• 期货合约的设计特点克服了远期合约固有的流动性 问题： • 与远期合约相比，期货合约的交割数量和交割日 期都是标准的，这使交易要求不同的双方有可能 在期货市场上匹配，因而增加市场流动性。 • 买入或卖出期货合约后，合约可以在交割日前的 任何一天进行再交易。而远期合约一旦达成，就 不能再进行交易。
降低信用风险
降低信用风险
• 每日结算：期货合约实行逐日盯市制度， 在每个交易日结束时都进行结算。
• 保证金账号：要买卖期货合约，投资者 必须缴纳既定金额的保证金以保证合约 得到执行
• 清算协会（Clearinghouse）：清算协 会自身在任何交易都不持有头寸，但参 与每笔交易，承担交易双方的中介。
保证金账户
期货交易所在买卖双方之间扮演中介角色。买卖双方 各自同交易所单独订立合约。在期货交易所交易的小 麦期货中，只有一小部分现实交割了小麦，大部分是 用现金清算的。
当然，有人以此进行投机，赌交易商品价格的涨落。
交割日小麦的现货价格（美元）
农民的交易
出售小麦给批 发商的收益 期货合约现金 流
总收益
每蒲式耳1.5 每蒲式耳2.0
巴林银行集团是英国伦敦城内历史最久、 名声显赫的商人银行集团，素以发展稳健， 信誉良好而驰名，其客户也多为显贵阶层， 包括英国女王伊丽莎白二世。该行成立于 1762年，当初仅是一个小小的家族银行， 逐步发展成为一个业务全面的银行集团。 巴林银行集团的业务专长是企业融资和投 资管理，业务网络点主要在亚洲及拉美新 兴国家和地区，在中国上海也设有办事处。 到1993年底，巴林银行的全部资产总额为 59亿英镑，1994年税前利润高达1.5亿美 元。1995年2月26日巴林银行因遭受巨额 损失，无力继续经营而宣布破产。
• 保证金是由投资者在其经纪人处存入的现金或可交易 证券（marketable securities）
• 保证金账户余额的调整反映了每日的结算（利润或损 失）
150 000 200 000
支付给农民 0 50 000 200 000 200 000
每蒲式耳2.5
250 000
农民支付 50 000 200 000
注：期货价格为每蒲式耳2.0美元，数量为10万蒲式耳。
提高流动性
• 标准化的合约 到期日 合约金额 价格变动的最小单位 - 标的资产(特别是商品)
- 在时间 t = 0
以$310的价格买入黄金远期 在现货市场上以$300的价格卖出黄金 将所得的$300以每年5%的利率存入银行
- 在时间 t = 1 年
支付$310，得到黄金 - 收回存款及利息 $315 获利 $5
期货合约
• 今天达成的在未来某个时间按照某一既定 价格买卖资产的协议
• 远期价格超过$315就存在着套利机会 - 假设远期价格为 $320
- 在时间 t = 0
以$320的价格卖出黄金远期 以每年5%的利率借入$300 按$300的价格在现货市场上购买黄金
- 在付借款本金和利息 ($315) 获利 $5
• 远期价格低于$315也存在着套利机会 - 假设远期价格为 $310
金融衍生工具
衍生证券是价值依赖于其它更基本的标 的资产的金融工具
衍生证券的例子 远期（Forwards） 期货（Futures） 期权（Options） 互换（Swaps）
衍生金融市场的功能
套期保值（抵消现货市场面临的风险） 价格发现（反映了众多交易者的预期） 降低交易成本(期货比现货节约80%以上
再假设有一个面包师，他在1个月后需要小麦制作面 包。面包师的主要财富取决于他的面包生意。与农 民一样，面包师也面临着未来小麦价格的不确定性， 然而对他而言，减少价格风险的方法是现在购买小 麦并且在将来交割。
因此，农民和面包师达成一个远期价格，在交割时， 面包师按此价格支付给农民。
远期合约的利弊分析
• 远期合约在柜台市场交易，而期货合约则 在交易所交易
• 需要界定的条款 标的资产 交割地 - 到期日和执行期 - 清算方式
假设上例中的农民和面包师相隔很远。农民通常将小 麦卖给当地的批发商，面包师通常从他所在当地的供 应商那里购买小麦。通过小麦期货合约，农民和面包 师可以保留远期合约降低风险的好处（还节省了运输 小麦的成本），而不需要改变他们与供应商或批发商 的正常关系。
成本) 高效投机的方式(低保证金比率达到以小
博大的目的)
远期合约
• 远期合约是指在今天达成的在未来某个 时间按照某个既定的价格（被称为远期 价格或执行价格）买卖资产的合约
• 交易双方选定的执行价格通常会使合约 的初始价值（initial value）为零；在 签订合约的时候双方都不需要另一方付 费，合约将在到期日被执行
• 在柜台市场（OTC）达成远期合约的双 方都面临着信用风险
• 双方都有义务遵守合约
远期合约通常可减少买卖双方的风险
假设有一位种植小麦的农民，现在距收割还有1个月， 收获的数量已基本确定。由于农民的大部分财产取 决于小麦收成，所以他希望现在以一个固定的价格 卖出去，然后在将来交割，以此消除未来价格的不 确定性所带来的风险。
远期合约的优点：远期合约十分灵 活，容易满足交易双方的要求。
缺点：
很难找到其他的交易对手来达成合约， 用金融学家的话来说，这个市场缺少 流动性。
违约风险的存在。
• 假设： 黄金的现货价格是$300 - 1年期美元的利率是5% （按年计复利） - 无储存成本和保险费用 - 1年期的黄金远期价格 = $300(1+0.05)= $315
• 期货市场与远期市场在交易机制上的不 同克服了远期市场上出现的违约风险。 在两种市场中，合约中必须包括持有多 头的买方和持有空头的卖方。但是，期 货合约的买卖双方并不是直接签订合约， 而是与附属于期货交易所的清算所签订 合约。这种机制使期货合约的买者不必 担心卖者的信誉与财务状况，相反地， 卖者也同样可以放心，这与远期市场不 同。既然清算所在资金方面是可靠的， 期货合约的买卖双方都不必再担心违约 风险的问题。