Growth Opportunity，PVGO），有：
PVGO
P0
E1 R
也就是说，公司的价值由现有价值与未来 投资机会的价值 的净现值之和构成，有：
股票价格=零增长情况下的价值+增长机会现值
或者：
P0
E1 R
PVGO
P0 E1
1 R
PVGO E1
1 R
1
PEV1 GRO
再投资利润率决定了PVGO的大小，再投资 利润率越大，则PVGO亦越大。上式中 P0 为公 司股票的理论市盈率，可见，PVGO越大E1，市盈 率越高，这和我们讨论过的Gordon模型的状态 是一致的。
6.11
八、纯短期收益模型
直接用 M 股票价值。
P
E
，P
M E
来计算短期的
在这个模型中，一旦市盈率M确定，每 股收益知道，即可以计算股价。
预期收益率和净现值
股票价值模型应用的另一种方式。
预期收益率：股票价格已知时，利用红利现值模型可 计算投资者的到期收益率。此时，模型中的P为已知， 折现率可由P和红利算出，该值即为投资者的预期收益 率。
第一节：资产负债表评估
一、帐面价值与市场价值(BV/MV)； 二、收购方重要指标：清算的价值； 三、托宾q值：权益的市场价值与重置价
值之比。
托宾q值的三种算法(国内研究界)
1、用权益的市场价值比上帐面价值 （market equity-to-equity ratio,Q1）， 也称“市净率”；
g2 (1 R)
用(6.5)计算
分阶段模型
增长机会现值（Present Value of Growth Opportunity，PVGO）
假如一家公司将全部利润分配给股东，根据
Gordon模型，股利成长率为0，且利润=股利，
则有：
P0
E1 R
如果该公司再投资报酬率即为市场收益率R， 则在利润保留率为b的情况下，同样有：
t 0
D1 (1 R)t1
to
t.D (1 R)t1
1
1
1
n 1
D1[1 R (1 R)2 ] D[(1 R)2 (1 R)n ]
D1 R
D R2
6.9
walter模型
(本模型内容自学，不考）
六、分阶段模型（不定股利模型）
假设股票的增长率分阶段不同，第一阶段时间
长度为l,增长率为g1，第二阶段增长水平为g2,
例如：某股票当期红利0.30元/股，预计一年后卖出价 可达12元/股，该股票当前价格为9.8元，则预期收益 率R可由单期报酬模型求得：
P 0.3 12 , R 12 0.3 -1 25.5%
1 R 1 R
P
其它模型也可推出预期收益率的计算公式。（自学）
预期收益率和净现值（续）
净现值表示折现率给定时所有现金流量 现值的和。
第三节 收益与红利组合模型
由基本评价模型得：P0
D1 1 R
P1 1 R
再推得：
P0
N t 1
Dt (1 R)t
PN (1 R)N
N=2,3,~~
上式可以称之为N期报酬模型。记M为市盈率，
又
MN
PN EN
，所以有收益红利组合模型：
P0
N t 1
Dt (1 R)t
M N EN (1 R)N
P0 D1
(1 g)t1 (1 R)t
D1 , R为折现率 6.8
Rg
固定股利成长模型
五、股利固定增长值模型(walter模型)
该模型假设股利以固定值每年递增，即
Dt Dt1 D, D 为一常数 。
Dt1 Dt D Dt1 2D D1 t.D
P0
t 0
Dt 1 (1 R)t1
红利现值模型由对应收益率R计算所得的 值，既是股票的内在价值，也是此折现 率（=收益率）下的净现值。
P0
D1 R rb
E1(1 b) R(1 b)
E1 R
( r R)
称
P0
E1 R
为公司零增长情况下的价值。
若公司有好的投资机会，即r>R,则
P0
D1 R rb
E1(1 b) R(1 b)
E1 R
( r R, R rb R(1 b))
超出零增长价值部分就是未来投资机会的价 值，称为增长机会价值（Present Value of
DDMs的基本原理：对股票而言，其价值Pt取决于(1) 持有期内得到的红利收入；(2)售出股票而得的现金收
入。
故有： Pt
Dt1 Pt1 1 R 1 R
6.1
其中Dt+1为t+1期的红利，Pt+1为t+1期的价格，R为折 现率 。由上式可推得：
Pt
Dt 1 1 R
Dt 2 (1 R)2
Dt 3 (1 R)3
P0
D1 (1 R)
D2 (1 R)2
D3 (1 R)3
(6.4)
几种经典的红利现值模型（续）
二、单(N)期报酬模型： P0 N期报酬模型：
D1 1 R
P1 1 R
(6.5)
P0
D1 1 R
D2 (1 R)2
DN (1 R)N
PN (1 R)N
(6.5)
三、固定股利模型：假设D1=D2=…=D
(6.2)
几种经典的红利现值模型
一 、 基 本 评 价 模 式 (Fundamental Valuation Model)，这是一个最基本的， 也包罗所有情况的模型：
P0
D1 (1 R1)
D2 (1 R1)(1
R2 )
t
Dt (1 Ri )
(6.3)
i 1
简单情形：令R1=R2=……=Rt=R有
P0
t 1
D (1 R)t
D
1 ( 1 ) . 1 R
1 R 1 1
D R
(6.6)
1 R
四、固定股利成长模型(Gordon模型)
假设股利以固定的成长率增长，有
D1 (1 g)D0, Dt1 (1 g)Dt , g为股利成长率， 则有：
P0
D1 1 R
D2 (1 R)2
t 1
Dt (1 R)t (6.7)
则有公式
P0
t 1
D1(1 g1)t1 (1 R)t
Dl (1 R)
(1 g2 )t t1 (1 R)t
t 1
D1(1 g1)t1 (1 R)t
D(1 g2 ) (R g2 )(1 R)
6.10
若第一阶段红利没有固定的增长率，则有
P0t 1Fra bibliotekDt (1 R)t
R
Dl (1 g2 )
2、公司的市场价值加上负债再除以公司 的总资产（Q2） ；
3、取Q2三年值的算术平均 ；
第二节 红利现值模型(DDMs)
1938年，美国投资理论家威廉斯(Williams) 在《投资
价值理论》一书中阐述了证券基本分析的理论，并由
此引出了著名的红利现值模型(Discounted Dividend Models,DDMs)。