２０１８年酒店行业深度研究报告报告正文1、海外成熟国家酒店行业供给小幅波动，景气度与GDP增长高度相关，RevPAR上升周期一般在3年以上1.1海外成熟经济体酒店总体数量保持小幅增长，内部结构变化巨大根据美国酒店及住宿协会（AHLA）数据显示，截止2015年末，美国酒店总量达到55,372家，同比增长3.63%，创下历史新高，也是首次突破911前的高点；从门店地理特征来看，其中郊区和高速公路点占比最高，分别为33.59%和14.14%；顾客结构方面，商旅客占比44%，度假客占比56%；酒店类型方面，豪华（Luxury）、超高档(Upper upscale)、高档(upscale)、中高档（Upper midscale）、中档（Midscale）、经济型（Economy）酒店，此外，还有长期居住型酒店。
酒店等级比例方面，85美元以上54%；60至85美元26%；60美元以下30%。
图1：美国酒店门店分布情况（按区域，截止2014年）图2：美国酒店客房分布情况（按区域，截止2014年）资料来源：AHLA，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：AHLA，兴业证券经济与金融研究院整理根据美国酒店及住宿协会（AHLA）数据，1987-2015年29年间，酒店数量由44,500家增加至55,372家，仅增加9,700家，增长了21.8%。
期间，在2,000年酒店数量达到顶峰53,500家，直至2015年才突破当初顶峰水平，2001年酒店数量大幅下降22.63%主要因911恐怖袭击影响，次年取得25年间最大增幅13.64%，反映出了酒店行业较强的消费属性和弹性。
从客房数量来看，呈现稳步向上的增长趋势，29年间，由270万间增长至500万间，接近1倍增幅，远高于酒店数量的增长，我们认为这主要得益于美国酒店业连锁化的发展以及销售水平提升，中高端酒店市场的持续增长。
图3、近十几年来美国酒店数量整体波动不大资料来源：AHLA，兴业证券经济与金融研究院整理注：房间数量数据右轴列示图4、美国酒店门店分布情况（按客房数，截止2014年）资料来源：AHLA，兴业证券经济与金融研究院整理虽然过去的20多年间，美国酒店总体数量变化不大，但内部构成发生的巨大的变化，高端酒店占比大幅提升。
尤其是价格超过85美金的客房占比由2000年26%快速提升至2014年65.67%，其余价格区间的客房占比均呈下降趋势，降幅最为显著是的45-60和30-45美元的价格带，占比分别下降17.38pct和13.59pct。
图5、美国酒店业等级构成情况（按客房数量，美元）资料来源：AHLA，兴业证券经济与金融研究院整理截止2017年三季度末，香港总计拥有273家酒店（不含旅客宾馆），其中，甲级高价36家，乙级高价110家，中价114家，其他23家，以乙级高价和中价为代表性的中高端酒店合计占比达到78%。
自2006年以来，香港一共新开146家酒店，以乙级高价和中价酒店为主，分别新增58和61家，占比达82%。
图6：2006-2017年三季末香港酒店数量稳步增长资料来源：香港旅游发展局，兴业证券经济与金融研究院整理注：游客宾馆数据右轴列示图7：香港各价位类型酒店占比情况（截止2017年三季末）图8：2006-2017年三季末香港市场新增酒店以中高端为主资料来源：香港旅游发展局，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：香港旅游发展局，兴业证券经济与金融研究院整理新加坡过去27年间，酒店总数量由1990年初64家增长至2017年6月145家，合计增长81家，增长幅度127%，增长大概可以分为三个阶段，1990-1998年期间增长34家，1998-2010年间减少了12家，2011至今增长了59家；新加坡酒店业的客房量与酒店数量波动一致。
图9：新加坡酒店行业供给变动情况资料来源：新加坡旅游发展局，兴业证券经济与金融研究院整理注：可供夜间量数据右轴列示，酒店数单位为个，可供夜间量单位为间/夜1.2酒店行业景气度与GDP 增速高度相关，酒店行业的周期也与该国经济周期大体一致从美国数据来看，美国住宿业行业增加值与GDP 增速、住宿业PPI 增速基本保持一致，GDP 增速变动相较住宿业行业增加值领先0-1年之间，住宿业业PPI 的增速变动2009年之前较住宿业行业增加值增速变动滞后1年左右，但2009年之后其变动与行业增加值变动基本一致；美国酒店业数量的变动在2001年911事件之前与GDP 增速变动基本一致，但2001至2011年间两者的变动相关性较弱，我们认为主要是行业基本面受到较大冲击后行业的周期脱离了经济周期，但2011年之后两者的关联性有显著增强。
图10：美国住宿业行业增加值与GDP 增速、住宿业PPI 增速关系图11：美国酒店数量与GDP 增速关系资料来源：WIND ，兴业证券经济与金融研究院整理 注：GDP 同比数据右轴列示资料来源：AHLA ，兴业证券经济与金融研究院整理 注：GDP 同比数据右轴列示从香港与韩国住宿业PPI 增速与GDP 增速关系来看，两者变动趋势基本一致，GDP 增速变动领先住宿业PPI 增速变动1-2年左右。
图12：香港住宿业PPI增速与GDP 增速关系图13：韩国住宿业PPI 增速与GDP 增速关系资料来源：WIND ，兴业证券经济与金融研究院整理 注：GDP 同比数据右轴列示资料来源：WIND ，兴业证券经济与金融研究院整理 注：GDP 同比数据右轴列示由于新加坡暂无住宿业PPI 数据，我们使用酒店数量、酒店业营收规模与GDP 增速之间的关系来看，新加坡GDP 增速变动领先酒店业营收规模约1年左右，领先酒店数量的变动约2年左右。
