工程项目投资与 融资
主讲人：孙 磊
第一节 概述
建设项目经济评价的指 标很多，各有特点。根 据不同的标准进收益率
静态 资本金
静态投资回收期
动态
净现值 内部收益率
动态投资回收期
根据项目评价是否考虑资金时间价值，可将指标分为静态 指标和动态指标。
静态指标即不考虑资金时间价值对项目现金流的影响，而 对项目的现金流量直接汇总来计算评价指标的方法。其最 大的优点是计算简便。
-220
170.8 -273.7
30
155.2 -118.5
280
141.1 22.6
530
128.3 150.9
TP T1第(T1）第年 T年累 的计 净净 现现 金绝 金 流对 流 量值 量
220
TP51
4.88 250
11.58 TP61 14.115.84
静态 T P≤ 5年，故方案可以接受。
（3-42） 如果项目投资为I，以后各年净收益为R，寿命为n，则
(3-43)
2．评价标准 当Pt’≤n时，考虑接受该项目。否则，考虑拒绝该项目。
例： 某投资项目的净现金流量如表所示。
基准投资回收期为５年，试用投资回收期 法评价其经济性是否可行。（折现率10%）
年
01234567
净现金
流量
-20 -500 -100 150 250 250 250 250
4. 内部收益率优缺点
内部收益率的优点在于考虑了资金时间价值并全面考虑 了项目在整个寿命期间的经济状况；与其他判据相比，不用 事先知道准确的i数值，而只需要知道基准收益率的大致范 围即可。此外，由图7－7看出，对于常规项目而言，内部收 益率是唯一的。
内部收益率不足是内部收益率计算比较麻烦；而且对于非 常规项目来讲，其内部收益率在某些情况下甚至不存在或存 在多个内部收益率。
三、投资项目（方案）比较与排序 （一）项目（方案）关系
备选项目之间存在多种关系。最常见的是互斥、独立和层 混三种关系。 1．互斥型项目组 所谓互斥型项目组是指项目之间的关系具有互不相容性， 一旦选中任意一个项目，其他项目必须放弃。 互斥型项目组选优可表示为:
（3－50）
式中：X——项目X（j=1,2,3,…,N）为1时表示选择该项目， 为0时表示不选择该项目。
5.计算
[例3-5] 某投资项目产生的净现金流量如表3-4所示。试求该项 目的内部收益率。
表3-4 净现金流量
（六）净现值率NPVR
净现值率是指净现值与投资现值和之比。其公式为
NPVR（i）=NPV（i）/I
（3－48）
其中I为投资的现值和。NPVR（i）≥0，考虑接受该项目； NPVR（i）<0考虑拒绝该项目。NPVR指标的评价准则与 NPV相同，但对于资金有约束的项目，当考虑单位投资经济 效果时，用NPVR指标较合适。
（3）增量净现值法
亦称差额净现值法，即用投资大的方案减去投资小的方案， 计算差额方案的净现值。若差额方案的净现值ΔNPV＞0， 就选择投资大的方案为最优方案。其计算过程类似于增量内 部收益率的计算。
2．寿命期不等的互斥方案比选 （1）最小公倍数法
最小公倍数法是在假设方案可以重复若干次的前提下，将被 比较的方案重复至最小公倍数年数，用NPV进行比选。 （2）年值法 年值法即计算个方案的净年值NAV，取大者为最优方案。 （3）研究期法 由于被选方案的计算期不能向后延续，所以根据被选方案， 人为选取一个相等的时期作为计算期，称其为研究期，对研 究期内的现金流量计算净现值，取大者（分为考虑未使用价 值和不考虑未使用价值两种）。
（三）独立型项目的优选
独立型项目每个项目都有两种可能：选择或者拒绝，故N个 独立项目可以构成2N个互斥型方案。例如，有三个相互独 立的项目。如果以1代表项目被接受，而0代表项目被拒绝， 这三个相互独立的项目可构造成8个互斥型方案。若有资金 限制，则在满足资金约束的组合中，选择组合NPV最大者为 最优。
解：根据表中的净现金流量，计算出的累计现金流量如下表所示。
0
1
2
3
4
5
6
7
净现金流量
-20
-500
-100
150
250
250
250
250
累计现金流量
-20
净现金流现值
-20
累计净现金流量现 -20
值
-520 -454.6
-620
-82.6
-474.6 -557.2
-470
112.7 -444.5
NAV与NPV只相差一个系数，故评价标准相同。NAV≥0，考 虑接受该项目；NAV<0，考虑拒绝该项目。NAV在用于寿 命期不等的互斥方案比较时比用NPV指标更方便。
（五）内部收益率IRR 1．定义
净现值等于零时对应的折现率称为内部收益率，用IRR表示。 其表达式为：
2.评价标准 内部收益率计算出来后，与基准收益率进行比较。当IRR≥i 时，NPV≥0，考虑接受该项目；当IRR< i时，NPV<0，考 虑拒绝该项目。
