•17 衍生品风险管理
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•18 衍生品风险管理
操作风险管理
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•19 衍生品风险管理
定价与风险参数
p 相对基础产品，衍生品的定价比较复杂，与市场的相关性较强，杠杆性强。定价问题 是对衍生品风险管理中最核心的问题之一，其风险参数通常作为交易限额的基础。
p 简单产品：市场价格一般可以直接观察到 p 复杂产品：经常缺乏二级市场价格，需要间接计算 p 常用风险参数：必须通过计算
[1995年CSA] 1995年信用支持附件 (转让-英国法)
[1994年CSA] 1994年信用支持附件( 纽约法)
1995年信用支持附件(日本法) 2008 年信用支持附件(贷款/日本
法质押)
连接性安排(Bridges)
2002年能源交易连接性协议 2001年交叉协议连接性安排 1996年FRABBA连接性协议 1996年BBAIRS连接性协议
n Δ (Delta) = 对基础资产价格的一级偏微分 n Γ (Gamma) = 对基础资产价格的二级偏微分
n γ (Vega) = 对基础资产价格波动率σ(Sigma)的一级偏微分
n ρ (Rho) = 对基础利率的一级偏微分 n θ (Theta) = 对时间的一级偏微分
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衍生品风险管理
p Monte-Carlo模拟法
n 根据对未来市场的假设，对目前组合进行模拟
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衍生品风险管理
内部模型法下资本要求
市场风险资本 = C(VAR) + C(SVAR) + 特定风险
C(VAR) = Max{ VAR, Avg[VAR(60)] * (3+Addon) } C(SVAR) = Max {SVAR, Avg[SVAR(60)] * 3 }
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衍生品风险管理
•公用类 模型
•沽值及定价模 型
•基本 风险指标
•VaR 分析模型 •压力测试及情景 分析模型 •市场风险经济资 本模型
•回归测试模型
•交易账簿信用风 险模型
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市场风险管理
▪ 各金融工具的基础，如收益率曲线模型、利率/汇率期限结构模型等 ▪ 针对盯模的金融工具，需要建立起相关的沽值及定价模型，用于交易
•改 •进 •风 •险 •处 •置 •框 •架
•场 •外 •衍 •生 •品 •、 •金 •融 •基 •础 •设 •施
•（资产 •（交易对手 •风险
•等
•证券化） •信用风险）
•全面金融改革
衍生品风险管理
市场风险资本的衡量
p 交易账户利率风险和股票风险，以及交易账户和银 行帐户的汇率风险、商品风险
p 标准法 n 按照统一的表格来衡量，简单易行
p 内部模型法的市场风险计量更为准确，与头寸和期
限关系不大，更多是与敏感度和市场状况相关。
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衍生品风险管理
标准法
p 衍生工具应转换为基础工具，并按基础工具的特定 市场风险和一般市场风险的方法计算资本要求。
p 利率和货币掉期、远期利率协议、远期外汇合约、 利率期货、利率指数期货、商品衍生品以及外汇衍
衍生品风险管理
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2020/12/6
衍生品风险管理
场外衍生品范围
p 利率 n 远期、互换、期权
p 汇率 n 远期、互换、期权
p 信用 n 单名、多名、指数
p 股票 p 商品
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衍生品风险管理
海外利率市场停滞
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衍生品风险管理
汇率市场还在恢复
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衍生品风险管理
p LTCM，WACHOVIA (您要搜寻的结果不存 在…)
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衍生品风险管理
惹祸的为什么总是它
p 新产品需要适应过程 p 管理不当 p 贪婪
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衍生品风险管理
衍生品的风险管理
p 衍生品利用大量数学工具和统计理论,计算比较复 杂
p 高度客户化的衍生品缺乏二级市场,根本没有市场 价格可以做参考
▪ 衍生工具、回购协议或证券化融资等业务的交易对手信用风险暴露 (鼓励转移至中央交易对手)
▪ 交易账户风险暴露须计提压力 VaR 资本要求 (以反映在重大的金融压 力情景下的波幅)、新增风险资本要求（IRC）
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衍生品风险管理
•Basel •二I 级资本
•(8%)
•一级资本 •(4%)
定价与风险资产
p 风险资产中的一般市场风险与定价密切相关 p 根据银监会要求，市场风险的衡量必须过渡到内部
模型法，其中定价，尤其是衍生品的定价，是内部 模型法的基石 p 没有正确的定价能力，衍生品的风险资产计算险管理
