60.00 58.00 56.00 54.00 52.00 50.00 48.00 46.00 44.00 42.00 40.00
14
全球共振回落渐成共识
OECD综合领先指标对全球实际GDP同比有明显的领先性。2018年2月以来， 该指标开始呈现下行，预计全球GDP同比增速未来将呈现回落态势
根据IMF和世界银行的预测，2019、2020年全球GDP将呈现下行态势
净出口已经开始拖累经济增长
1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40
17Q1
消费 投资 净出口
17Q2
17Q3
17Q4
18Q1
18Q2
1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60
PMI显示经济将继续呈现下行
欧元区:GDP:不变价:季调:环比 欧元区:Markit综合PMI（右轴）
OECD综合领先指标已呈现下滑
主流经济组织对预测未来两年全球经济下行
102.0000 101.0000 100.0000
99.0000 98.0000 97.0000 96.0000 95.0000 94.0000 93.0000
OECD综合领先指标
全球实际GDP同比
8.00
7.00
6.00
5.00
加息点阵图显示美联储未来仍将数次加息
12月有大概率继续加息（截止18.10.26）
80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00%
0.00%
预期12月目标利率概率 70.30%
26.40%
220-225
225-250
3.30% 250-275
15
2019年中国的外患：出口面临较大压力
PMI新出口订单分项持续下滑并连续低于荣枯平衡线。从需求端看，出口走 弱的迹象已十分明确
因为突击出口的需求前移，今年四季度到2019年上半年出口可能大幅下滑
40.00 30.00 20.00 10.00
(10.00) (20.00) (30.00)
新出口订单预示出口拐点出现
美国：景气周期是否接近尾声？
1950年开始，美国主要经历了8次经济危机后的复苏周期 本轮复苏自2009年起，目前已持续9年。复苏周期已经成 为历史最长
15.00
10.00
5.00
0.00
-5.00
美国:不变价GDP:折年数同比:1950Q1-2018Q2
美国:GDP:不变价:折年数:同比
1950-03 1951-10 1953-05 1954-12 1956-07 1958-02 1959-09 1961-04 1962-11 1964-06 1966-01 1967-08 1969-03 1970-10 1972-05 1973-12 1975-07 1977-02 1978-09 1980-04 1981-11 1983-06 1985-01 1986-08 1988-03 1989-10 1991-05 1992-12 1994-07 1996-02 1997-09 1999-04 2000-11 2002-06 2004-01 2005-08 2007-03 2008-10 2010-05 2011-12 2013-07 2015-02 2016-09 2018-04
中美双方已形成2500亿美元和1100亿美元互征关税清单，广泛涉及高新技 术类产品、终端消费品、工业中间品
贸易战的结果是双输，对企业成本和终端消费将产生压制，对中美经济都 会产生压力，对美国的影响主要体现在就业、通胀等方面
2500亿美元涉税商品占比
1.50% 2.70% 2% 3.10% 4.10%
中方反制举措
2018.4 对中兴进行制裁。
2018.3 针对232调查。减少美 国进口30亿美元产品的 税收优惠
2018.7 对自美国进口的340亿 美元商品加征关税
2018.8 对自美国进口的160亿 美元商品加征关税
2018.9 表示对美国”2000亿”关 税予以反击
贸易战涉税产品范围广，影响行业多
MSCI新兴市场
美元指数
98.00 96.00 94.00 92.00 90.00 88.00 86.00 84.00
13
欧元区经济下行压力加大
2017年净出口对欧洲经济增长贡献很大，本年净出口已呈现下行，拖累经 济；
Markit 综合PMI对欧元区GDP环比领先效果好，该指标的下行显示欧元区未 来经济仍将继续走弱。
8
加息加大资产价格调整压力
美联储加息周期中后期，美股和美国房地产市场皆呈现了明显下跌，目前美 国10年年期国债利率已经有5次加息，因此明年下半年后，美国资产价格可 能开始呈现拐点
美股在加息周期尾声呈现明显下跌
加息也是房地产价格下跌的重要因素