（二）互斥项目（方案）优选
1．寿命期相等的互斥方案比选
寿命期相等的互斥方案可采用以下三种方法进行优选。
（1）净现值法
在基准收益率i已知情况下，通过计算净现值NPV，取NPV最 大者为最优方案。
（2）增量内部收益率法
也称为差额内部收益率法。在不能确切知道i情况下，可以通 过计算增量内部收益率ΔIRR来选择，即用投资大的方案减 去投资小的方案，若差额方案的内部收益率ΔIRR＞i，说明 两方案之间的增量投资所带来的收益能够满足基准收益率的 要求，故应选择投资大的方案为最优方案。
式中： I—— 一次投资额。 R----年净收益
2．判别标准 求出的Pt需与基准投资回收期Pc进行比较。若Pt≤Pc，可以 考虑接受该项目；Pt>Pc，考虑拒绝该项目。 部门或行业应有各自的Pc，企业也可以有自己的Pc。
3．Pt指标的优点与不足
Pt指标的最大优点是经济意义明确、直观，计算简便，便于 投资者衡量项目承担风险的能力，同时在一定程度上反映投 资效果的优劣。因此，Pt指标获得了广泛的应用。但该指标 只考虑投资回收之前的效果，不能反映回收投资之后的情况， 无法反映项目整体盈利水平，且不考虑资金时间价值，无法 正确地辨识项目的优劣。同时，由于经济发展、技术进步等 多方面的影响，Pc难以确定。
CO ——现金流出量； (CICO)t——第t年的净现金流量；
T P ——投资回收期。 计算公式：
TP 累计净现金流量现开正始值出的年1 份
上一年累计净现的金绝流对量值

当年的净现金流量
如果投资在期初一次投入为I，生产期各年净收益每年保 持不变为R，则可用简化的计算公式:
I Pt= R
（3-40）
净年值
内部收益率 净现值率
效率型 投资收益率
资本金利润率 利息备付率
按考察方案经济性的方式分类
净现值
赢利能力 内部收益率
投资回收期
偿债能力 利息备付率
偿债备付率
生存能力 项目投资累计净现金流量
第二节 时间型指标
一、投资回收期 概念：从项目投资开始算起，用投产后项目净收益回收全部
投资所需的时间，称为投资回收期。表明项目的效率和风险 程度，为什么？
3.净现值曲线
由净现值和内部收益率定义知，净现值NPV（i）与折现率i 与之间存在着一种曲线关系。对于常规型投资项目（即在项 目初期有一次或若干次投资支出，其后净现金流量为正的投 资项目），在其定义域-1<i<∞区间，净现值曲线是一条单调 递减曲线，且必在i>0的某个折现率上与横轴相交，交点即 为内部收益率，如图3-7所示。
（二）动态投资回收期Pt′ 1．定义
动态投资回收期是指在考虑资金时间价值条件下，以项目净 收益抵偿全部投资所需要的时间。计算公式为:
（3-41）
式中： i——基准收益率
实际计算可采用净现金流量折现值累计并结合如下插值公式 求得:
Pt’=[累计折现净现金流量开始出现正值的年份数]-1 +[上年累计折现净现金流量的绝对值/当年折现净现金流量]
[例3-4] 某公司欲引进一条自动化生产线，预计投资8000万 元，安装调试后生产能力逐步稳定，可能产生的现金流见表 3-3。假定公司期望的收益率为10%，试分析该生产线的引 进能否达到公司的要求。
解：根据公式 故该公司引进的生产线能够达到公司期望的收益水平，该项目可行。
（四）净年值 将项目各年的净现金流量以i为中介折算成与其等值的各年 年末为等额的净现金流量。其计算公式为:
动态 TP 5年，故方案不可以接受。
（三）净现值NPV
1.定义
净现值是指投资项目按基准收益率i将各年的净现金流量折 现到投资起点的现值之代数和。所谓基准收益率是指要求投 资达到的最低收益率，用i表示。其计算公式为:
2.评价标准
根据定义，显然NPV（i）=0表示项目刚好达到所预定的收 益率水平； NPV（i）>0意味着除保证项目可实现预定的收 益外，尚可获得更高的收益； NPV（i）<0仅表示项目未能 达到所预定的收益率水平，但不能确定项目已亏损。因此净 现值法的评价标准为: NPV（i）≥0，考虑接受该项目；NPV （i）<0，考虑拒绝该项目。
2．独立型项目组 独立型项目组是指项目之间具有相容性，只要条件允许，就 可以任意选择项目群中有利项目加以组合。公式为：
（3－51）
式中：Cj——第j个项目的费用； Bj——第j个项目的收益； C总——所有项目费用之和； B总——所有项目收益之和。
3．层混型项目组
层混型项目组的特点是项目群内项目的关系分为两个层次， 高层次是一组独立项目，低层次由若干个互斥型方案组成。 一般说来，工程技术人员遇到的多为互斥型方案的选择，高 层次管理部门遇到的多为独立型和层混型方案的选择。