图14、新加坡酒店数量、营收规模与GDP增速关系资料来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理注：GDP增速数据右轴列示从上述4个成熟经济型体的数据来看，我们发现酒店行业景气度与GDP增长高度相关，酒店行业供给的变化一般滞后于GDP的变动大约1-2年左右时间，而成熟经济体酒店行业供给的增长是较为缓慢的，另外一点，酒店行业结构的变化是非常显著的，尤其是中高端酒店占比在显著提升。
1.3 成熟经济体酒店入住率与GDP关联性显著、ADR与CPI关联性逐渐增强过去39年间，美国酒店业整体平均入住率呈现周期性波动，期间经历过911和次贷危机的冲击出现回落后并在随后几年后稳步回升，2016年平均入住率达到65.5%，处于近10几年来的高点，并连续7年同比上升，但整体的提升幅度有限，1978年至2016年39年间平均入住率为62.74%。
我们观察发现入住率变动与GDP 增速变动基本一致，911事件之前入住率的变动领先于GDP增速变动1-2年，而911事件之后GDP增速变动领先于入住率变动约1年左右。
从平均房价来看，平均房价与CPI变动之间的关系没有入住率与GDP显著，但大体趋势基本一致，两者之间的周期差在1年左右。
图15：美国酒店入住率变动与GDP 增速关系图16：美国酒店平均房价变动与CPI 增速关系资料来源：AHLA ，兴业证券经济与金融研究院整理 注：GDP 同比数据右轴列示资料来源：AHLA ，兴业证券经济与金融研究院整理平均房价是推动RevPAR 上升进而带动酒店业业绩的核心驱动力，过去35年间平均房价上涨145%，RevPAR 上涨147%，两者变动基本一致。
1982年至今，美国酒店RevPAR 大致经济了三个周期，1982-1989年间上下来回波动，1990-2000年11年上升周期，2001年受911事件影响，出现2001-2002年两年下降周期，其后2003-2007年5年上升周期，受2007年末次贷危机影响，2008-2009年2年下降周期，其后是2010至今维持8年的上升周期。
图17、平均房价提升推动RevPAR 上升（美元/间，%）资料来源：AHLA ，兴业证券经济与金融研究院整理 注：ADR 增速和RevPAR 增速数据右轴列示从香港酒店市场来看，入住率的提升较美国显著，2001年至2017年Q3期间，甲级、乙级、中价和游客宾馆入住率分别提升10.44/7.72/9.19/5.08pct ，但自2011年至今并未出现提升，甚至微幅下滑；跟美国酒店市场类似，香港酒店入住率的变动与GDP 变动基本一致，两者周期差在1年之内，GDP 的变动稍微领先入住率变动。
从平均房价来看，平均房价与CPI 变动之间的关系没有入住率与GDP 显著，但大体趋势基本一致，两者之间的周期差在1年左右。
图18：入住率时有波动，但整体趋势不显著图19：平均房价变动与CPI 变动关系资料来源：香港旅游发展局，兴业证券经济与金融研究院整理注：GDP 增速数据右轴列示资料来源：香港旅游发展局，兴业证券经济与金融研究院整理注：CPI 增速数据右轴列示RevPAR 的变动与平均房价基本一致，2003年受非典影响出现较大下滑，其后2004-2008年出现5年上升周期，2009年受次贷危机影响出现短暂下滑，2010-2012年出现3年上升期，2013-2017年间下滑年份较多，主要由于大陆控三公以及访港人数增速下滑影响。
图20、香港酒店平均房价与RevPAR 变动基本一致资料来源：香港旅游发展局，兴业证券经济与金融研究院整理从新加坡酒店市场来看，与香港市场较为类似，1991年至2016年25年期间，酒店行业整体入住率和平均房价分别提升7.56pct 和56%，近几年来入住率维持高位较为稳定，平均房价出现小幅下滑；跟美国和香港酒店市场类似，新加坡酒店入住率的变动与GDP 变动基本一致，两者周期差在1年之内，近年来GDP 的变动稍微领先入住率变动。
从平均房价来看，平均房价与CPI 变动之间的关系较美国和香港酒店市场更为显著，大体趋势基本一致，CPI 的变动领先ADR0-1年之间。
图21：入住率时有波动，但整体趋势不显著图22：平均房价呈现稳步上升趋势（美元）资料来源：新加坡旅游发展局，兴业证券经济与金融研究院整理注：GDP 增速数据右轴列示资料来源：新加坡旅游发展局，兴业证券经济与金融研究院整理注：CPI 增速数据右轴列示类似地，RevPAR 的变动与平均房价基本一致，1992-2000年至今受到亚洲金融危机影响，出现来回波动，2001-2003年至今，受到911以及非典影响，连续3年下滑，年受非典影响出现较大下滑，其后2004-2008年出现5年上升周期，2009年受次贷危机影响出现短暂下滑，2010-2012年出现3年上升期，该阶段与香港基本一致，2013-2016年间出现连续4年下滑，可能与来新加坡游客增速下滑以及新加坡GDP 增速下滑有关。
图23、新加坡平均房价与RevPAR 变动基本一致（新加坡元/间，%）资料来源：新加坡旅游发展局，兴业证券经济与金融研究院整理 注：ADR 增速和RevPAR 增速数据右轴列示2、国内酒店行业供给增速放缓，行业进入内部整合提升阶段国内酒店行业周期相比成熟国家较短，前期星级酒店与有限服务酒店数量增速放缓显著，达到一定规模后，行业总量增长趋势与GDP 增速关联度较大。