3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000
6.50%
4.90% 6.20%
6.90% 12%
48.87%
机电产品 家具玩具 贱金属 车辆运输设备及零件 塑料制品 化工品 皮革 光学、医疗器械 建材 纺织品 其他
1100亿美元涉税反制商品占比
2.91%
4.05%
6.88%
5.24%
26%
6.31% 8.44%
12.68%
11% 12.55%
12%
12.00 10.00
8.00 6.00 4.00 2.00 0.00
美国9月失业率达到2000年来最低水平
美国:失业率:季调
7
美国经济回落的触发因素：加息
美国PCE连续6个月位于2%目标线以上，加息周期还在进行中
美联储目标利率3.5%，FOMC点阵图显示今年将再加息一次，2019年三次， 2020年1-2次
2000-01 2001-01 2002-01 2003-01 2004-01 2005-01 2006-01 2007-01 2008-01 2009-01 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01
国开债10-1年利差走势
160.00 140.00 120.00 100.00
80.00 60.00 40.00 20.00
-
期限利差：10-1年国开（BP）
3
2018年信用利差走势：信用分化
2018年信用利差呈现整体压缩态势 但是信用分化加剧，中高等级信用债表现明显优于中低等级
250.00 200.00 150.00 100.00
1954-1955
1958-1959
1960-1966
1970-1973
1974-1978
1982-1984
1991-2000
2009-2018
历次经济复苏持续年数
1年
1年
6年
3年
4年
2年
9年
9年
美国经济处于景气高点
ISM制造业PMI指数接近2000年以来最高点 失业率低位徘徊 经济整体呈现极度景气态势
2019年债券市场展望
Speaker’s Name October 20, 2019
目录
CONTENTS
01 2018年债券市场回顾 02 2019年经济基本面展望 03 2019年债券市场策略
2018年债券市场：震荡慢牛
2018年债券市场收益率呈现陡峭化 下行态势；
从整体回报率来看，中高等级信用 债表现最优，其次为长端利率债
4.00
3.00
2.00
1.00
0.00
2018 2019 2020 2021
IMF
世界银行
3.73
3.1
3.65
3
3.66
2.9
3.64
-
2005-01 2005-10 2006-07 2007-04 2008-01 2008-10 2009-07 2010-04 2011-01 2011-10 2012-07 2013-04 2014-01 2014-10 2015-07 2016-04 2017-01 2017-10
推高通胀
压制消费
美联储进一步的加 息压力
强美元造成新兴市场国家动荡频现
2018年美元走强和资本回流，使得以阿根廷、土耳其为代表的新兴市场国货 币大幅贬值。投资者对新兴市场预期全面恶化，股指呈现持续下跌
2019年强美元挤压新兴市场的风险仍然存在
45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00
机电产品 皮制品 植物产品 车辆运输设备及零件 化学工业品 塑料制品 贱金属 矿产品 木浆 木制品 其他
资料来源：公开资料
资料来源：公开资料
贸易战对美国经济增加影响的传导路径
主要传导途径
中国对美1100亿商 品关税反制
美国对华2500亿产 品加税
降低涉及产品出口 额，拖累GDP
提升进口品价格
降低企业盈利
7.00
6.00
5.00
4.00
3.00
2.பைடு நூலகம்0
1.00
0.00
1990-01-01 1991-09-01 1993-05-01 1995-01-01 1996-09-01 1998-05-01 2000-01-01 2001-09-01 2003-05-01 2005-01-01 2006-09-01 2008-05-01 2010-01-01 2011-09-01 2013-05-01 2015-01-01 2016-09-01 2018-05-01 1998-01 1999-03 2000-05 2001-07 2002-09 2003-11 2005-01 2006-03 2007-05 2008-07 2009-09 2010-11 2012-01 2013-03 2014-05 2015-07 2016-09 2017-11