1、匹配原则
• 企业资产配置策略中的平衡 — （资产负债表左方的形
成）
长期性资产： 流动性差，增大企业偿债风险，但是盈利能力强大；
短期性资产： 流动性高，降低企业偿债风险，但是盈利能力弱小。
1、匹配原则
• 高风险的融资策略 —
尽可能采取短期性融资来源满足长期性资产配置，风险高，盈 利能力强。
• 保守型的融资策略 —
• 1997 工程延期，内地楼花退款，巨人集团面临破产
• 2001 脑白金，史玉柱重出江湖来还债
巨人公司呢？错在哪里？——同样的 “零负债”不一样的“风情”！
早年巨人的起步阶段：
没有多少净资产，没有固定资产 投资，资产方主要是短期存货，这 个时候，内源性融资、零息占款是 最佳选择——成本最低、周转最快、 杠杆最高，风险不大。
• 巨人开始进军房地产行业：
史总开始进军房地产，就像农民 起义军在进城。资产方堆积于流动性 极差的在建工程。而这个时候支撑其 现金流的依然只有：内源性融资、短 期零息占款。
风险凸现，无法应对经营环境变 化。并且牺牲了优势产业的成长。
史玉柱：
“1992年，中国经济又上快车道，宏观调控也没有开始， 房地产形势特别好。虽然我手中只有几百万流动资金， 但在1993年时，巨人M-6403汉卡在市场上卖得非常 好，销售额比上年增长300%，一年要回报四五千万资 金是不成问题的，这样两年就是一个亿。另外的1亿资 金是靠卖楼花筹到的，因为房地产正热嘛。此外，施工 过程中很多款可以等完工之后再付，这样就有资金使用 周期的空档，实际建设中用不了2个亿。今天看来，38 层的方案我们是能够承担的。”
“后来改为70层，预算增加到12亿，大约要6年完工”
巨人公司呢？错在哪里？——同样的 “零负债”不一样的“风情”！
• 致命的错误在于：
同样的策略，因为公司运 营模式的变化，由成功的秘诀 变为了失败的根源！
史玉柱自己的总结：
资金结构的失误：一方面是资金的流 动性太差。过去巨人的资金要么是办 公楼、巨人大厦，要么就是债权。这 样一旦出现问题，抗风险能力特别弱。 这启示我们，除了主营业务之外，还 持有一些债权、上市公司股权等，这 样变现能力特别强。另一方面是应收 款或者说债权过大，巨人没有停止， 没有休克时，这部分是资产，一旦出 现意外，这部分就变成零了。
尽可能采取长期性融资来源满足短期性的资产配置，虽然成本 高，盈利弱，但是风险很小。
• 平衡性的融资策略 —
用短期性融资来源满足短期性资产配置，长期性融资来源满足 长期性资产配置，是为均衡。
巨人集团奇迹般的成长和快速坍塌：
产品成功了，企业却失败了。同样的产品经营和财务策 略，在创业阶段使巨人奇迹做大，但在转型阶段却带来了企 业毁灭。
企业投融资管理入门
企业投融资管理
一、企业投融资管理是什么？ 二、企业投融资管理需要注意的几个原则 三、企业融资渠道和案例
企业投融资战略与成长模式
从资产到利润到 权益是产品运营 的基本模式
成长途径：扩张 未分配利润
•通过占有上下游
企业的金融资源， 以应付、预收款 来扩张资产是品 牌运营的成功之 本
巨人公司案例留给我们的思考？
产品成功为何不一定带来企业成功？天灾还是人祸？
• 营运资金管理 — 巨人集团资产流动性极差；用生物工程和计
算机项目的盈利现金流投向巨人大厦。
• 资本预算决策 — 巨人大厦投资预测误差太大；缺乏科学决策
和资产构成的科学安排。
• 长期融资决策 — 为什么要零负债？缺乏融资的制度安排；极
成长途径：扩张 短期负债
•通过扩张长期负债、负
债性权益、股本及资本公 积金来生成资产，以现金 流来支持负债（收益率及 流动性的平衡），以利润 增长来推高市值 （MARKET CAP），以 股权来收购资产
•资产（债务市场抵
押品）及利润（资 本市场抵押品）是 资本运营的手段
二、企业投融资的几个原则
1、匹配原则
传统的产品运营模式无法铸就 巨人奇迹，冒险地运用了巨额短期 负债的方法。
巨人公司的财务战略
资 本
资 产
分
销 售 额
利 润
配 与 增
资
更多资本
订购原材料 原材料到货
存货
销售
收回帐款 延迟收款期
从供应商处收到发票 司呢？错在哪里？——同样的 “零负债”不一样的“风情”！
• 1989 承包天大深圳科工贸电脑部
4000元
• 1991 珠海巨人新技术公司
200万元
• 1992 珠海巨人高科技集团公司
1.19亿元
• 1993 销售额 3.6亿元
• 1994 巨人大厦动工 （预算12亿元）
• 1995 生物工程成功，全面营销，大批生产
• 1996 五月辉煌，十一月财务危机，多方求贷
营运资本需求
销售额 的25%
营运资本中的 长期投资
1、匹配原则
• 企业筹资策略中的平衡 — （资产负债表右上方形成）
短期融资：成本低，但是恶化企业的偿债能力指标即风险大； 长期融资：成本高，但是不会恶化偿债能力指标即风险较小； 成本最低、期限最短的融资方式：通过上下游企业之间应付、预
收方式形成的无息占款，成本虽低，但是偿债指标为之恶化， 只能应付短期性资产配置（例如：存货、短期应收款），无法 满足长期性资产配置的特点。
度忽略了最基本的财务道理。
• 组织架构失败 — 无限公司/分拆为三个有限公司。 • 公司治理落后 — 产权结构单一影响了科学决策和资本来源多样化。 • 政府和企业的关系？ — 最高行政长官的一句话使得巨人大厦的设
计高度一增再增，本已脆弱的现金流一遇 市场变化则无可奈何花落去。
2、现金原则
要维持企业的长期生存，一个重要的因素是 要看经理人员能否作出有效决策以生成足够 的现金。 创造利润自然有利于生成现金，但值得注意 的是，只有那些能迅速实现的利润才是真正 有意义的。 发达国家的统计资料表明，将近4/5的破产企 业是获利企业，他们倒闭并不是因为亏损， 而是现金不足。
匹配原则，即长期资产由长期资金支持， 短期资产由短期资金支持
不匹配的财务战略风险大
资金成本会发生变化，利率 资金的可持续性不保险
严格意义上的匹配原则还指用短期融资支 持季节性资金需求，用长期资本支持长期 性营运资本需求。
营运资本需求=营运资产—营运负债
匹配原则与营运资本需求
季节性波动 部分，由短 期资金支持