显著放量。

据2018年中报，公司二季度单季营业收入同比增长41.82%，扣非后归母净利润同比+61.21%，不断验证公司基本面拐点正在发生。