风险资产与资本管理
p 金融危机后，监管机构和银行管理层的注意力集中
％ p 新增风险资本＝Max（最近的新增风险值，12周平
均值） p PPT文档演模板 巴塞尔新协议中对新增风险资本计算衍方生品法风险没管理有具体
信用衍生品的风险资本管理
CDS市场萎缩
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衍生品风险管理
商品市场严重萎缩
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衍生品风险管理
中国金融衍生品市场
p 与海外市场不同，中国衍生品市场还在发展的初期， 呈现高速持续增长。在2011年：
n 利率互换共2万笔，2.7万亿元，同比增长80%
n 远期外汇交易增长37%，总计3871亿美元
n 货币调期增长124%，总计142亿美元
补充 1997年金条定义 1997年政府债券和期权定义
衍生品风险管理
中国的法律协议要求
p 《中国银行间市场金融衍生产品交易主协议》
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衍生品风险管理
风险管理的组织架构
p 衍生品的风险管理与其它市场产品类似，基本原则是： n 前中后台分离，风控部门独立于前台 n 机构必须建立完善的风险管理政策、前中后台的管理制度和操作规程， 各项政策制度定期重检 n 前台必须在中台核定的限额内运作，中台负责审核监控和及时预警， 后台运营部门负责最后复核，审计部门负责对制度执行情况进行定期 审计 n 高级管理层必须理解风险管理基本原理和相关原则，并随时了解风险 状况，必要时做出适当决定
生品不必计算特定市场风险的资本要求；如果期货
合约的基础工具是债券或代表债券组合的指数，则
应根据发行人的信用风险计算特定市场风险资本要 求，股票衍生品也需要计算特定风险资本。
p 期权风险资本的要求分为买入和卖出，对卖出者采
用Delta+,额外计算Gamma和Vega的资本要求。
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衍生品风险管理
•风险加权 •资产
•Basel II
•ICCAP/SRP
•二级资本 •第 •第
•(8%)
•二 •三
•一级资本 •支 •支
•(4%)
•柱 •柱
•信用 •市场 •操作
•风险 •风险 •风险
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•Basel III
•影
•子
•系统重要性银行附加资本（surcharge)
•银
•行
•逆周期资本（如果必要，0-2.5%）
p 内部模型法 n 一般风险 ( VAR ) n 压力风险 ( SVAR ) n 返回检验
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衍生品风险管理
市场风险资本管理
p 通常意义上的市场风险管理，主要针对的就是一般 市场风险。
p 常用的风险管理参数通常包括头寸、DV01、久期 等等
p 标准法的资本计量与大部分敏感度参数无关，主要 是根据头寸和期限来计算市场风险资本需求，衍生 品要拆解成基础产品来衡量
p 信用风险、流动性风险也相当重要，但一般可以被 市场风险所反映。
p 由于其复杂性，衍生品的相关法律规则多，对机构
治理能力要求高，需要单独申请资格，并签署相关
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衍生品风险管理
信用支持文件： 就信用风险提供保护
2001年ISDA保证金补充(加入2001 年ISDA保证金条款)
[1995年CSD] 1995年信用支持契约( 担保权益-英国法)
内部模型法
p 内部模型法的基本原理是统计学：假设价格/利率 的变化服从某种概率分布，那么根据历史数据或其 它（市场）假设，我们可以利用统计学原理得出， 在一定置信度下，未来某时段内整体帐户的价值波 动区间。
p 最常见的假设是正态分布或对数正态分布
p 特定置信度下（99%），指定时段（10天）的最大 损失是VAR（Value At Risk）
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ISDA法律文件群结构图
1992年ISDA主协议及附件 2002年ISDA主协议及附件 管辖双方之间的法律和信
用关系 主协议内容包括陈述、违
约事件/终止事件等约定 主协议附件对标准条款作
出选择及变更 加入确认书
交易确认书(简式/长式)
加入定义 规定每项交易的经济条款 包括特定交易的修正条款
其中Addon的数值介于０到１之间，具体数值由返回 检验的结果决定。
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衍生品风险管理
新增风险资本
p 如果使用内部模型法计算特定市场风险，新增风险 也应计算，否则，只能使用标准法计算特定市场风 险。
p 新增风险代表未被VAR计量的违约及评级迁移风险 p 新增风险资本计算的持有期为１年，置信水平９９
p 模型和系统是衍生品计量和管理的前提
p 模型和假设是衍生品风险管理的最大风险
p 与传统产品不同,敞口管理对衍生品经常不适 用,VAR等新计量指标更为合理
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衍生品风险管理
衍生品的主要风险
p 对衍生品来说，由于高度市场化才可能产生，其风 险主要表现形式是市场风险。与传统基础产品不同， Dv01，Delta，Gamma, Vega, Theta, Rho等参数 的计算相对复杂，同时能够做空是衍生品的天然属 性，风险管理要求高。